科创100ETF华夏（基金代码：588800）投资价值分析：“赔率：胜率：情绪”三维共振

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年11月16日 “赔率-胜率-情绪”三维共振——科创100ETF华夏（基金代码：588800）投资价值分析 从量化视角我们以赔率-胜率-趋势-拥挤度框架作为指数投资价值的分析工具，当前上证科创板100指数具备较高投资价值： 1、赔率层面：三大估值方法均显示当前科创100指数的估值拥有较大上修空间1）指数当前PE位于7%分位数附近，PB位于2%分位数附近，都 处于历史极低水平，估值修复空间较大；2）相对估值的z_score小于-1.5倍标准差，向上空间较大，相对估值的修复才刚刚开始；3）反向DCF模型显示当前科创100指数的业绩透支年份已经上升至到55%分位数附近，处于历史中枢位置。 2、胜率层面：科创100景气度持续扩张，最新业绩指标底部企稳。科创 100分析师景气指数从2023年3月底开始进入扩张区间，相对大盘ROE有望持续改善。指数的ROE_TTM在最低点6%附近企稳回升。从财务数据和分析师盈利预测调整看，指数未来盈利改善概率较大。 3、情绪层面：科创100趋势处于左侧区域，当前拥挤度较低。科创100 趋势指标位于0轴下方，处于左侧区域，可以继续等待右侧机会。当前科创100的交易拥挤度为-0.15倍标准差，从过去两年的高点明显回落。科创100相比科创50而言具备相对优势： 1、指数编制：聚焦科创板市值腰部企业的选股方案。这2个指数在市值 层面有着显著的区分度，科创100指数聚焦的更多是科创板里面市值腰部 企业，而科创50指数更多聚焦于科创板里面的大市值企业，二者反映了科创板市场不同市值规模上市公司证券的整体表现。 2、科创100相比科创50而言具备高收益高弹性等优势，投资性价比更 高。自2020年以来，科创100指数在权益牛市情景中累计收益率为178%， 大幅跑赢科创50指数（89%），同时也跑赢例如沪深300、中证500、中 证1000、万得全A等主流宽基指数。整体来看，科创100在权益牛市情景中的上涨幅度较大、弹性较高，具备高收益、高弹性的特征。此外，科创100不仅年化收益率领先科创50，夏普比率、Calmar比率也都处于大幅领先的地位，因此科创100指数相比科创50具备更高的投资性价比。 科创100ETF华夏基金投资价值分析： 1、科创100ETF华夏的基金代码为588800，基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。本基金力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。 2、管理人华夏基金管理有限公司是业务领域最广泛的基金管理公司之一。华夏基金旗下产品涵盖了宽基、行业、主题等多个类别，基金公司旗下ETF产品线齐全，为投资者提供了全方位的指数投资工具。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师杨晔 执业证书编号：S0680523070002邮箱：yangye3657@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化分析报告：景气度拐点确认，人工智能正处布局良机——华夏中证人工智能ETF投资价值分析》2023-11-14 2、《量化周报：短调不改反弹态势》2023-11-12 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：流动性弱化经济面恢复》2023-11-11 4、《量化点评报告：转债市场估值回升——十一月可转债量化月报》2023-11-08 5、《量化专题报告：基于深度学习的指数增强策略》 2023-11-06 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、国盛金工指数投资价值分析框架4 100.1指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度4 100.2指数投资价值分析范式5 二、从量化视角观察当前科创100的配置价值6 2.1赔率层面：当前科创100指数估值处于底部区域6 2.1.1估值方法一：当前PE和PB处于历史极低水平6 2.1.2估值方法二：相对估值的z_score处于底部区域6 2.1.3估值方法三：反向DCF模型显示科创100业绩透支年份处于历史中枢位置7 2.2胜率层面：科创100景气度持续扩张，最新业绩指标底部企稳8 2.3情绪层面：科创100趋势处于左侧区域，当前拥挤度较低9 三、科创100相比科创50而言具备相对优势11 3.1指数编制：精选科创板腰部市值的优秀企业11 3.2指数成分股：一键布局科创板腰部企业12 3.3指数业绩：科创100具备较高的上涨弹性15 四、科创100ETF华夏基金投资价值分析17 4.1科创100ETF华夏基本信息17 4.2基金管理人ETF产品线齐全，规模优势显著17 风险提示19 图表目录 图表1：指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度4 图表2：科创100指数PE估值处于历史7%分位数附近6 图表3：科创100指数PB估值处于历史2%分位数附近6 图表4：科创100与大盘的相对估值比处于较低水平，明显被低估6 图表5：科创100指数当前的业绩透支年份跌至历史55%分位数附近，处于历史中枢位置7 图表6：科创100的分析师景气指数处于扩张状态，相对大盘ROE底部企稳8 图表7：科创100的分析师景气指数处于上升趋势时，行业具备明显超额收益8 图表8：科创100最新ROE为6%，处于历史底部9 图表9：科创100最新利润增速为-32%，处于历史底部9 图表10：近期分析师在明显上调未来1（2）年ROE的预测9 图表11：近期分析师在明显上调未来1（2）年净利润增速的预测9 图表12：科创100趋势指标位于0轴下方，近期有所修复，但处于左侧区域10 图表13：科创100交易拥挤度位于0轴以下，当前拥挤度较低10 图表14：指数基本信息11 图表15：指数前十大成分股（截至2023/11/10）12 图表16：指数成分股中信一级行业分布（截至2023/11/10）13 图表17：指数成分股中信三级行业分布（截至2023/11/10）13 图表18：指数成分股行业分布对比（截至2023/11/10）14 图表19：科创板市值分布情况（截至2023/11/10）14 图表20：指数成分股市值权重分布（截至2023/11/10）14 图表21：科创100与科创50指数暴露度较高的概念（截至2023/11/10）15 图表22：科创100长期来看跑赢科创50（计算区间：2019/12/31-2023/11/10）15 图表23：科创100指数的上涨弹性优于科创50等其他指数（计算区间：2020/1/1-2023/10/31）16 图表24：指数的风险收益指标对比（计算区间：2019/12/31-2023/11/10）16 图表25：基金基本资料17 图表26：华夏基金管理有限公司在管产品分布情况（截至2023/11/08）18 图表27：基金公司在管ETF产品规模top20一览（截至2023/11/08）18 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华夏上证科创板100ETF（基金简称：科创100ETF华夏，基金代码：588800）。 一、国盛金工指数投资价值分析框架 1.1指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度 在指数配置层面，我们在专题报告《资产配置的四种范式：赔率、胜率、趋势与拥挤度》曾系统性阐述过资产在一轮上行周期中会有经历四个不同的信号和阶段： 1)赔率：赔率即指数估值，或者说收益空间，我们用业绩透支年份来代理。 参考我们之前的报告《估值运行的逻辑》，我们基于反向的二阶段DCF模型，采用分析师盈利预测和当前指数PE估值，可反推其业绩透支年份，代表指数当前估值水平透支的业绩，越低代表赔率越高，越高则有杀估值的风险。 2)胜率：胜率即指数景气度，分为历史景气度和分析师预期景气度。 历史景气度是行业最新财报营收增速、净利润增速和ROE的边际变化； 分析师景气度是统计指数内上调盈利预测的机构占比，通过扩散指数的方法编制了分析师景气指数，详细可参考报告《分析师行业景气指数构建与应用》； 3)趋势：指数过去12个月相对于大盘指数的信息比率。 趋势是市场投资者的投票结果，代表市场的认知，从长期来讲，市场永远在自我迭代和进化，因此趋势可以帮助我们识别市场一致预期。当我们没有配置思路的时候，不妨借助市场交易理解当下趋势，体现的是市场有效性的价值。 4)拥挤度：指数换手率比率、波动率比率和beta比率的等权平均。 趋势虽然代表市场的认知，但市场并不总是聪明的，尤其是当羊群效应很强，非理性行为盛行的时候。拥挤度的本质就是识别市场的非有效性，以此捕获市场真正的有效信息。 图表1：指数配置分析框架：赔率、胜率、趋势和拥挤度 指标类型 指标名称 指标计算方法及含义 赔率 业绩透支年份 当前估值水平下透支的未来业绩， 衡量当前行业估值性价比 分析师行业景气指数 近期上调行业ROE的机构占比， 衡量看多该行业ROE的机构比例 分析师行业景气指数_zscore 近期上调行业ROE的机构占比在过去十二个月的标准分， 衡量看多该行业ROE的机构占比在最近一年的变化 景气度 分析师预期ROE_FTTM的z_score 先计算当前未来4个季度ROE_FTTM预测值(机构加权)，再计算该指标过去一年的标准分， 衡量当前机构ROE预测值在最近一年的变化 历史景气度 最新行业单季度ROE(考虑业绩快报与预告)、净利润增速和营收增速环比的等权平均， 衡量行业最近一个季度基本面的边际变化 趋势 信息比率 行业过去一年相比于行业等权的信息比率， 衡量当前行业的趋势 拥挤度 情绪指数 最近三个月行业换手率、波动率和Beta历史标准分的等权平均， 衡量行业最近一个季度交易情绪在历史上所处的位置 资料来源：国盛证券研究所，Wind 1.2指数投资价值分析范式 根据我们现有指数配置框架，一般遵循以下范式来判断指数投资价值： 1.见底的信号：估值上，相对估值水平或者业绩透支年份跌至底部区域，比如-2倍标准差；情绪上，拥挤度指标下降至底部区域，比如-2倍标准差； 2.反转的信号：景气上，指数景气度或者指数内特有胜率指标转正或者连续三个月环比向上；趋势上，指数信息比率指标由负转正并持续一段时间； 3.见顶的信号：估值上，相对估值水平或者业绩透支年份升至顶部区域，比如2倍标准差；情绪上，拥挤度指标上升至顶部区域，比如2倍标准差。 二、从量化视角观察当前科创100的配置价值 2.1赔率层面：当前科创100指数估值处于底部区域 2.1.1估值方法一：当前PE和PB处于历史极低水平 如下图所示，我们计算了科创100指数PE、PB所处估值分位数。由于科创100指数近期才发布，我们采用最早一期成分股前推的方式，以指数内PB/PE的中位数衡量估值水平。经过今年年初的短暂上涨后，二季度开始有所回调，当前PE位于7%分位数附近，PB位于2%分位数附近，都处于历史极低水平，估值修复空间较大。 图表2：科创100指数PE估值处于历史7%分位数附近图表3：科创100指数PB估值处于历史2%分位数附近 PE所处历史分位数（右）pe_ttm PB所处历史分位数（右）pb_lf 35 30 25 20 15 10 5 0 2019-072020-072021-072022-072023-07 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0%