Q2业绩环比显著改善，下半年有望持续向好

事件：公司8月30日发布中报，2023H1实现营业收入50.43亿元，同比下降35.17%，归母净利润4.25亿元，同比下降52.14%。 其中，2023Q2实现营业收入28.10亿元，同比下降39.70%，归母净利润2.42亿元，同比下降51.60%。 公司低点已过，Q2业绩环比大幅改善。因过去两年全球供应和物流不畅导致的各市场渠道中的恐慌性的偏高备货库存，自2022Q4以来，大多数作物保护品原药品种价格持续走低，农药行业进入去库阶段，导致公司业绩同比大幅下降。但是伴随着下游库存逐步消化，公司业绩已呈现明显改善，Q2归母净利润环比增长32.24%。Q2毛利率环比修复，销售费用率与管理费用率环比略降，财务费用率受人民币贬值影响大幅下降。Q2毛利率为22.44%，环比提升3.69pct，净利率为9.19%，环比提升0.52pct。 Q2销售费用率为2.65%，环比下降0.75pct，管理费用率为7.00%，环比下降0.11pct，财务费用率为-7.32%，环比下降10.00pct。 衍生金融资产的公允价值变动拖累归母净利润。Q2公司投资净收益为-1.03亿元，环比下降0.68亿元，公允价值变动净收益为-1.26亿元，环比下降2.23亿元。 行业需求有望持续回暖，公司业绩有望持续向好。目前大部分市场去库存已结束，巴西、阿根廷市场去库存预计2023Q4结束，美国市场去库存预计到2024H1结束，其他大部分重要市场库存水平已经回到或低于正常水平。与此同时，大多数原药品种价格已处于底部区间，对于那些库存水平回到或低于正常水平的市场，一旦到采购季节，各采购商势必会乘低价而提高库存水平从而带来整体需求会持续回暖。 加速完善全球营销网络构建与全球登记布局，看好公司长期成长。2023H1公司新完成美国、加拿大、马里、几内亚、摩尔多瓦、蒙古等市场深度调研，新成立澳大利亚、新西兰、土耳其、圭亚那、加纳、多米尼加、突尼斯、阿尔及利亚等新的全资或合资子公司或办事处；新在土耳其、柬埔寨全资或合资组建当地团队启动了在当地的TO C渠道构建和品牌销售，市场拓展快速推进。 登记证方面，首次在波兰、突尼斯、亚美尼亚、津巴布韦、多哥、马达加斯加、博茨瓦纳等国获得登记。截止2023年6月30日，公司共拥有300多项中国国内登记，约5400多项海外登记。预计公司23/24/25年归母净利润为10.61/14.59/18.07亿元，首次“覆盖”，给予“买入”评级。 风险提示： 库存去化不及预期风险；地缘政治风险。 盈利预测和财务指标 财务报表和主要财务比率 利润表 资产负债表 现金流量表