2023年中报点评：23H1线上渠道表现亮眼，定增募资落地再添发展势能

曼卡龙（300945.SZ）2023年中报点评 23H1线上渠道表现亮眼，定增募资落地再添发展势能2023年08月31日 事件概述：公司于8月29日披露2023年中报，23H1，实现营业收入8.29亿元，同比+18.06%；归母净利润为0.51亿元，同比+42.65%；扣非归母净利润为0.44亿元，同比+29.39%。单Q2营业收入为4.85亿元，同比+32.12%；归母净利润为0.24亿元，同比+60.83%；扣非归母净利润为 0.19亿元，同比+37.15%。 素金产品表现突出，线上渠道收入增速强劲。23H1，实现营业收入8.29亿元，同比+18.06%。 ①分产品看：23H1，素金饰品实现营业收入7.39亿元，同比+31.31%，占收入比重同比+8.99pct至89.09%；镶嵌饰品实现营业收入0.86亿元，同比-37.08%。②分销售模式看：23H1，线下渠道收入同比基本持平。其中，直营店实现收入0.85亿元，同比+12.01%；专柜实现收入2.27亿元， 同比-6.38%；加盟店收入1.84亿元，同比+3.33%；电商收入3.28亿元，同比+62.73%，占收入的比重同比+10.85pct至39.51%。 销售收入上行摊薄费用，控费能力持续增强。①毛利率：23H1，公司毛利率为18.11%，同比 -2.24pct；23Q2，毛利率为14.48%，同比-4.11pct。分产品看，23H1，素金饰品、镶嵌饰品毛利率分别为14.45%、45.17%，同比+0.74、-0.61pct；分渠道看，直营店、电商、专柜、加盟的毛利率分别为31.91%、14.29%、24.18%、8.97%，分别同比-2.10、-2.76、-0.64、-1.63pct。或受毛利率相对低的素金产品占比提升及电商渠道收入占比上行，公司毛利率同比下行。②费率端：23H1，销售费率、管理费率、研发费率分别为7.24%、3.61%、0.05%，分别同比-1.40、-0.92、-0.01pct；23Q2，销售费率、管理费率、研发费率为6.06%、3.29%、0.04%，同比-2.40、-1.17、-0.01pct，主要系销售收入增长带来的费率端的摊薄影响。③净利率：23H1，公司净利率为6.12%，同比 +1.08pct；23Q2，净利率为5.00%，同比+0.96%。 线上与线下协同发展，产品矩阵布局提升品牌影响力。1）渠道端：①线下：优化渠道结构，加快布局省外加盟门店。23H1，新开拓市场主要集中在成熟型市场江浙区域，将网点布局“做深、做透、做强”，形成“护城河”。23H1，直营店、专柜、加盟店分别净减少2家、净减少1家、净增2家；截至23H1，终端门店数量为209家，含直营店29家、专柜67家、加盟店113家。②线上在小红书、抖音等新媒体平台联合发力提升内容营销效率，天猫渠道继续优化品类结构、持续研发有竞争力的产品，电商产品SKU同比增长100%+，产品动销率亦实现同比高增。23H1，天猫渠道实现收入2.20亿元，同比+129.34%，占电商收入比例同比+19.46pct至67.00%。“618”期间，据天猫店铺累计GMV排名，曼卡龙位列珠宝饰品店铺销售榜单Top3，天猫“618”品类直播间，荣获黄金-手饰类目、多单品Top1；推出以凤华系列与新国风系列为主的新国潮系列珠宝艺术展，活动累计线上传播曝光1.3亿+。2）产品端：围绕品牌定位，持续深化高级东方审美的品牌形象，已经打造凤华、新国风、宫廷花丝、小恶魔、指爱针等系列产品；联合苏州博物馆发售“东方几何绝色双生”礼盒；继续深化培育钻石品牌OWNSHINE慕璨的品牌孵化，研发并上新三大主题系列。 持续深化品牌形象，募投项目落地再添发展势能。①数字化驱动经营和管理：建立组织数字化平台以实现精前台+强中台+快速反应后台模式，并推进基于阿里云架构的核心数据业务中台建设，以快速直观的OA和BI平台提高战略、策略、组织、人才等多维度协同。②差异化的产品定位：注重年轻消费群体，品牌定位轻奢时尚，通过数字化产品为引擎，缩短新品研发、测试与推广周期。③募投项目：23年7月，曼卡龙成功完成定向发行股票，发行股权数量5716.89万股，募资净额6.81亿元，主要用于“曼卡龙@Z概念店”、全渠道珠宝一体化综合平台建设和“慕璨”品牌及创意推广项目，将加速公司由区域性品牌向全国性品牌迈进，品牌影响力有望进一步提升。 投资建议：预计2023-2025年公司实现营业收入20.29、24.80、29.57亿元，分别同比+26.0%、 +22.2%、+19.2%；归母净利润分别为0.97、1.15与1.29亿元，同比+78.7%、+18.3%与+12.5%，对应PE为40/34/30倍，维持“推荐“评级。 风险提示：行业竞争加剧；募投项目进展不及预期；终端需求不及预期。 盈利预测与财务指标项目/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1610 2029 2480 2957 增长率（%） 28.6 26.0 22.2 19.2 归属母公司股东净利润（百万元） 54 97 115 129 增长率（%） -22.6 78.7 18.3 12.5 每股收益（元） 0.21 0.37 0.44 0.49 PE 72 40 34 30 PB 4.9 2.5 2.4 2.3 资料来源：Wind，民生证券研究院预测；（注：股价为2023年8月30日收盘价） 推荐维持评级 当前价格：15.04元 分析师刘文正 执业证书：S0100521100009 电话：13122831967 邮箱：liuwenzheng@mszq.com 分析师郑紫舟 执业证书：S0100522080003 邮箱：zhengzizhou@mszq.com 研究助理褚菁菁 执业证书：S0100123060038 邮箱：zhujingjing@mszq.com 相关研究 1.曼卡龙（300945.SZ）2023年一季报点评归母净利润同比+29%，盈利能力持续上行-2023/04/27 2.曼卡龙（300945.SZ）2022年年报点评：线上电商发展迅速，线下与线上共同赋能发展 -2023/04/16 3.曼卡龙（300945.SZ）2022年三季报点评 Q3收入稳步向好，看好定增与慕璨品牌布局 -2022/10/29 4.曼卡龙（300945.SZ）动态报告：浪“曼”满屋，璀“璨”夺目-2022/08/17 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务指标2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入 1610 2029 2480 2957 成长能力（%） 营业成本 1343 1670 2055 2460 营业收入增长率28.57 25.99 22.24 19.23 营业税金及附加 16 20 25 30 EBIT增长率-17.17 76.79 13.21 14.59 销售费用 125 149 181 213 净利润增长率-22.56 78.71 18.26 12.49 管理费用 62 73 89 105 盈利能力（%） 研发费用 1 1 1 1 毛利率16.59 17.67 17.15 16.82 EBIT 67 119 134 154 净利润率3.38 4.79 4.64 4.38 财务费用 1 -2 -8 -6 总资产收益率ROA6.25 5.80 6.38 6.65 资产减值损失 -1 -1 -1 -2 净资产收益率ROE6.72 6.21 7.00 7.50 投资收益 0 0 0 0 偿债能力 营业利润 66 119 141 159 流动比率13.63 17.60 17.18 15.58 营业外收支 0 0 0 0 速动比率4.73 10.94 10.07 8.67 利润总额 66 120 142 159 现金比率3.75 10.16 9.24 7.86 所得税 12 23 27 30 资产负债率（%）7.01 6.61 8.85 11.25 净利润 54 97 115 129 经营效率 归属于母公司净利润 54 97 115 129 应收账款周转天数8.50 9.00 9.00 9.00 EBITDA 88 155 178 203 存货周转天数121.70 118.00 114.00 112.00 总资产周转率1.87 1.59 1.43 1.58 资产负债表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 每股指标（元） 货币资金 211 907 906 922 每股收益0.21 0.37 0.44 0.49 应收账款及票据 38 50 61 73 每股净资产3.09 5.98 6.28 6.59 预付款项 8 10 10 10 每股经营现金流0.13 0.23 0.24 0.29 存货 448 539 640 753 每股股利0.11 0.15 0.18 0.20 其他流动资产 63 65 66 68 估值分析 流动资产合计 768 1571 1685 1826 PE72 40 34 30 长期股权投资 0 0 0 0 PB4.9 2.5 2.4 2.3 固定资产 75 77 79 80 EV/EBITDA42.58 24.05 20.95 18.41 无形资产 1 3 8 6 股息收益率（%）0.70 0.98 1.16 1.31 非流动资产合计 104 107 118 119 资产合计 871 1678 1803 1945 短期借款 0 0 0 0 现金流量表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 应付账款及票据 16 41 51 61 净利润54 97 115 129 其他流动负债 40 48 47 57 折旧和摊销21 37 44 49 流动负债合计 56 89 98 117 营运资金变动-39 -76 -97 -108 长期借款 0 20 60 100 经营活动现金流35 60 64 75 其他长期负债 5 2 2 2 资本开支-7 -15 -30 -25 非流动负债合计 5 22 62 102 投资-14 0 0 0 负债合计 61 111 160 219 投资活动现金流-54 -15 -30 -25 股本 205 262 262 262 股权募资7 681 0 0 少数股东权益 1 1 1 1 债务募资0 20 30 40 股东权益合计 810 1567 1643 1727 筹资活动现金流-30 651 -35 -34 负债和股东权益合计 871 1678 1803 1945 现金净流量-49 696 -1 16 资料来源：公司公告、民生证券研究院预测 分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为注册分析师，基于认真审慎的工作态度、专业严谨的研究方法与分析逻辑得出研究结论，独立、客观地出具本报告，并对本报告的内容和观点负责。本报告清晰准确地反映了研究人员的研究观点，结论不受任何第三方的授意、影响，研究人员不曾因、不因、也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 评级说明 投资建议评级标准评级说明 以报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯达克综合指数或标普500指数为基准。 免责声明 公司评级行业评级 推荐相对基准指数涨幅15%以上 谨慎推荐相对基准指数涨幅5%～15%之间中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 推荐相对基准指数涨幅5%以上 中性相对基准指数涨幅-5%～5%之间 回避相对基准指数跌幅5%以上 民生证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。 本报告仅供本公