公司动态点评：结构升级势能+省外市场潜力，百亿征程从容迈

一季度开门红符合节奏，特A类以上产品增长亮眼。22Q1公司实现营收29.9亿元，同比增长24.7%；归母净利润10.02亿元，同比增长24.5%。按照往年一季度业绩占比估算，全年业绩接近目标上沿有望延续。一季度特A+类及特A类产品销售同比增长25.6%和30.4%，国缘系列持续放量，结构升级快于规模扩张。销售毛利率74.3%，同比提高1.04pct；销售净利率33.6%，同比减少0.07pct。近年来公司维持利润率稳中有升的趋势，在地产酒中属于佼佼者，但与全国化的高端、次高端品牌仍有差距，随着产品结构和销售区域的优化发展，盈利能力有进一步提升的空间。今年公司将继续突出差异化、高端化、全国化“三化方略”，着力提升V系高度，完善V99联盟体运营机制，进一步夯实300-500元主流价格带影响力的同时围绕提升单开、淡雅国缘份额精准施策，完善省外市场产品策略满足差异需求。 高端化国缘广受认可，产品结构大步升级，特A+三年翻番；标杆市场持续占领，省内不断进取，省外前景广阔。产品结构上，2021年特A+和特A产品销售收入超过40亿，占白酒营收的65.4%，2017-2021年CAGR达到了34.0%，营收占比提高21.1pct；区域结构上，持续占领省内标杆市场，南京大区自2019年成为第一大市场以来，继续维持高增长，2021年同比增长19.8%，四年CAGR超过30%；淮海大区占比较小，2018年营收贡献2.15亿元，占比5.8%，2021年已达到6.06亿元，占比9.5%，即使20年因疫情受到较大影响，三年CAGR仍超过40%。截至21年底公司业务仍主要依靠省内市场，省外市场仅占7.0%，但正处于高速发展，三年CAGR超过30%。公司长期在全国和各区域市场投放宣传，注重结合事件营销，具有相当的国民认知度，品牌已经完成了一定的全国化铺垫，结合高端定位和产品力，形成拓展省外市场的势能。 “十四五”百亿蓝图稳健开局，目标不变从容应对疫情影响。21年1月，今世缘公布《五年战略规划纲要》，确立了“白酒”+“缘文化”两大业务战略，并提出到2025年努力实现营收过百亿（争取150亿元），2021年营收目标59亿元左右，争取66亿元，实际完成64亿元，接近目标上沿，完成了“十四五”良好开局。2022年是“十四五”战略规划纵深推进之年，也是实现营收超百亿目标承上启下之年，21年年报提出 今年营收目标为75亿元，争取80亿元，净利润目标22.5亿元，争取23.5亿元，即营收增长17%-25%，净利润增长11%-16%。虽然今年春节后经历了区域疫情反复，但公司目标不改，随着在旺季来临前疫情得到有效控制，生产生活有序重启，我们对公司势能延续保持信心。 “人歇车不歇”，一把手平稳过渡、无缝交接，对延续公司发展势能作用积极。公司4月6日发布公告，原董事长周素明先生因到达退休年龄请辞，公司对周素明先生在长达二十多年任期内，对公司长远发展所作出的重大贡献高度评价并致以感谢和敬意。董事会决议选举顾祥悦先生担任董事长、董事会战略委员会主任委员及董事会提名委员会委员。顾祥悦先生2020年11月以来任公司副董事长、总经理，原董事长周素明先生被聘请为名誉董事长。本次变动保持了领导和运营的连续性和稳定性，新董事长熟悉公司情况和发展愿景，老董事长继续发挥能量，做到平稳过渡和无缝交接，“人歇车不歇”继续迈向百亿征程。 5.18亿元股份回购方案完成，股权激励有望加速落地。21年11月26日公司完成本次股权回购，累计回购股份7,699,963股，占公司总股本的比例为0.6138%，购买的最高价为61.20元/股、最低价为51.99元/股，回购均价为56.24元/股，已支付的总金额为433,043,698.99元（不含交易费用）。 投资建议：公司2021紧紧围绕“发展高质量，酒缘新跨越”总体要求，遵循“543”酒缘大业发展方向，实现了“十四五”良好开局；2022年一季度开门红如期实现，虽然阶段性受到疫情反复影响，但目标不改，仍有信心完成全年计划；“十四五”规划稳步推进，在转型跨越中扬帆起航百亿新征程。公司品牌已完成了一定的全国化铺垫，特A类以上产品产品力强，增长势能强劲。我们看好公司产品结构持续提高，看好省外发展广阔空间，预测公司2022-2024年EPS为1.95、2.40、2.91元/股，当前股价对应2022-2024年PE分别为24.6x、19.9x、16.4x，给与2023年业绩25-27倍估值，对应目标区间60-65元，首次覆盖，给与“买入”评级。 风险提示：局部地区疫情反复；价格走势不及预期；新品推广不及预期；销量不及预期；食品安全问题；市场波动风险；消费税政策可能发生变化；信息披露违规风险。