运营数据恢复相对较慢，汇率波动延缓盈利复苏节奏

事件：公司发布2023年中报。公司2023年上半年实现营业收入约494.3亿元，同比增长155%；归母净亏损62.5亿元，较上年同期亏损（187亿元）减少125亿元；扣非归母净亏损66.8亿元，较上年同期亏损（189亿元）减少122亿元。其中Q2实现营业收入约272亿元，环比增长22.0%；归母净亏损24.5亿元，环比Q1亏损（38亿元）减少13.5亿元；扣非归母净亏损为27.4亿元，环比Q1亏损（39.4亿元）减少12.0亿元。 航空需求恢复，公司经营数据大幅回升。23年上半年，多重负面影响逐步消退，民航市场明显回暖。公司23年上半年ASK（可用座公里）同比增长144%，恢复至19年同期的82.6%，其中国内航线ASK较19年同期上涨14.5%，国际航线、地区航线ASK分别恢复到19年同期的25%、55%。23年上半年公司综合客座率为71.8%，同比增加11.1pct，较19年同期减少10.9pct。整体来看，上半年公司运营数据恢复速度略慢于国航和南航。 客公里收益上涨，客运收入大幅回升。23年上半年公司客公里收益为0.603元，较22年同期增长9.2%，较19年同期增长17.1%，其中国内、国际、地区客公里收益较22年同期分别变化+14.8%、-67.3%、+4.9%，较19年同期分别增长9.2%、67.2%、8.1%。综合量价影响，公司23年上半年客运收入为453.8亿元，同比增长226%，较19年下降15.2%。 油价正面贡献有限，毛利率较19年同期仍有差距。23年上半年公司主营业务成本同比增长49.4%，其中航油成本同比增长95%，主要是由于公司航班量恢复、用油量同比增加；油价方面，上半年国内航空煤油出厂均价约6510元/吨，同比小幅下降2.8%，但仍处于历史相对高位（参考19年~2021年同期均价区间3438~4912元/吨），对公司成本端的正面贡献有限。公司2023年上半年航空运输业务毛利率为-4.74%，同比增加77.6pct。 汇率大幅波动影响公司盈利修复速度。今年以来人民币汇率出现较大波动，特别是第二季度，人民币兑美元汇率中间价从3月底的6.8717贬值到6月底7.2258（贬值幅度约5.1%），导致公司23年H1产生汇兑净损失13.3亿元。受此影响，在行业需求快速恢复的背景下，公司23年Q2财务费用环比增长159%。 投资建议：国内航空需求恢复，公司运营数据快速回升，23年Q2亏损收窄； 暑运旺季航空出行量价齐升，公司盈利有望进一步修复；随着明年海外航线供需的完全恢复，公司盈利弹性也将充分释放。我们维持公司23-25年净利润预测为-11亿元、+70亿元、+91亿元；维持公司A股、H股“增持”评级。 风险提示：宏观经济大幅下滑导致行业需求下降；中美贸易摩擦持续发酵，人民币汇率出现巨幅波动；原油价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表