家用电器9月月报暨半年报总结：Q2业绩增速环比改善，出口链持续向好

2023半年报总结：家电业绩优于全A，Q2业绩环比改善 2023年H1家电行业营收同比增速6.27%，净利润同比增速16.82%，跑赢全A营收增速（2.58%）和净利润增速（-1.99%）。其中大部分企业Q2表现优于Q1，归母净利润增速高于收入增速。 白电：2022年需求延后释放+2023年极端高温天气，H1空调景气度高。同时自Q2起出口逐步修复，尤其洗衣机出口高增带动整体销量增长，行业业绩超预期，海信家电、长虹美菱等品牌业绩增长趋势强劲； 清洁电器：自主品牌出海表现较为优秀，ODM代工仍然有所承压，7-8月环比有所改善。国内可选消费环境仍相对疲软，公司alpha跑出业绩分化； 厨电：集成灶行业持续承压，2023年保交楼政策带动厨电修复，Q2业绩升温，同时原材料成本下行持续传导至2023H1及Q2，企业盈利能力有所提升。水洗类产品表现亮眼，2023年洗碗机等新兴厨电带动收入增长； 小家电：锅煲类、壶类等传统刚需品类收入保持增长趋势，但空气炸锅、煎烤机等西式电器增速下滑。抖音渠道增长迅速，但受行业竞争加剧及抖音高营销费用影响，销售费用上涨明显。不同公司海外业务出现一定分化，随着海外库存逐步出清，下半年外销订单需求有望逐步恢复。 基本面追踪：地产政策渐次落地，出口链持续向好 宏观：7月竣工面积累计同比保持增长，销售面积延续下滑趋势，新开工面积持续疲软。近期“认房不认贷”政策渐次落地，有望刺激刚性和改善性住房需求释放。家电和音像器材社零同比出现下滑。随着后续家电下乡、以旧换新等相关措施显效，家电消费有望逐步改善； 白电：7月受厄尔尼诺高温天气影响，家用空调产销延续高速增长趋势，收官2023冷年；冰箱产销量同比保持两位数增长，其中内销略有下降，外销保持高增；洗衣机产销量延续增长，增幅有所收窄，外销驱动洗衣机整体销量提升； 清洁电器：7月扫地机量额齐升，均价环比下降明显，以价换量逻辑初步兑现，近年来CR5集中度不断提升，3000-4000元价格带新品带动石头、科沃斯市占率提升；洗地机降价放量效果显著，7月销售量同比+33%，延续6月高增趋势； 厨电：7月厨电品类线下渠道整体好于线上，低基数下洗碗机等品类增速明显，集成灶7月线下量额同比由负转正，线上仍相对疲软。从市占率来看，线上火星人市占率环比下滑，线下老板增速明显； 小家电：8月厨小电淘系销售出现一定承压，仅咖啡机、母婴小家电同比增长；个护表现相对更优，8月吹风机和剃须刀保持双位数增长。 投资建议 白电：下半年白电出口链持续向好，建议关注龙头企业美的集团、格力电器，推荐海尔智家；清洁电器：国内消费逐渐复苏，叠加海外需求回暖，推荐石头科技；厨电：多项地产政策渐次落地，厨电有望受益地产修复，建议关注老板电器；小家电：海外库存逐步出清，建议关注迎合年轻人消费需求的小熊电器、小家电出口份额占比较大的新宝股份。 风险提示：三方数据失真、政策刺激不及预期、外销需求低预期、原材料价格上涨风险。 1.2023半年报总结：家电业绩增速优于全A 2023年上半年，家电行业营收同比增速为6.27%，净利润同比增速16.82%，跑赢全A营收增速（2.58%）和净利润增速（-1.99%）。其中大部分企业Q2表现优于Q1，归母净利润增速高于收入增速。 图表1：大部分企业Q2表现优于Q1，归母净利增速高于收入 图表2：2023H1家电收入增速快于全A增速 图表3：2023H1家电净利润增速快于全A增速 白电：受2022年宏观环境影响，空调需求延后释放，叠加2023年Q2厄尔尼诺现象导致的极端高温天气，空调景气度较高。同时出口也自Q2开始逐步恢复，尤其洗衣机出口高增速带动整体销量增长，因此白电行业业绩相对超预期。尤其是长虹美菱、海信家电等二线白电品牌，业绩增长趋势强劲。 图表4：白电代表企业2023年上半年业绩表现（亿元） 清洁电器：受海外需求回暖影响，自主品牌出海表现较为优秀，但Q2来看ODM代工仍然承压，7-8月整机出口业务环比改善；国内可选消费整体环境仍相对疲软，公司alpha跑出业绩分化。 分公司来看，科沃斯和石头科技以自主品牌形式出海，Q2海外需求回暖扫地机业务同比双位数增长，但以ODM整机制造形式出口的莱克电气上半年出口压力仍然较大，家电整机业务同比下降20-30%，但7-8月环比Q2有所改善。上半年国内清洁电器需求仍处于相对疲软状态，据奥维云网，2023H1清洁电器销额150亿元，同比+3.1%；销量1092万台，同比-8.9%。其中石头科技通过产品结构改善、供应链降本以及精准营销等方式，以3299元的高性价比新品匹配国内上半年消费疲软的需求环境，H1国内市场仍然保持双位数增长，利润同比高增。 图表5：清洁电器代表企业2023年上半年业绩表现（亿元） 厨电：受宏观消费环境疲软及房地产市场影响，集成灶行业持续承压，但2023年保交楼政策带动强地产后周期行业修复，Q2厨电业绩出现升温，同时原材料成本下行持续传导至2023H1及Q2，企业盈利能力有所提升。水洗类产品表现亮眼，2023年洗碗机等新兴厨电带动收入增长。 图表6：厨卫电器代表企业2023年上半年业绩表现（亿元） 小家电：2023年小家电市场持续低迷。从品类来看，锅煲类、壶类等传统刚需品类收入保持增长趋势，但空气炸锅、煎烤机等西式电器增速出现下滑。从渠道来看，抖音等新兴电商增长迅速，小熊电器、九阳股份等厨小电企业抖音同比增速均超过100%，但受行业竞争加剧及抖音高营销费用影响，2023H1大部分小家电企业销售费率有所上涨。外销方面，2023H1小熊电器、九阳股份外销同比增长，苏泊尔得益于下游大客户库存消化后逐渐增加订单，Q2外销环比Q1有所提升；新宝股份、北鼎股份外销同比下滑，北鼎受自身渠道结构调整影响较大，新宝Q2订单企稳，Q3保持良好增长态势，随着海外库存逐步出清，下半年订单需求将逐步恢复。 图表7：小家电代表企业2023年上半年业绩表现（亿元） 图表8：厨小电公司单季度销售费率变化 图表9：个护及按摩器具公司单季度销售费率变化 2.8月行情复盘 2.1走势及估值：家电零部件板块涨幅领跑行业 涨跌幅表现：8月沪深300跌幅为-6%，其中家用电器跌幅为-5%，跑赢沪深300指数1个百分点，在31个申万一级行业中排名第十二，整体表现强于全A行业。 图表10：8月SW家电跌幅5%， 从细分行业看，8月家电零部件+4%，其他家电+1%，照明设备-1%，白电-4%，厨小电-4%，个护小家电-4%，厨卫-5%，黑电-5%，小家电-6%，清洁小电-7%。个股涨幅前五分别为同星科技、彩虹集团、三星新材、立霸股份和欧普照明，跌幅前五为科沃斯、格利尔、倍轻松、火星人和海立B股。 年初至今涨跌幅来看，黑电、零部件、清洁电器和白电表现较好，黑电+31%，家电零部件+26%，清洁小电+20%，白电+14%，小家电+11%，照明设备+9%，厨小电+4%，个护小家电+2%，厨卫+2%，其他家电-1%。年初至今个股涨幅前五分别为海信家电、石头科技、海信视像、四川长虹和兆驰股份，跌幅前五分别为海达尔、格利尔、倍益康、海立B股和得邦照明。 图表11：8月家电细分板块涨跌幅 图表12：家电企业月度和年度涨跌幅情况 估值分位数表现：2018/1-2023/8沪深300的估值处于低位，全A行业分位数存在较大分化。其中家用电器板块5年内估值分位数仅18%，处于历史低位。具体看，大部分白电、厨卫、照明公司以及小熊、新宝、莱克、苏泊尔、科沃斯、石头科技等部分小家电公司均处于＜50%的分位数水平。 图表13：2018/1-2023/8全A行业PE(TTM)分位数 图表14：家电个股企业PE及其分位数水平 2.2北上持仓：上游零部件、大家电和清洁电器获增持较多 持仓情况：北上资金在四个白电企业、三花智控、德业股份、苏泊尔、老板电器、华帝股份、欧普照明、海信视像、九阳股份上持仓份额较高，达到3.5%以上。 持仓变动情况：本月北上资金增持最多的标的是德业股份、石头科技、海信视像、海信家电、三花智控和欧普照明。从年初至今来看，增持最多的是华帝股份、海信视像、奥佳华、兆驰股份和海信家电。 图表15：家电个股北上资金持仓变动 3.基本面追踪：地产政策渐次落地，出口链持续向好 3.1宏观：竣工端延续增长，海运原材料仍保持低位 地产：7月竣工面积累计同比保持增长，销售面积延续下滑趋势，新开工面积持续疲软。近期一线城市“认房不认贷”政策的落地，有望刺激刚性和改善性住房需求的释放。保交楼政策支持下7月竣工累计面积同比+21%，持续保持增长趋势；受经济环境和需求低迷影响，居民购房信心降至低位，商品房销售面积延续6月下滑趋势，累计同比降低-4%；新开工面积持续下滑，累计同比-25%。既2016-2017年收紧首套房政策、严格实行“认房又认贷”以来，2023年各地逐渐开始放松限购，实施“认房不认贷”政策，截至9月1日，北京、上海、深圳、广州等一线城市政策全部落地，有效降低了购房门槛和资金成本，以满足居民刚性和改善性住房需求，修复市场信心，刺激购房需求释放。 图表16：新开工、竣工和销售面积累计同比 图表17：九城二手住宅成交面积及同比 社零数据：7月社零总额同比持续增长，但家电和音像器材同比出现下滑。随着后续家电下乡、以旧换新等相关措施显效，家电消费有望逐步改善。家电音响类的销售额在社零销售额中占6%的份额。2023年4月以来社零总额迅速增长，家电和音像器材类增速也由负转正，但7月增速有所回调，同比下滑6%。7月底国家发改委提出持续推动家电下乡和以旧换新政策，8月各省份也陆续提出具体补贴措施。随着促进后续电子产品、家居消费等政策措施显效，家电消费有望逐步改善。 图表18：社零总额及家用电器和音像器材同比 图表19：家电音响类在社零销售占6%左右份额 海运及汇率：8月海运运费环比有所上涨，但同比去年货量仍处低位，利率调降人民币持续贬值。从海运集装箱运价指数来看，截至9月1日SCFI指数同比-64%，环比+1.96%。2022年下半年随着供应链回暖和全球消费需求持续疲软，海运运价持续走低，2023年延续走低趋势，当前虽进入传统旺季，但与此前相比货量仍处低位。 截至8月31日，美元兑人民币即期汇率7.2904，同比+5.80%。8月人民币整体仍持续贬值，但9月环比情况有所改善。 图表20：上海出口集装箱运价指数(SCFI) 图表21：美元和欧元兑人民币即期汇率(元) 原材料：8月ABS塑料、铝和冷轧卷板价格维持低位，铜价8月同比走高。截至8月31日，ABS塑料价格同比-11%，LME铝结算价同比-9%，LME铜结算价同比+8%，冷轧卷板价格8月同比-2%，原材料整体仍然维持低位水平。 图表22：2021年至今家电原材料价格走势变化 3.2白电：空调产销高增，冰洗出口表现优秀 空调：7月受厄尔尼诺高温天气影响，家用空调产销延续大幅增长，收官2023冷年。受安装需求延后和高温天气影响，2023年3月以来空调产销量增速持续增长，尤其6月厄尔尼诺气候现象导致多地出现极端高温，空调迎来销售高峰期，7月高增长持续，收官2023冷年。后续随着气温回落，内销市场将趋于平淡，海外受补库存影响或将持续维持增长。 图表23：2010至今空调产量变化情况（万台） 图表24：2022.01-2023.07空调产量同比变化 图表25：2010至今空调内外销售量变化情况（万台） 图表26：2022.01-2023.07空调销售量同比变化 空调内销稳步高增，外销自Q2由负转正，7月延续增长趋势。据产业在线，空调7月保持高景气增长，内销量1175万台，同比+31%；外销自5月起同比由负转正，7月销量485万台，同比+13%，与6月增幅相比略有收窄。去年同期受国际形势影响，出口压力相对较大，海运、原材料价格较高，因此尽管海外市场需求变化不大，但低基数下预计下半年空调出口仍将保持同比增长趋势。 图表27：2022.