23年营收、利润双增，渠道势能进一步加强

2024年4月24日 23年营收、利润双增，渠道势能进一步加强 好太太(603848) 评级： 买入 股票代码： 603848 上次评级： 买入 52周最高价/最低价： 17.2/10.82 目标价格： 总市值(亿) 57.96 最新收盘价： 14.34 自由流通市值(亿) 57.50 自由流通股数(百万) 401.00 事件概述 好太太发布2023年年报：23年公司实现营收16.9亿元，同比+22.2%，归母净利润3.3亿元，同比+49.7%，扣 非后归母净利3.2亿元，同比+46.2%;单季度看，Q4单季度公司实现营收5.7亿元，同比+53.1%，归母净利润 0.9亿元，同比+92.1%，扣非后归母净利0.9亿元，同比+110.1%。现金流方面，2023年公司经营性现金流量净额为5.0亿元，同比增长2.9倍，主要系报告期内销售商品、提供劳务收到的现金较上期增加，购买商品、接受劳务支付的现金较上期减少所致。此外，公司拟向全体股东每10股派发现金红利3元，拟派发现金红利合计1.2亿元。 分析判断: ►智能家居占比进一步提升，线上线下双驱动发展 分产品看，23年公司智能家居产品、晾衣架产品、其他产品分别实现营收14.33、2.16、0.24亿元，同比分别 +26.39%、+1.58%、+1.73%，贡献营收比分别为84.86%、12.77%、1.4%，受益于主营智能晾晒产品持续迭代创新，智能家居产品贡献营收比进一步提升。分渠道看，23年公司实行线上线下双驱发展，23年公司线上、线下分别实现营收10.06、6.66亿元，同比分别+13.71%、+37.51%，公司通过全域整合思路，保持现有平台稳健增长外，快速布局新型电商销售平台，23年电商渠道收入同比增长19.38%。23年公司加快渠道下沉，深化五金店、新零售、KA等新渠道布局，导入多层次全链条门店管理标准，加强“人货场”精准匹配，提升终端零售运营质量，不断巩固线下渠道优势，受益于自身多种举措和前期低基数线下23年实现快速增长。线上方面公司继续保持天猫、京东等头部电商平台稳健增长，并加速布局抖音等新平台，注重培育新品类，23年电商连续8年行业销量领先、荣获平台及行业最佳服务将等诸多奖项。 ►盈利能力持续提升，期间费用率小幅提升 盈利能力方面，2023年公司毛利率、净利率分别为51.35%、19.36%，同比分别+4.99pct、+3.55pct；其中Q4单季度毛利率、净利率分别为53.05%、15.52%，同比分别+3.30pct、+3.15pct。分产品看，23年公司主要产品智能家居产品和晾衣架产品毛利率分别同比+4.84pct、+6.62pct至53.10%、44.04%，毛利率系公司产品结构优化及主要产品毛利率提升贡献，净利率提升幅度较毛利率小系期间费用率同比小幅提升。期间费用方面，2023年公司期间费用率为28.16%，同比+1.30pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为20.33%/5.17%/3.15%/-0.48%，同比分别+1.66pct/-0.39pct/-0.02pct/+0.05pct；销售费用率提升较多主要系报告期内增大线下渠道及电商平台推广力度，增大广告宣传投入所致。 投资建议 公司晾衣架产品持续升级，且零售渠道变革增强公司在终端的把控能力，电商渠道持续快速发展，大宗工程渠道积极拓展，此外智能门锁等其他新品类蓄势待发。我们调整此前营收预测，24、25年公司营收分别由20.51、 24.65亿元调整至20.58、24.15亿元，预计26年营收为28.23亿元，24、25年EPS预测分别由0.92、1.08元 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 调整至0.98、1.14元，预计26年EPS为1.33元，对应2024年4月24日收盘价14.34元/股，PE分别为16/13/11倍，考虑到公司所处智能家居赛道快速发展及自身作为龙头有望充分受益，维持“买入”评级。 风险提示 房地产行业波动风险；主要原材料价格大幅波动风险；智能门锁销售不及预期；经销商模式风险；2019年12月因信披违规公司及时任董秘周秋英收到广州证监局行政监管措施决定书。 盈利预测与估值 财务摘要 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 1,382 1,688 2,058 2,415 2,823 YoY（%） -3.0% 22.2% 21.9% 17.3% 16.9% 归母净利润(百万元) 219 327 395 459 536 YoY（%） -27.2% 49.7% 20.7% 16.3% 16.8% 毛利率（%） 46.4% 51.4% 51.6% 51.7% 51.8% 每股收益（元） 0.54 0.81 0.98 1.14 1.33 ROE 10.7% 14.3% 14.1% 13.7% 13.4% 市盈率 27.94 18.66 15.46 13.29 11.38 资料来源：wind，华西证券研究所 分析师：徐林锋分析师：宋姝旺 邮箱：xulf@hx168.com.cn邮箱：songsw@hx168.com.cnSACNO：S1120519080002SACNO：S1120523070002 财务报表和主要财务比率 利润表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 营业总收入 1,688 2,058 2,415 2,823 净利润 327 395 459 536 YoY(%) 22.2% 21.9% 17.3% 16.9% 折旧和摊销 45 37 45 50 营业成本 821 997 1,167 1,360 营运资金变动 104 -191 260 76 营业税金及附加 17 21 25 29 经营活动现金流 504 253 790 675 销售费用 343 424 497 581 资本开支 -109 -565 -656 -415 管理费用 87 113 133 164 投资 -47 0 0 0 财务费用 -8 10 17 10 投资活动现金流 -150 -564 -656 -414 研发费用 53 72 82 96 股权募资 25 0 0 0 资产减值损失 -14 0 0 0 债务募资 38 1,109 -634 -245 投资收益 1 0 0 0 筹资活动现金流 -91 1,091 -659 -258 营业利润 375 452 529 620 现金净流量 264 780 -525 3 营业外收支 3 5 1 0 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 利润总额 378 457 530 620 成长能力 所得税 51 62 70 84 营业收入增长率 22.2% 21.9% 17.3% 16.9% 净利润 327 395 459 536 净利润增长率 49.7% 20.7% 16.3% 16.8% 归属于母公司净利润 327 395 459 536 盈利能力 YoY(%) 49.7% 20.7% 16.3% 16.8% 毛利率 51.4% 51.6% 51.7% 51.8% 每股收益 0.81 0.98 1.14 1.33 净利润率 19.4% 19.2% 19.0% 19.0% 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 总资产收益率ROA 10.4% 8.1% 9.3% 9.8% 货币资金 381 1,161 636 638 净资产收益率ROE 14.3% 14.1% 13.7% 13.4% 预付款项 11 25 18 20 偿债能力 存货 158 300 192 205 流动比率 1.48 1.15 1.13 1.39 其他流动资产 102 236 240 280 速动比率 1.09 0.93 0.90 1.11 流动资产合计 652 1,723 1,085 1,143 现金比率 0.86 0.77 0.66 0.78 长期股权投资 0 0 0 0 资产负债率 14.7% 34.3% 24.0% 19.6% 固定资产 345 552 713 862 经营效率 无形资产 1,392 1,821 2,393 2,715 总资产周转率 0.53 0.42 0.49 0.51 非流动资产合计 2,507 3,152 3,865 4,341 每股指标（元） 资产合计 3,159 4,875 4,949 5,484 每股收益 0.81 0.98 1.14 1.33 短期借款 0 959 275 0 每股净资产 5.68 6.94 8.32 9.93 应付账款及票据 295 328 448 540 每股经营现金流 1.25 0.63 1.95 1.67 其他流动负债 146 213 240 280 每股股利 0.00 0.00 0.00 0.00 流动负债合计 441 1,499 963 820 估值分析 长期借款 0 150 200 230 PE 18.66 15.46 13.29 11.38 其他长期负债 24 24 24 24 PB 2.72 2.18 1.82 1.52 非流动负债合计 24 174 224 254 负债合计 465 1,673 1,187 1,074 股本 404 404 404 404 少数股东权益 399 399 399 399 股东权益合计 2,695 3,202 3,763 4,411 负债和股东权益合计 3,159 4,875 4,949 5,484 资料来源：公司公告，华西证券研究所 分析师与研究助理简介 徐林锋：轻工行业首席分析师。2019年7月加盟华西证券，10年从业经验。浙江大学金融学硕士，南开大学管理学学士。曾就职于中金公司等券商研究所，所在团队获2015年新财富第5名。 宋姝旺：轻工行业分析师。2021年7月加入华西证券，悉尼大学金融学硕士，阿德莱德大学会计学学士。 分析师承诺 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明。 评级买入 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数达到或超过15% 以报告发布日后的6个 增持 分析师预测在此期间股价相对强于上证指数在5%—15%之间 月内公司股价相对上证 中性 分析师预测在此期间股价相对上证指数在-5%—5%之间 指数的涨跌幅为基准。 减持 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数5%—15%之间 卖出 分析师预测在此期间股价相对弱于上证指数达到或超过15% 行业评级标准以报告发布日后的6个 推荐 分析师预测在此期间行业指数相对强于上证指数达到或超过10% 月内行业指数的涨跌幅 中性 分析师预测在此期间行业指数相对上证指数在-10%—10%之间 为基准。 回避 分析师预测在此期间行业指数相对弱于上证指数达到或超过10% 评级说明 公司评级标准投资说明 华西证券研究所： 地址：北京市西城区太平桥大街丰汇园11号丰汇时代大厦南座5层网址：http://www.hx168.com.cn/hxzq/hxindex.html 华西证券免责声明 华西证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具备证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司签约客户使用。本公司不会因接收人收到或者经由其他渠道转发收到本报告而直接视其为本公司客户。 本报告基于本公司研究所及其研究人员认为的已经公开的资料或者研究人员的实地调研资料，但本公司对该等信息的准确性、完整性或可靠性不作任何保证。本报告所载资料、意见以及推测仅于本报告发布当日的判断，且这种判断受到研究方法、研究依据等多方面的制约。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及预测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息始终保持在最新状态。同时，本公司对本报告