FY2023年报点评：门店扩张进度超预期，黄金新品表现亮眼

公司FY2023经营利润同比下滑5.6%：周大福FY2023收入946.8亿港币，同比下降4.3%，主要经营利润94.4亿港币，同比下滑5.6%，归母净利润53.8亿港币，同比下滑19.8%，归母净利润相较于收入端有较大下滑主要因为金价波动对于黄金借贷的损益影响以及人民币汇率的波动对汇兑损失的影响。 2023年Q1内地经营持续恢复中：FY2023中国内地收入816.2亿港币，同比下滑6.1%，内地同店销售额同比下滑13.1%，同店销量下滑18.1%。分季度看直营同店销售额在2022年Q4跌幅33.1%，2023年Q1跌幅收窄至5.6%。 中国港澳地区收入恢复强劲，FY2023同比实现正增长：FY2023中国港澳地区收入130.6亿港币，同比+8.8%，港澳地区复苏强劲，同店销售额增速达到18.3%，分季度来看2023年Q1店铺日均客流增幅约为40%。 公司盈利能力基本保持稳定：FY2023公司经调整毛利率23.7%，同比上升30bps，主要经营净利率10%，同比基本持平。 黄金产品行业销售景气度高，分品类来看FY2023黄金类产品收入同比持平，镶嵌类产品收入同比下滑16.1%，分区域和同店来看，FY2023内地区域黄金/镶嵌类产品销售额同店分别下滑10.9%/19.2%，黄金/镶嵌类销量分别下滑15.2%/26.6%，周大福传承系列占大陆地区黄金零售额的占比约为40%，公司的人生四美系列自2022年7月以来销售需求持续增长。 FY2023内地门店净增1631家，渠道扩张超预期：截至2023年3月末，公司在大陆地区有7269家周大福品牌门店，同比净增1631家，其中周大福加盟门店有5560家，净增1462家；港澳地区周大福门店85家，同比净减少7家，其他市场周大福门店50家。 盈利预测与投资评级：周大福是我国黄金珠宝的头部品牌，品牌认知度高，产品力强，考虑到终端需求的恢复仍需要时间，我们下调FY2024-25归母净利润从86/103亿港币至78/93亿港币，预计FY2026归母净利润110亿港币，最新收盘价对应2024-26财年PE为18/15/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：同店销售恢复不及预期，消费力走弱等