Q2业绩呈现环比改善，下半年有望持续好转

业绩简评

2025年上半年，公司实现营收24.10亿元（同比-0.8%），归母净利润3.12亿元（同比-25.7%）。其中，Q2营收15.01亿元（同比+6.1%，环比+65.3%），归母净利润2.53亿元（同比-20.3%，环比+333.2%）。

经营分析

1. 上半年业绩下滑，Q2环比改善：主要由于下游降价压力向上游传导，产品结构变化，计提存货减值6922万元，信用减值6433万，导致营收同比-0.83%，净利润同比-20.3%。Q2环比改善显著，净利润增速超过营收增速。
2. 规模效益体现，Q2利润率环比提升：上半年毛利率44.7%（-6.1pct），净利率12.9%（-4.3pct）；Q2毛利率46.0%（-7.1pct，环比+3.5pct），净利率16.9%（-5.6pct，环比+10.4pct）。随着规模效应体现，利润率有望逐季度改善。
3. 积极备货生产，订单支撑后续成长：Q2末合同负债3631万元（较Q1+19.23%），存货24.69亿元（较Q1+3.33%），显示公司积极备货备产，业绩有望逐季释放。
4. 技术突破与新兴领域布局：研制出多款高压抗辐射加固MOSFET产品，突破霍尔式接近开关高水压深海环境下输出稳定关键技术，高可靠厚膜混合集成DC/DC变换器桥式电路技术，超高频波段陶瓷管壳；加强优势产品在商业航天、低空经济、民用航空、新能源汽车及轨道交通等领域的推广应用，并逐步开展全球化布局。

盈利预测、估值与评级

预计2025-2027年归母净利润11.0亿/14.1亿/17.0亿元，同比+13.1%/+28.2%/+20.5%，对应PE为25.6/20.0/16.6倍。维持“买入”评级。

风险提示

1. 军用元器件价格下降的风险。
2. 高端元器件国产化进度不及预期。