渠道转型，持续推新，品牌势能加强

事项： 2023H1公司收入同比+63%至16.06亿元，归母公司净利润同比增长52.5%至6.67亿元，经调整净利润为6.76亿元（+46.1%）毛利率为84.1%（上年为85.1%），净利率41.5%基本稳定（上年同期为44.4%）。销售及经销开支5.55亿元（同比+110.3%），销售费用率同比提升约7.8pct至34.6%；管理费用率下降2.1pct至3.0%，研发费用率小幅提升0.2pct至2.1%，研发费用同比+80.8%至3400万元。 评论： 公司上半年收入中74.5%为功效性护肤品，24.8%为医用敷料；保健食品及其他业务有结构性调整，收入占比收缩至0.7%。可复美品牌收入12.28亿元，同比增长101%，收入占比76.4%。可丽金品牌收入3.21亿元（+6.4%），收入占比20.0%。可复美践行妆械协同的产品策略，重组胶原蛋白敷料（自2011年上市以来，解决了近千万消费者的肌肤问题）在618期间蝉联天猫伤口敷料类目top1；上半年可复美产品中胶原棒表现亮眼，有强修护、筑屏障、高保湿功效，618期间全网销售超过3500万只，gmv同比增长700%以上，也荣登天猫、京东、抖音等细分类目榜单榜首/前列。此外上半年可复美品牌推出胶原乳、舒舒贴等新品，拓宽覆盖人群；也升级了可复美净痘清颜系列。可丽金品牌嘭润次抛精华线上全渠道销售超过170万只，可丽金品牌在上半年也退出了赋能珍萃紧致抗皱面霜（清爽版）和大魔王面膜的清爽版，巩固现有产品组合，提升消费者体验。 2023H1公司大力推进了直销渠道的建设，以线上为代表直销收入同比增长112%达到10.83亿元，经销商收入同比增长10.2%达到5.23亿。线上以天猫、抖音、京东为代表的平台直销收入同比增长128.4%至9.77，电商平台线上直销同比+18.6%至0.69亿元，线下加强了对直销客户的门店和产品的覆盖度，也强化了营销活动人员的投入和培训，线下直销收入同比增长50.8%。线下通过直销和经销，公司产品已进入国内1400多家公立医院，2200多家私人医院和诊所，500多个连锁药房品牌，4000多家cs/ka门店。 截止报告期末公司已经获得专利授权和专利申请共86项（含上半年新增6项），重组胶原蛋白库中有30余种胶原分子，数量在业内领先。4月28日公司牵头制定的《化妆品重组胶原蛋白原料》团标正式实施，这也是化妆品行业首个重组胶原蛋白原料团标，是公司继参与起草的《重组胶原蛋白》医药行业标准实施后在化妆品领域中为重组胶原蛋白原料奠定标准的里程碑。上半年公司坚持采用科学传播方式，加大全域营销力度，提升品牌声量。 公司上半年存货周转天数131天（上年同期114天），基本保持稳定，应收账款周转天数，同比有所下降，从去年同期的15天下降了6天，运营效率在持续提升。为满足未来业务增长需求，上半年公司新增2条重组胶原蛋白产线、2条化妆品产线、1条医疗器械产品产线。 投资建议：上半年来公司继续渠道转型，大力发展直销业务，持续推出新品。 考虑上半年经营情况，我们上调此前预测，预计2023-2025年归母净利润预测为13.3/18.0/22.2亿元（原为12.8/17.3/21.0亿元），不过结合目前资本市场对美丽消费领域估值水平，我们给予公司2023年约30xPE，对应目标价43港元，维持“推荐”评级。 风险提示：新品推广不力，品牌营销策略不佳，行业快速发展导致竞争激烈，渠道建设不力等。 主要财务指标