购买：2H16招标加快；有限的爆炸影响

闪光提示2016年9月5日2016年上半年盈利增长9％（人民币基础为14％），符合我们的预期2016年下半年可能会举行更多招标，爆炸产生的影响有限维持「买入」评级及目标价6.00港元内联结果。剔除外汇影响，收入和净利润分别增长13.3％/ 14.0％，符合我们的预期。根据我们的估计，润中（恩替卡韦片）在1H16的同比增长为17.4％，其中不包括人民币贬值的影响。根据PDB的数据，与2015年相比，润众在1H16的恩替卡韦市场份额增长了5.3％，这主要是由于BMS赢得了份额。我们预计在北京和江苏的业绩带动下，2H16的招标进度将加快。我们预计随着20多个省份的药品招标即将来临，润中的价格将从目前的价格水平再降低19％。在最坏的情况下，我们预计信诺生物制药在2016-18年期间将保持个位数的收入增长，前提是其余招标将采用最低的国家价格政策。重新访问管道。该公司正在对先前撤出的替诺福韦进行BE研究，并有望在2017年底获得批准。在6月举行的美国临床肿瘤学会会议摘要中，Sino Biopharm的专利药物Anlotinib与Sunitinib的头对头比较显示了相似的无进展生存期（PFS）和总体缓解率（ORR），且副作用较少。 II期随机临床试验中的全球重磅炸弹和转移性肾细胞癌的一线治疗。我们预计Anlotinib将在2H17或2018年获得批准。爆炸影响有限。该公司于9月1日宣布了有关连云港工厂8月27日爆炸的消息。在改建过程中，一处废旧溶剂处理厂发生了大火。迄今为止，受影响的润众子公司已恢复全面生产。损害赔偿由公司的保险单承担。该公司预计不会对经营或财务产生重大影响。维持买入。我们的目标价基于22倍（不变）的2016年市盈率和1.2倍PEG（不变）（2016e市盈率/ 2016-18e CAGR），与历史平均水平一致，较同业2016年市盈率溢价22％。由于强大的研发和销售能力，因此增长了18倍。由于公司卓越的研发能力和良好的销售前景，我们维持其“买入”评级和目标价18.1％。催化剂：Anlotinib和Tenofovir的新产品发布好于预期。下行风险包括药品招标期间的降价幅度超出预期，以及新产品的推出进度低于预期。 目标价（港元）上一个目标（港币）6.006.00分享价格（港元）上/下5.08+18.1%（截至2016年9月1日）市场数据市值（港元）37,654市值（美元）4,854BBG1177 HK3m ADTV（美元）11RIC1177.HK金融与比率（HKD）年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e汇丰每股收益0.240.280.320.38汇丰EPS（上）0.240.280.320.38变化（％）----共识每股收益0.260.280.310.35PE（x）21.218.415.813.3股息收益率（％）0.00.00.00.0EV / EBITDA（x）13.812.710.89.1净资产收益率（％）24.824.324.124.352-每周价格（港元）8.106.254.403月15日168月16 目标价：6.00高：7.71低：4.79电流：5.08资料来源：汤森路透IBES，汇丰银行估计赵志杰*医疗保健分析师香港上海汇丰银行有限公司zhijie.zhao@hsbc.com.hk+852 2996 6591王玉蒙*医疗保健分析师香港上海汇丰银行有限公司y.m.wang@hsbc.com.hk+852 2996 6586*由汇丰证券（美国）公司的非美国分支机构雇用，未根据FINRA法规进行注册/认证免责声明必须将本报告与披露附录中的披露和分析师证明以及构成本报告一部分的免责声明一起阅读。报告的发布者：香港上海汇丰银行有限公司通过以下网址查看汇丰银行全球研究部：https：//www.research.hsbc.com中国股本药品汉诺生物制药（1177 HK）购买：2H16招标加快；有限的爆炸影响购买自由浮动100% 股本 药品2016年9月5日2财务与估值汇丰PBT3,4443,7664,3815,199*基于汇丰每股收益（摊薄）税收-533-615-715-851净利1,7792,0482,3822,826汇丰净利润1,7792,0482,3822,826价格相对现金流量摘要（港币百万元）经营现金流量2,2912,7343,6454,774资本支出-214-974-1,090-1,2298.308.30投资产生的现金流量-1,833-1,003-1,123-1,2667.307.30股利-296-452-624-735净债务变化3,420213-487-8636.306.30FCF权益资产负债表摘要（港币百万元）2,0321,6842,4783,4645.305.30无形固定资产2,8642,9172,9793,058有形固定资产3,6824,1474,6915,347当前资产9,93612,00914,22617,387现金和其他2,711 3,377 4,6496,796总资产16,483 19,072 21,89625,793操作负债5165295295294.304.303.303.302014201520162017信诺生物制药相对于国企指数资料来源：汇丰银行注意：价格为2016年9月1日收盘价债务总额5,5246,4037,1888,472净债务2,8133,0262,5391,676股东资金7,7569,12110,62912,593投入资金13,25615,16516,71818,467比率，增长和每股分析年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e同比变化收入17.515.317.319.4息税折旧摊销前利润26.89.717.318.6营业利润26.88.817.318.8PBT22.99.316.318.7汇丰每股收益17.515.116.318.6比例（％）收益/ IC（x）1.41.21.21.3投资回报率22.218.018.920.3鱼子24.824.324.124.3资产回报率19.418.018.218.5EBITDA利润率21.620.520.520.4营业利润率19.318.218.218.1EBITDA /净利息（x）39.349.657.968.8净债务/权益26.924.917.910.0净债务/ EBITDA（x）0.90.90.60.4来自运营/净债务的现金流81.490.4143.6284.8每股数据（港币）每股收益报告（摊薄）0.240.280.320.38汇丰每股收益（摊薄）0.240.280.320.38DPS0.000.000.000.00账面价值1.051.231.431.70财务报表年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e估值数据年到12 / 2015a12 / 2016e12 / 2017e12 / 2018e损益摘要（港币百万元）电动汽车/销售3.02.62.21.9收入14,550 16,778 19,678 23,499EV / EBITDA13.812.710.89.1税息折旧及摊销前利润3,136 3,439 4,033 4,785电动/ IC3.32.92.62.4折旧和摊销-329-385-452-532PE *21.218.415.813.3操作利润/息税前利润2,8073,0543,5814,253PB4.94.13.53.0净利息-80 -69 -70 -70FCF产率（％）税前利润3,444 3,766 4,381 5,199股息收益率（％）5.00.04.10.06.00.08.30.0 股本 药品2016年9月5日3Sino Biopharm 2016年第二季度损益表摘要收入证明费用员工资料来源：公司数据，汇丰银行（港币百万元）1H20151H15（人民币基础）2H20151H161H16（人民币基础）同比人民币基础同比收益7,4435,9777,1078,0406,7708.0%13.3%销售成本（1,704）(1,368)(1,546)(1,706)(1,436)0.1%5.0%毛利5,7394,6085,5626,3345,33310.4%15.7%销售和分配(3,116)(2,502)(2,781)(3,422)(2,881)9.8%15.2%行政的花费(486)(391)(748)(493)(415)1.4%6.3%其他收入和收益276222115148125-46.4%-43.8%其他花费(1,086)(872)(277)(1,134)(955)4.4%9.5%应占利润和损失1881511372051729.0%14.3%息税前利润1,5151,2172,0091,6381,3798.1%13.4%财务费用（44）(35)(36)(33)(28)-24.2%-20.5%税前1,4711,1821,9731,6051,3519.1%14.4%所得税费用(257)(206)(276)(239)(202)-6.7%-2.1%少数股东权益28723084635730024.4%30.4%净利润9287458511,0098508.7%14.0% 股本 药品2016年9月5日4披露附录分析师认证下列主要负责本报告的分析师，经济学家和/或策略师，证明对主题证券或发行人的意见（和/或本文中表达的任何其他观点或预测准确地反映了他们的个人观点，并且其补偿的任何部分均与本研究中包含的特定建议或观点没有，直接或间接相关。报告：赵志杰，王玉萌重要披露股票：股票评级和财务分析基础汇丰（HSBC）认为，投资者决定购买或出售股票应取决于个人情况，例如投资者的现有持股，风险承受能力和其他考虑因素，并且投资者在做出投资决定时会利用各种纪律和投资视野。评级不应作为投资建议单独使用或依赖。不同的证券公司使用各种评级术语以及不同的评级系统来描述其建议，因此，投资者应仔细阅读每份研究报告中使用的评级定义。此外，投资者应仔细阅读整个研究报告，不要从评级中推断其内容，因为研究报告包含有关分析师观点和评级依据的更完整的信息。自2015年3月23日起，汇丰银行已根据以下原则分配评级：目标价格基于分析师对股票实际价值的评估，尽管我们预计市场价格可能需要6到12个月才能反映出来。当目标价格比当前股价高出20％以上时，该股票将归为买入；当股价比当前股价高出5％至20％之间时，该股票可分为买入或持有；当股价低于当前股价的5％至5％之间时，该股票将归为持有；当股价低于当前股价的5％至20％之间时，该股票可分为持有或减持；当价格比当前股价低20％以上时，该股票将归类为减持。在发生任何“重大变化”（覆盖范围的开始或恢复，目标价格或估计的变化）时，我们会针对这些频段重新校准我们的评级。上行/下行是目标价格与股价之间的百分比差异。在此日期之前，汇丰银行的评级结构是基于以下依据：我们为每只股票设置了要求的收益率，该收益率是根据策略团队建立的该股票的国内或（如果适用）区域市场的股票成本计算得出的。股票的目标价格代表分析师预期该股票在我们的表现范围内达到的价值。绩效期为12个月。对于被归类为“增持”的股票，其潜在收益必须超过要求收益至少5个百分点，该潜在收益等于当前股价与目标价格之间的百分比差，包括指示时的预测股息收益率。随后的12个月（对于被分类为“挥发性”的股票，则为10个百分点）。对于归类为“减持”的股票，预计该股票在接下来的12个月中表现将低于其要求的回报至少5个百分点（对于归类为“易失” *的股票则为10个百分点）。这些波段之间的股票被分类为“中性”。*如果一只股票的历史波动率超过40％，该股票上市不到12个月（除非该股票在波动率较低的行业或行业中）或分析师预计会大幅波动，则将其归类为波动性股票。但是，我们认为没有波动的股票实际上也可能以这种方式表现。历史波动率定义为过去365天每日平均移动波动率的