盛天网络2023年半年度报告点评：游戏储备丰富静待花开，拓展品类打造社交生态

证游戏储备丰富静待花开，拓展品类打造 研 券社交生态 究——盛天网络2023年半年度报告点评 报 告买入（维持）投资摘要 事件概述 行业:传媒 8月21日，公司发布2023年半年度报告。公司上半年实现营收8.12亿 日期: 2023年08月30日 元（yoy+10.81%）、归母净利润1.46亿元（yoy+25.17%）、扣非归母净利润1.41亿元（yoy+21.66%）；23Q2实现营收3.83亿元（yoy- 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 基本数据最新收盘价（元） 14.10 12mthA股价格区间（元） 13.15-48.91 总股本（百万股） 489.76 无限售A股/总股本 81.60% 流通市值（亿元） 56.35 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 最近一年股票与沪深300比较 盛天网络 沪深300 227% 197% 167% 137% 106% 76% 46% 16% -14%08/2211/2201/2304/2306/2308/23 公司点评 7.48%，qoq-10.88%）、归母净利润0.72亿元（yoy+12.97%，qoq- 1.70%）、扣非归母净利润0.70亿元（yoy+10.47%，qoq-0.65%）。 分析与判断 Q2业绩同比增速略有下降，H1业绩整体符合预期，主要系股权激励费用摊销及新游预计下半年发力所致。 收入端：分业务看，23H1游戏运营业务、IP运营业务的收入分别同降13.09%、32.74%，主要系公司长线运营的《三国志2017》、《三国志·战略版》流水略有下降，且主要新游预计下半年上线尚未贡献收入增量所致。23H2公司有望上线《星之翼》 《零域幻想》《潮灵王国：起源》《炁术行者》四款游戏，我们预计公司下半年业绩弹性有望释放。23H1网络广告与增值业务收入同比增长43.42%，主要系增值业务游戏社交同比有较大增长，我们预计“带带电竞”有望保持高速发展态势，成为公司业绩弹性的第二驱动引擎。 成本端：公司于2022年7月发布股权激励方案，预计分三年进行成本摊销，23H1股份支付费用约1280万，若剔除此费用影响，则归母净利润约1.57亿（yoy+34.53%）；另外公司推广费进一步降低使得IP运营业务毛利同比有较大提升，毛利率已突破60%。 游戏核心业务稳中向好，细分领域布局初见成效。 相关报告： 《聚焦头部游戏IP，发力游戏社交新秀“带带电竞”》 ——2023年06月18日 《聚焦头部游戏IP，发力游戏社交新秀“带带电竞”》 ——2023年06月18日 IP营收基本盘相对稳定，重点产品有望陆续释放营收。公司通过收购天戏互娱获得来自日本光荣等著名IP版权方的多款优质IP。受产品生命周期影响，《三国志·战略版》流水虽有所下降，但整体表现仍然良好，彰显长线运营实力。另有两款重点IP新游未来可期，其中《大航海时代：海上霸主》已于2023年4月开启扬帆测试，全力争取年内上线，我们认为该游戏有望大幅带动营收；“真·三国无双”系列正统续作《三国无双8》也已进入自研阶段。 积极布局自研和发行业务，多款新游预计年内上线。由公司旗下Paras发行的国产武侠独立游戏《活侠传》自DEMO上线以来口碑持续发酵，无引导情况下Steam平台心愿单已超10万，看好年内发售表现。另一款由盛天投资的心炎网络研发、子公司盛天游戏发行的二次元3D对战手游《星之翼》，分别于2023年3月和8月完成两次删档测试，亮相2023ChinaJoy引发玩家关注，争取下半年多端版本上线。其他自研储备产品3D卡牌策略游戏《潮灵王国：起源》（2023.6获版号）、2D页游格斗游戏《零域幻想》和3D即时制卡牌手游《炁术行者》也将于年内上线。 我们认为公司一方面借助平台及IP资源优势，保证基本盘稳定盈利；另一方面发力原创作品和细分赛道，有望实现弯道超车，获得收入与口碑双丰收。 游戏社交成为网络广告和增值业务增长主力，打造社交新生态。 泛娱乐线上社交产品矩阵不断拓宽，“AI+社交”潜力可期。Z世代游戏社交应用“带带电竞”以游戏为切入点进入音频社交领域，实现合规经营下的大幅增收。“带带电竞”带来的一系列“AI+社交”互动应用亮相本年度ChinaJoy，推动从智能NPC到AI虚拟陪伴的社交应用，逐步探索娱乐社交业务的潜力与可能。后续公司将构建社交产品矩阵，向泛娱乐化、垂直化、社交化方向裂变，不断拓展娱乐类社交的潜力和可能。 线下着眼网吧与电竞酒店，业务存量增量共振创收。随着线下消费复苏，我们认为公司旗下“易乐游网娱平台”的网吧业务有望持续回暖。数字营销平台“易乐途”布局电竞酒店行业充当“卖水人”角色，继2022年携手美团酒店后，2023年上半年再度牵手国内最大的连锁电竞酒店之一“爱电竞”，实现电竞酒店内商户到用户的闭环生态，未来服务品类也将持续增加。 公司以游戏为切入点，在社交领域进行线上和线下双重布局，进一步探索AI场景化应用和“AI+游戏社交”领域。我们认为电竞产业近期受杭州亚运会及相关政策刺激增长，市场前景广阔，公司得以持续探索电竞赛道，与各类社交产品共同打造社交生态。 投资建议 公司持续强化“游戏+社交”服务体系，随着“带带电竞”持续发力与产品矩阵不断拓展，叠加游戏运营与IP运营的稳定贡献，公司业绩具备较高的弹性。我们预计2023-2025年公司归母净利润分别为3.00亿元（yoy+34.8%）、3.86亿元（yoy+28.7%）、4.70亿元 （yoy+22.0%），对应EPS分别为0.61元、0.79元、0.96元，当前股价对应估值分别为25倍、19倍、16倍，维持“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1658 2166 2689 3385 年增长率 35.8% 30.6% 24.1% 25.8% 归母净利润 222 300 386 470 年增长率 77.7% 34.8% 28.7% 22.0% 每股收益（元） 0.45 0.61 0.79 0.96 市盈率（X） 33.09 24.55 19.08 15.64 市净率（X） 4.77 3.97 3.26 2.69 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年08月25日收盘价） 公司财务报表数据预测汇总 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 指标 2022A 2023E 2024E 2025E 资产负债表（单位：百万元）利润表（单位：百万元） 营业收入 营业成本 1658216626893385 1206154219102397 货币资金1197147519132430 应收票据及应收账款272395460591 存货0000营业税金及附加3669 其他流动资产608395117销售费用407999124 流动资产合计1529195324683138管理费用91109135186 长期股权投资0000研发费用7096122164 投资性房地产0000财务费用-16-21-26-33 固定资产51484541资产减值损失-13-13-13-13 公允价值变动损益 2 0 0 0 在建工程0000投资收益2234 无形资产2511-3-17 其他非流动资产454474474474营业利润253351442541 非流动资产合计530532515498营业外收支净额-1-1-1-1 资产总计2059248629843636利润总额252350441540 短期借款0000所得税30415264 少数股东损益 0 9 4 6 应付票据及应付账款199358422517净利润222308389476 合同负债366581102 流动负债合计 434 619 715 878 主要指标 指标 盈利能力指标 2022A2023E2024E2025E 其他流动负债200196212259归属母公司股东净利润222300386470 长期借款 应付债券 0 0 0 0 0 0 0 0 其他非流动负债 非流动负债合计 84 84 4 4 4 4 4 4 毛利率27.3%28.8%29.0%29.2% 净利率13.4%13.8%14.3%13.9% 负债合计518623718881净资产收益率14.4%16.2%17.1%17.2% 股本272489489489资产回报率10.8%12.1%12.9%12.9% 成长能力指标 资本公积433239239239投资回报率13.1%14.9%15.6%15.7% 留存收益849114015382022 归属母公司股东权益1540185422532736营业收入增长率35.8%30.6%24.1%25.8% 少数股东权益091218EBIT增长率76.3%33.9%26.4%22.0% 每股指标（元） 股东权益合计1540186322652755归母净利润增长率77.7%34.8%28.7%22.0% 负债和股东权益合计2059248629843636 指标 2022A2023E2024E2025E 现金流量表（单位：百万元）每股收益0.450.610.790.96 每股净资产3.153.794.615.60 经营活动现金流量281405454532每股经营现金流0.570.830.931.09 净利润222308389476每股股利0000 折旧摊销34353536营运能力指标 营运资金变动1152112总资产周转率0.840.950.981.02 其他13101918应收账款周转率5.996.506.306.45 投资活动现金流量 -22 -28 -16 -16 存货周转率9476.9 6 7040.7 0 10857. 90 11466. 73 资本支出-17-20-19-19偿债能力指标 投资变动89000资产负债率25.2%25.0%24.1%24.2% 其他-94-734流动比率3.523.163.453.58 筹资活动现金流量-84-10000速动比率3.423.063.363.48 债权融资0-2100估值指标 股权融资102300P/E33.0924.5519.0815.64 现金净流量 180 278 438 517 EV/EBITDA 10.61 16.42 12.27 9.24 其他-94-10300P/B4.773.973.262.69 资料来源：Wind，上海证券研究所 请务必阅读尾页重要声明3 分析师声明 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询资格或相当的专业胜任能力，以勤勉尽责的职业态度，独立、客观地出具本报告，并保证报告采用的信息均来自合规渠道，力求清晰、准确地反映作者的研究观点，结论不受任何第三方的授意或影响。此外，作者薪酬的任何部分不与本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接相关。 公司业务资格说明 本公司具备证券投资咨询业务资格。 投资评级体系与评级定义 股票投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据公司基本面及（或）估值预期以报告日起6个月内公司股价相对于同期市场基准指数表现的看法。 买入股价表现将强于基准指数20%以上增持股价表现将强于基准指数5-20%中性股价表现将介于基准指数±5%之间减持股价表现将弱于基准指数5%以上 无评级由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事 件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级 行业投资评级：分析师给出下列评级中的其中一项代表其根据行业历史基本面及（或）估值对所研究行业以报告日起12个月内的基本面和行业指数相对于同期市场基准指数表现的看法。 增持行业基本面看好，相对表现优于同期基准指数中性行业基本面