点评报告：业绩延续亮眼增长，核心大单品持续升级

业绩延续亮眼增长，核心大单品持续升级 证券研究报告|美容护理 增持(维持) 投资要点: ——珀莱雅（603605）点评报告 2024年08月28日 基础数据 总股本（百万股）396.76 公司业绩维持亮眼增长，24H1归母净利润同比+40.48%。2024H1，公司实现营收50.01亿元（同比+37.90%），归母净利润7.02亿元（同比 +40.48%），扣非归母净利润6.79亿元（同比+41.78%），业绩维持亮眼增长。分季度看，Q1/Q2公司分别实现营收同比+34.56%/+40.59%，归母净利润同比+45.58%/+36.84%，扣非归母净利润同比+47.50%/+37.76%。2024H1，公司经营活动产生的现金流净额为6.62亿元（同比-43.95%），同比下滑主因销售费用同比增加以及支付货款周期变动影响。 3279 主品牌珀莱雅持续升级核心大单品，多个子品牌体量提升。（1）珀莱雅：主品牌珀莱雅坚持深耕“大单品策略”，升级“红宝石系列”和“源力系列”核心大单品。“源力面霜2.0”首次应用全球独创成分“XVII型重组胶原蛋白”，聚焦抗初老；“红宝石精华3.0”将采用独家胶原自启科技，实现进阶抗皱。同时，公司推出针对油皮肌肤的“净源系列”全新产品线，上新“光学系列”和全新盾护防晒。24H1,主品牌珀莱雅收入39.81亿元（同比+37.67%），占主营业务收入比例为79.71%。珀莱雅品牌2024上半年在天猫平台表现优异，精华品类、面霜品类均排名第1，贴片面膜排名第2，面部护理套装排名第2，眼霜排名第4。 （2）彩棠：持续夯实面部彩妆品类大单品矩阵，2024上半年核心单品 “三色修容盘”、“双色高光盘”、“三色遮瑕盘”、“大师妆前乳”、“三色腮红盘”均在各类目排名前列。24H1，彩棠收入5.82亿元（同比 +40.57%），占主营业务收入比例提升至11.66%。（3）OR：OR持续深化 品牌“亚洲头皮健康养护专家”心智，持续提升大单品市占率。2024上半年，“OR净养控油头皮凝露”和第二单品“OR育发液”排名前列，24H1，OR实现收入1.38亿元（同比+41.91%），占主营业务收入比例为 2.76%。（4）悦芙媞：持续深化“油皮护肤专家”品牌认知，联名IPLoopy， 新推清洁线Loopy限定款和相关主题活动。24H1，悦芙媞实现收入1.61 亿元（同比+22.35%），占主营业务收入比例提升至3.22%。 2023A2024E2025E2026E 线上渠道持续高速增长，线下持续优化门店结构。（1）线上：24H1，公司线上渠道实现收入46.80亿元（同比+40.52%），延续高速增长，占主 增长比率(%)39.4528.4124.0321.31 营业收入(百万元)8904.5711434.3814182.3117205.03 归母净利润(百万元)1193.871598.701970.102406.87 流通A股（百万股）394.80 收盘价（元）84.65 总市值（亿元）335.86 流通A股市值（亿元）334.20 个股相对沪深300指数表现 珀莱雅沪深300 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% 数据来源：聚源，万联证券研究所 相关研究 业绩增长再超预期，核心大单品全方位升级Q3业绩延续快速增长，盈利水平持续提升业绩增长超预期，盈利能力持续提升 分析师:陈雯 执业证书编号：S0270519060001 电话：02032255207 邮箱：chenwen@wlzq.com.cn 分析师:李滢 执业证书编号：S0270522030002 电话：15521202580 增长比率(%)46.0633.9123.2322.17 邮箱：liying1@wlzq.com.cn 公司研 究 公司点评报 告 证券研究报 告 市盈率(倍)28.1321.0117.0513.95 每股收益(元)3.014.034.976.07 市净率（倍）7.726.345.124.16 数据来源：携宁科技云估值,万联证券研究所 证券研究报告 营业务收入比例提升至93.69%。其中，线上直营/分销渠道分别同比 +40.01%/42.52%至37.24亿元/9.56亿元。2024年上半年，珀莱雅天猫旗舰店成交额首次在天猫美妆排名第1，珀莱雅品牌成交额在抖音、京东美妆分别排名第2、第5。（2）线下：2024年，公司持续优化门店结构，推进头部系统向直营模式的转变。持续开拓新型商城集合店合作，升级消费体验。公司线下渠道营收3.14亿元（同比+8.85%），占主营业务比例为6.31%。 净利率小幅下降，形象宣传推广费增加拉升销售费用率。24H1，公司毛利率同比降低0.69个pct至69.82%，主因线上直营渠道毛利率下降，618促销力度加大；净利率同比小幅降低0.09个pct至14.47%。费用率方面，24H1，公司销售/管理/研发费用率分别为46.78%/3.54%/1.89%，同比分别+3.22/-1.76/-0.63个pct。其中，销 售费用率同比提升主因形象宣传推广费增加，管理费用率降低主因股份支付费用减少。 盈利预测与投资建议：公司是国货化妆品龙头企业，近年来持续夯实大单品策略，主品牌珀莱雅稳健增长，子品牌彩棠、OR、悦芙媞等收入体量快速提升。我们维持此前的盈利预测不变，预计公司2024-2026年的 归母净利润分别为15.99/19.70/24.07亿元，对应2024年8月27日收盘价的PE分别为21/17/14倍，维持“增持”评级。 风险因素：宏观经济下行风险、市场竞争加剧风险、品牌孵化不及预期风险。 利润表（百万元） 资产负债表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 8905 11434 14182 17205 货币资金4011 4830 6412 7707 同比增速(%) 39.45 28.41 24.03 21.31 交易性金融资产0 0 0 0 营业成本 2677 3432 4245 5138 应收票据及应收账款345 217 472 368 毛利 6227 8002 9938 12067 存货797 1010 1153 1516 营业收入(%) 69.93 69.98 70.07 70.14 预付款项203 257 318 385 税金及附加 91 114 142 172 合同资产0 0 0 0 营业收入(%) 1.02 1.00 1.00 1.00 其他流动资产189 230 249 283 销售费用 3972 5123 6382 7777 流动资产合计5545 6545 8605 10260 营业收入(%) 44.61 44.80 45.00 45.20 长期股权投资114 109 94 80 管理费用 455 583 723 877 固定资产827 922 1028 1131 营业收入(%) 5.11 5.10 5.10 5.10 在建工程52 32 37 37 研发费用 174 229 291 361 无形资产405 392 379 366 营业收入(%) 1.95 2.00 2.05 2.10 商誉0 0 0 0 财务费用 -59 -101 -113 -144 递延所得税资产108 108 108 108 营业收入(%) -0.66 -0.89 -0.79 -0.84 其他非流动资产272 281 280 290 资产减值损失 -108 -101 -96 -91 资产总计7323 8390 10531 12272 信用减值损失 -10 -10 -10 -10 短期借款200 200 200 200 其他收益 45 56 76 88 应付票据及应付账款1055 985 1562 1492 投资收益 -17 -17 -20 -28 预收账款0 0 0 0 净敞口套期收益 0 0 0 0 合同负债301 330 427 519 公允价值变动收益 0 0 0 0 应付职工薪酬166 210 263 317 资产处置收益 -1 0 0 -1 应交税费223 275 346 420 营业利润 1503 1983 2462 2982 其他流动负债374 425 478 538 营业收入(%) 16.88 17.34 17.36 17.33 流动负债合计2120 2225 3076 3286 营业外收支 -7 -2 -2 -2 长期借款0 0 0 0 利润总额 1495 1981 2460 2980 应付债券753 753 753 753 营业收入(%) 16.79 17.32 17.34 17.32 递延所得税负债0 0 0 0 所得税费用 265 366 470 549 其他非流动负债49 49 49 49 净利润 1231 1615 1990 2431 负债合计2923 3027 3878 4089 营业收入(%) 13.82 14.12 14.03 14.13 归属于母公司的所有者权益4350 5295 6565 8072 归属于母公司的净利润 1194 1599 1970 2407 少数股东权益51 67 87 111 同比增速(%) 46.06 33.91 23.23 22.17 股东权益4400 5362 6652 8183 少数股东损益 37 16 20 24 负债及股东权益7323 8390 10531 12272 EPS（元/股） 3.01 4.03 4.97 6.07 现金流量表（百万元） 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流净额1469 1688 2528 2467 投资-10 -9 12 -1 基本指标 资本性支出-179 -175 -224 -229 2023A 2024E 2025E 2026E 其他-286 -17 -20 -28 EPS 3.01 4.03 4.97 6.07 投资活动现金流净额-476 -201 -233 -258 BVPS 10.96 13.35 16.55 20.35 债权融资0 0 0 0 PE 28.13 21.01 17.05 13.95 股权融资0 -153 0 0 PEG 0.61 0.62 0.73 0.63 银行贷款增加（减少）0 0 0 0 PB 7.72 6.34 5.12 4.16 筹资成本-407 -514 -714 -914 EV/EBITDA 23.34 13.93 10.77 8.61 其他-53 0 0 0 ROE 27.45% 30.19% 30.01% 29.82% 筹资活动现金流净额-460 -667 -714 -914 ROIC 22.44% 26.01% 26.39% 26.54% 现金净流量534 819 1582 1295 数据来源：携宁科技云估值，万联证券研究所 行业投资评级 强于大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％以上； 同步大市：未来6个月内行业指数相对大盘涨幅10％至-10％之间；弱于大市：未来6个月内行业指数相对大盘跌幅10％以上。 公司投资评级 买入：未来6个月内公司相对大盘涨幅15％以上； 增持：未来6个月内公司相对大盘涨幅5％至15％；观望：未来6个月内公司相对大盘涨幅-5％至5％；卖出：未来6个月内公司相对大盘跌幅5％以上。基准指数：沪深300指数 风险提示 我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资 的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 证券分析师承诺 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并登记为证券分析师，以勤勉的执业态度，独立、客观 地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研