华夏中证港股通50ETF投资价值分析：掘金ETF：港股同时具有赔率与胜率

量化分析报告 证券研究报告|金融工程研究 2023年01月11日 掘金ETF：港股同时具有赔率与胜率——华夏中证港股通50ETF 投资价值分析 港股当前投资价值分析： 1、港股未来�年预期年化收益为10.59%。我们取港股通50指数过去 �年的股息率ttm作为未来股息率的预期值，预期股本稀释率取值为-2%。基于上文所介绍的收益分解模型，我们便可得到港股通50指数未来�年预期年化收益率为10.59%，港股长期具有较高的配置价值。 2、当前港股具有赔率优势。港股自2021年初已经持续了近两年的震荡下跌，尽管近期港股开启了一个月左右的反弹，当前港股的估值水平仍位于历史较低位置，当前港股的股权风险溢价处于较高水平，相比于海外市场具有明显的估值优势，因此我们认为港股仍具有赔率优势。 3、当前港股具有边际胜率驱动因素。当前港股主要有以下两个维度的边际胜率驱动因素：1）外资风险偏好快速修复；2）中国经济预期开始逐步复苏。随着外资风险偏好的修复，外资将有望持续流入港股，利好港股筑 底企稳。随着未来中国经济逐渐向好，港股企业盈利有望开启持续修复。中证港股通50指数投资价值分析： 1、指数布局港股龙头企业。中证港股通50指数编制规则反映港股通大市 值股票整体表现。指数主要超配银行、非银金融、传媒、社会服务等行业。从指数成分股市值分布来看，指数持仓股偏向大市值。 2、指数历史业绩表现优异。截至2023年1月6日，指数自基日以来大幅跑赢恒生指数，相对恒生指数累计超额收益高达13.62%。 3、指数估值具备性价比，盈利具备成长性。当前无论是从PE估值还是PB估值来看，指数估值水平都不高，估值下杀空间小、修复概率大，当前指数具备较高的投资性价比。从盈利一致预期来看，指数未来成长性可期。 华夏中证港股通50ETF基金投资价值分析： 1、华夏中证港股通50ETF基金标的指数为中证港股通50指数，基金成立于2021年12月16日，于2021年12月28日上市交易。基金投资目标是紧密跟踪标的指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差的最小化，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过0.2%，年跟踪误差不超过2%。 2、基金经理李俊先生拥有丰富的被动产品管理经验，华夏基金管理有限公司ETF产品线齐全。截至2023年1月6日，基金经理李俊先生管理规模为290.91亿元，拥有丰富被动产品管理经验。华夏基金在管ETF69只， 产品涵盖了宽基、行业、主题、QDII、黄金等多个类别，产品线齐全。 风险提示：本报告从历史统计的角度对特定基金产品进行客观分析，当市场环境或者基金投资策略发生变化时，不能保证统计结论的未来延续性。本报告不构成对基金产品的推荐建议。 作者 分析师林志朋 执业证书编号：S0680518100004邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师梁思涵 执业证书编号：S0680522070006邮箱：liangsihan@gszq.com 分析师刘富兵 执业证书编号：S0680518030007邮箱：liufubing@gszq.com 研究助理张国安 执业证书编号：S0680122060011邮箱：zhangguoan@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：上证50创出本轮反弹新高》2023-01- 08 2、《量化分析报告：择时雷达六面图：市场资金面有所改善》2023-01-07 3、《量化分析报告：行业相对强弱指数的年度复盘——基本面量化系列研究之十�》2023-01-04 4、《量化点评报告：一月配置建议：信用利差与大小盘轮动——资产配置思考系列之三十七》2023-01-02 5、《量化周报：看好市场一季度行情》2023-01-02 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、港股是同时具有赔率与胜率的资产3 1.1港股未来�年预期年化收益为10.59%3 1.2当前港股具有赔率优势4 1.3当前港股具有边际胜率驱动因素6 二、中证港股通50指数投资价值分析9 2.1指数编制规则：反映港股通大市值股票整体表现9 2.2指数成分股：布局港股龙头企业9 2.3指数历史业绩：表现优异、弹性较高11 2.4指数估值盈利：估值具备性价比，盈利具备成长性11 2.5指数风格特征：高流动性、高成长、低波动率12 三、华夏中证港股通50ETF基金分析13 3.1华夏中证港股通50ETF基本信息13 3.2管理人具有丰富的ETF产品管理经验14 3.3跟踪指数当前具有良好的投资价值16 风险提示16 图表目录 图表1：港股通50指数净利润增速与名义GDP同比3 图表2：港股通50指数未来�年实际估值变化率与预测变化率4 图表3：港股通50指数未来�年预期年化收益即期构成4 图表4：港股通50指数的PE估值处于历史低位（数据截止至2023/1/4）5 图表5：港股通50指数的PB估值处于历史低位（数据截止至2023/1/4）5 图表6：港股通50指数的股权风险溢价位于较高水平（数据截止至2023/1/4）6 图表7：港股通50指数与标普500指数的PE比值位于历史低位（数据截止至2023/1/4）6 图表8：主权CDS利差收窄，外资对中国基本面预期出现扭转7 图表9：花旗风险厌恶指数回落，美国宏观不确定性降低7 图表10：外资风险偏好出现明显修复迹象，利好港股筑底企稳7 图表11：货币政策指数、金融条件指数、名义GDP同比以及彭博一致预期8 图表12：指数基本信息9 图表13：指数前十大成分股（截至2023/1/6）10 图表14：指数成分股行业分布（申万一级行业，截至2023/1/6）10 图表15：中证港股通50指数持仓股偏向大市值（截至2023/1/6）11 图表16：中证港股通50指数持仓股偏向大市值（截至2023/1/6）11 图表17：中证港股通50指数大幅跑赢恒生指数（截至2023/1/6）11 图表18：中证港股通50指数弹性较高（截至2023/1/6）11 图表19：指数市盈率估值处于历史均值以下（截至2023/1/6）12 图表20：指数市净率估值处于历史均值以下（截至2023/1/6）12 图表21：指数一致预期归母净利润(指数中值，单位：亿元)12 图表22：指数一致预期EPS(指数中值)12 图表23：指数相对恒生指数的历史风格因子暴露13 图表24：指数相对恒生指数的最新风格因子暴露（截至2023/1/6）13 图表25：基金基本信息13 图表26：华夏中证港股通50ETF基金紧密跟踪业绩基准（截至2023/1/6）14 图表27：华夏基金管理ETF产品一览（最新规模截至2023/1/6）14 “掘金ETF系列报告”旨在发掘具有潜在交易或配置价值的ETF/LOF基金。系列报告将对ETF/LOF基金跟踪的指数进行基本面、交易面的定量分析，同时结合市场环境和基金特色分析基金的投资价值。本报告分析的基金为：华夏中证港股通50交易型开放式指数证券投资基金（简称：港股通ETF，基金代码：159711）。 一、港股是同时具有赔率与胜率的资产 由于外部环境与中国经济的影响，港股自2021年初到2022年底一直处于震荡下跌的趋势之中。从多个维度来讲，当前港股未来中长期的配置价值较高，因此本章我们主要从以下三个方面对其进行讨论：1）港股的长期收益率预测；2）港股的赔率；3）港股的边际胜率驱动因素。 1.1港股未来�年预期年化收益为10.59% 在专题报告《A股收益预测框架》中，我们把指数未来的收益拆解为四个分项：即股息率、股本稀释率、盈利增速和估值变化率，其中盈利增速和估值变化的预测是核心： 𝐷1 �≈ 𝑃0 −%𝛥�+%𝛥�+%𝛥𝑃� ①长期盈利增速的预测方法。港股通50指数的盈利增速围绕着中国名义GDP同比上下波动，其中2017年之前的数据由表现相近的恒生指数进行填补。由于预测目标是未来 �年的指数盈利增速，因此周期波动基本上将被时间熨平。长期来看，港股的盈利增速与名义GDP增速的平均水平相当，所以我们以未来�年名义GDP增速的预期值作为港股通50的预期盈利增速。基于IMF提供的预测，未来�年中国平均实际GDP增速为4.56%，我们将2%作为预期GDP平减增速代入，便可得预期名义GDP增速为6.56%，即港股通50未来�年的年化预期盈利增速为6.56%。 图表1：港股通50指数净利润增速与名义GDP同比 80%名义GDP同比港股通50盈利增速(填补后) 60% 40% 20% 0% -20% -40% 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ②长期估值变化的预测方法。对于港股通50指数长期的估值变化率，海外机构常见的做 法是假设PE围绕长期中枢进行均值回复运动，利用PE的均值回复特征进行建模，即估值的长期预测模型为：未来�年估值变化率~当前时点指数市盈率倒数+ε，其中2017 年之前的数据由恒生指数进行填补。基于上述长期预测模型，我们可以得到港股通50指数未来�年年化估值变化率为2.86%。 图表2：港股通50指数未来�年实际估值变化率与预测变化率 港股通50未来�年实际估值变化(填补后,右轴)港股通50预测估值变化率 120% 80% 40% 0% -40% -80% 20062007200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ③港股未来�年预期收益。我们取港股通50指数过去�年的股息率ttm作为未来股息率的预期值，预期股本稀释率取值为-2%。基于上文所介绍的收益分解模型，我们便可 得到港股通50指数未来�年预期年化收益率为10.59%，港股长期具有较高的配置价值。 图表3：港股通50指数未来�年预期年化收益即期构成 资料来源：Wind，国盛证券研究所 1.2当前港股具有赔率优势 港股自2021年初已经持续了近两年的震荡下跌，尽管近期港股开启了一个月左右的反弹，当前港股的估值水平仍位于历史较低位置，因此我们认为港股仍具有赔率优势。 �当前港股的PE与PB估值位于历史底部区间。我们使用恒生指数来填补港股通50指 数的净值、PE与PB估值数据。由图表4与5可见，当前港股通50的PE估值为10.04倍，位于自2003年以来39%分位数水平。同时，当前港股通50的PB估值为1倍，位于自2003年以来11%分位数水平。由此可见，港股通50指数的PE与PB估值均接近历史底部区间。 图表4：港股通50指数的PE估值处于历史低位（数据截止至2023/1/4） 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 港股通50净值(填补后,左轴)pe_ttm(填补后) 底部区域:PE=9 23 21 19 17 15 13 11 9 7 5 20032005200720092011201320152017201920212023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 图表5：港股通50指数的PB估值处于历史低位（数据截止至2023/1/4） 港股通50净值(填补后,左轴)pb(填补后) 4 底部区域:PB=1 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 20032005200720092011201320152017201920212023 资料来源：Wind，国盛证券研究所 ②当前港股的股权风险溢价处于较高水平，配置性价比较高。我们通过将港股通50指 数的市盈率倒数减去中国10年期国债收益率计算股权风险溢价指标，并使用历史6年 数据进行滚动zscore标准化，作为大陆投资者投资港股的股债性价比指标，其中2017 年前的数据使用恒生指数进行填补。由图表6可见，尽管港股经过1个月的反弹估值有 所上升，但是股权风险溢价仍然位于历史的0.48倍标准差水平，港股有较高的配置性价比。 图表6：港股通50指数的股权风险溢价位于较高水平（数据截止至2023/1/4） 股权风险溢价(填补后,标准化)港股通50净值(填补后,左轴)