冷配稳健复苏，汽车热管理保持高增

事件：2023H1公司实现营业收入55.73亿元，同比增长13.95%；归母净利润3.29亿元，同比下滑44.15%；扣非归母净利润4.22亿元，同比增长58.94%。其中2023Q2实现营业收入31.32亿元，同比增长8.78%；归母净利润1.66亿元，同比下滑67.13%；扣非归母净利润2.47亿元，同比增长28.24%。 下游需求回暖，冷配业务稳步复苏：2023H1公司制冷配件业务实现营收42.98亿元，同比增长9.72%。今年上半年，随着需求复苏、各地家电消费补贴政策及气温攀升的助力，国内空调市场持续高景气；公司作为领先的制冷配件企业持续受益，上半年相关业务复苏势头较强。展望未来，在促绿色消费政策与双碳目标背景下，绿色家电需求释放在即，制冷空调行业将迎来重大转型，产业升级趋势下制冷元器件将迎来新的发展机遇，公司相关业务具备较大成长空间。 暖通产品需求回调，制冷设备收入微降：2023H1公司制冷设备业务实现收入6.85亿元，同比下滑0.95%。今年上半年，随着欧洲能源危机得到缓解，热泵等节能暖通产品销售回调，公司相关业务收入同比微降。但长期看，热泵、央空等产品下游应用场景广阔。此外，公司子公司盾安机电，主营业务为制冷设备及特种空调系统整体解决方案，核级冷水机组持续保持绝对优势，在净化领域为头部品牌之一。未来公司将紧跟国家政策及行业发展趋势，持续深化特种行业包括核电、通讯、轨道交通、冷链等市场，稳步提升制冷设备行业地位。 新业务拓展初见成效，汽车热管理收入高增：2023H1公司汽车热管理业务实现收入1.37亿元，同比增长158.46%。公司凭借制冷技术基础，实现对新能源热管理技术的延伸，目前已与多家整车厂商、热管理系统集成商、电池厂商建立稳定合作关系。随着汽车消费稳步复苏、新能源车渗透率进一步提升，公司有望继续凭借领先的技术和优质的服务，引领汽车热管理业务快速发展。 费用支出维稳，毛利率同比改善：2023H1公司毛利率19.19%，同比提升2.78个百分点，其中2023Q2毛利率18.95%，同比提升2.05个百分点。受益于原材料价格维持低位、产品结构优化，2023H1公司两大核心业务制冷配件和制冷设备毛利率分别同比提升4.22、1.70个百分点，带动公司整理毛利率实现同比改善。费用端，2023H1公司销售/管理/财务/研发费用率分别3.08%/3.19%/0.17%/3.63%，分别同比变化+0.37/-0.33/-0.35/+0.47个百分点。综合来看，2023H1公司净利率5.84%，同比减少6.26个百分点，其中2023Q2净利率5.25%，同比减少12.46个百分点。净利率下滑主要系本报告期内依据法院判决及谈判结果等确认的或有负债产生0.93亿元营业外支出，以及去年同期由于盾安控股偿还关联担保款项冲回计提损失产生3.33亿元营业外收入。 盈利预测：上半年受益于暖通行业高景气，公司冷配业务稳步复苏，毛利率同比改善；汽车热管理业务成长符合预期。展望下半年，在各项消费政策刺激下，制冷业务有望保持温和复苏，支撑业绩持续改善。汽车热管理销售渠道基本打通，低基数下有望保持高速成长。我们预计2023-2025年公司有望实现归母净利润6.88/8.85/10.55亿元，对应当前股价的预测PE为17、14和11倍，首次覆盖给予“增持”评级。 风险提示：原材料价格风险、汇率大幅波动风险、市场竞争加剧风险、市场需求复苏不及预期风险