2023年中报点评：客运需求恢复相对较慢，增开跨线列车推动盈利修复

事件：公司发布2023年中报。公司23年上半年实现营业收入124亿元，同比增长30.4%；实现归母净利润6.8亿元，较上年同期（亏损7.7亿）扭亏为盈； 实现扣非归母净利润6.6亿元，较上年同期（亏损7.8亿）扭亏为盈。2023年第二季度，公司实现收入62.3亿元，同比增长38.8%，环比增长1.4%；实现归母净利润2.7亿元，较上年同期（亏损3.7亿）扭亏为盈，环比下降33%；实现扣非归母净利润2.6亿元，较上年同期（亏损3.7亿）扭亏为盈，环比下降35%。 旅客发送量恢复相对较慢，新开线路推动公司客运收入增长。公司23年上半年旅客发送量约2,641万人次，同比上涨99%，恢复至19年同期的61%，其中城际列车、其他车旅客发送量分别约1,042万、1,566万人次，分别同比上涨112%、88%，恢复至19年同期的51%、71%，直通车旅客发送量33万（2022年业务暂停），恢复至19年同期的27%。2023年7月，公司旅客发送量约669万人次，恢复至19年同期的80%，其中城际列车、直通车、其他车旅客发送量分别恢复至19年同期的64%、45%、96%；2023年7月全国铁路旅客发送量较19年同期增长15%。整体来看，公司客运业务需求恢复良好，但整体恢复节奏较慢，主要原因是大湾区其他新建高铁/城际铁路对公司原有业务造成的一定程度的分流。23年上半年公司单位客运收入约0.70元/客公里，较22年同期下降4%，较19年同期增加116%，主要是因为公司21年以来增开了部分跨线动车组，单位票价相对较高。综合以上，公司23年上半年客运收入约53.2亿元，较22年同期增长70%，较19年同期增长31%。 路网清算、铁路运营服务业务快速恢复。23年上半年公司实现路网清算业务收入20.8亿元，较22年同期增长27%，较19年同期增长1%；铁路运营服务完成收入19.4亿元，较22年同期增长2%，较19年同期增长11%，主要原因是铁路客运市场需求持续回升，相关服务需求增加。 生产经营恢复，主营业务毛利率转正。2023年上半年，公司主营业务成本约108亿元，同比增加8.2%，其中维修费用、物料及水电消耗、旅客服务费分别同比增加50.2%、20.2%、12.6%。综合以上，公司23年上半年主营业务毛利率约8.0%，较22年同期（-10.3%）转正，较19年同期减少4.2pct。 投资建议：公司新开跨线长途动车组列车，贡献盈利增量；广州站、广州东站未来将改造为高铁站，公司有望继续增开跨线担当列车，持续贡献业绩增量。我们维持公司23-25年净利润预测分别为14.8亿元、17.0亿元、18.7亿元，维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示：经济下行导致客运货运需求下行；自营铁路线路客运量大幅下滑； 新增跨线担当列车低于预期；路网清算收入、铁路运营服务收入增长低于预期。 公司盈利预测与估值简表