盛天网络首次覆盖报告：聚焦头部游戏IP，发力游戏社交新秀“带带电竞”

证聚焦头部游戏IP，发力游戏社交新秀 研 券“带带电竞” 究——盛天网络首次覆盖报告 报 告买入（首次）投资摘要 公司系国内领先的“游戏+社交”数娱平台，全方位布局泛游戏产业 行业:传媒 链。游戏方面，公司聚焦稀缺头部游戏IP，深化布局游戏平台及游戏 日期: 2023年06月18日 发行；社交方面，公司以“带带电竞”为核心构建完善的线上线下游戏社交体系。2022年公司实现营业收入16.58亿元（yoy+35.83%）、 分析师:陈旻 Tel:021-53686134 E-mail:chenmin@shzq.comSAC编号:S0870522020001 基本数据 最新收盘价（元）40.90 12mthA股价格区间（元）13.04-45.00 总股本（百万股）271.67 无限售A股/总股本77.80% 流通市值（亿元）86.44 公 司最近一年股票与沪深300比较 深 度 盛天网络沪深300 233% 202% 171% 139% 108% 76% 45% 13% -18%06/2208/2211/2201/2303/2306/23 相关报告： 归母净利润2.22亿元（yoy+77.66%），均创历史新高。2023年一季度公司实现营业收入4.29亿元（yoy+34.5%）、归母净利润0.74亿元 （yoy+40%），延续亮眼表现。 1、游戏：稀缺游戏IP具备高确定性，积极布局“平台+IP+发行”。 （1）游戏平台：公司拥有易乐玩游戏平台与随乐游云游戏平台。易乐玩成立于2014年，系盛天网络旗下游戏联运平台，包括页游、端游、手游等200+款游戏运营。2018年，包括易乐玩在内的游戏运营收入达到峰值1.1亿元，营收占比达22.05%。2018年后，公司游戏运营业务背靠天戏互娱逐步拓展出IP运营业务，平台运营收入趋于稳定，游戏全产业链布局更进一步。 （2）IP运营业务：收购天戏互娱，与日本优质IP方光荣深度合作，聚焦经典IP。公司引入并研运《三国志2017》、《三国志·战略版》等爆款产品，市场表现优异。公司储备IP游戏包括《大航海时代：海上霸主》、《真·三国无双8》等，未来将有序推出。其中，《三国志2017》自上线以来已运营6年，2022全年流水近7.5亿元，游戏长尾 运营能力稳定；《三国志·战略版》上线于2019年9月，2020年游戏 全球收入破10亿美元；新游戏《大航海时代：海上霸主》已于2022 年12月获得版号，将于2023年正式上线。 （3）游戏发行业务：游戏储备丰富，聚焦内容静待花开。移动游戏方面，公司预计在2023年上线的4款游戏包括《星之翼》、《代号：Blade》、《遇见梦幻岛》、《潮灵王国：起源》。独立游戏方面，公司筹备发行的首款游戏《神州志：西游》已于2022年上线并获得好评。预 计将在2023年发行的独立游戏产品包括国产武侠角色扮演游戏《活侠传》，产品demo上线以来，贴吧已经积累了4万+的讨论题，b站相关视频播放量达到500万，知名游戏媒体推荐超过50家，获得玩家热情追捧。 2、社交：“带带电竞”具备高业绩弹性，同时着眼长期布局电竞酒 店。 （1）带带电竞：游戏社交服务驱动业绩增量，其他服务完善服务体系。公司旗下游戏社交产品“带带电竞”具备充足的发展潜力，2022年，公司游戏社交业务的发展使网络广告与增值业务收入实现近倍增长。截至2023年6月6日，带带电竞vivo应用市场的安装次数累计超 过1200万次。 （2）线下游戏服务：公司深耕网吧行业数十年，借助庞大的用户基础积极拓展电竞酒店业务。公司自主研发的易乐途数字营销平台已经与行业头部企业（如美团）合作，将围绕品牌曝光、流量合作、电竞赛事内容管理、酒店信息管理等领域开展深度合作，实现优势互补、资源共享，推进电竞酒店产业高质量发展。 投资建议 公司稳扎稳打、锐意创新，全方位布局泛游戏产业链，同时持续强化“游戏+社交”服务体系。我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为3.00亿元、3.86亿元、4.70亿元，对应估值分别为37倍、29倍、24倍，首次覆盖给予“买入”评级。 风险提示 行业竞争加剧风险、行业政策变动风险、重点产品依赖风险、游戏版号申请风险。 数据预测与估值 单位：百万元 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1658 2166 2689 3385 年增长率 35.8% 30.6% 24.1% 25.8% 归母净利润 222 300 386 470 年增长率 77.7% 34.8% 28.9% 21.8% 每股收益（元） 0.82 1.10 1.42 1.73 市盈率（X） 49.99 37.10 28.78 23.64 市净率（X） 7.21 6.00 4.93 4.06 资料来源：Wind，上海证券研究所（2023年06月14日收盘价） 目录 1国内领先的“游戏+社交”数娱平台5 1.1以网吧资源为依托，拓展游戏运营与线上娱乐场景6 1.2股权结构稳健，股权激励目标清晰7 1.3布局游戏IP及游戏社交，业绩增长亮眼8 2围绕游戏IP运营，深化布局游戏平台及游戏发行11 2.1易乐玩贡献稳定收入，随乐游云游戏平台未来可期11 2.2聚焦经典头部IP，布局出海扬帆起航12 2.3游戏储备丰富，聚焦内容静待花开15 3围绕线上线下，深耕“游戏+社交”17 3.1线上游戏社交：洞察用户需求，驱动业绩增量17 3.2线下场景：以网吧资源为依托，布局电竞酒店业务21 4盈利预测24 5风险提示26 图 图1：盛天网络业务布局5 图2：盛天网络发展历程7 图3：盛天网络股权结构（截至2023年一季报）7 图4：2017-2022年营业收入及同比8 图5：2017-2022年归母净利润及同比8 图6：2020Q1-2023Q1单季营业收入及同比增长率9 图7：2020Q1-2023Q1单季归母净利润及同比增长率10 图8：2017-2022年销售毛利率和销售净利率10 图9：公司历年分业务营业收入（亿元）11 图10：公司历年分业务营业收入占比11 图11：易乐玩平台收入及占游戏业务比例12 图12：易乐玩平台总活跃用户数量及同比增长12 图13：随乐游云游戏平台12 图14：IP改编游戏移动游戏市场收入情况13 图15：全球IP游戏年收入趋势（单位：亿美元）13 图16：公司IP改编游戏产品15 图17：星之翼游戏预约界面16 图18：《活侠传》荣获indieplay最佳设计奖项16 图19：公司游戏发行布局17 图20：2014-2022年我国游戏用户规模17 图21：带带电竞商业模式19 图22：“大神”技能申请类型20 图23：用户成长体系20 图24：带带电竞AI声鉴功能20 图25：易乐游产品特性21 图26：易乐游云服21 图27：电竞酒店数量发展趋势22 图28：易乐途适用场景23 图29：易乐途合作伙伴23 表 表1：公司2022年限制性股票激励计划8 表2：天戏互娱旗下IP14 表3：公司游戏IP15 1国内领先的“游戏+社交”数娱平台 公司系国内领先的“游戏+社交”娱乐平台。盛天网络成立于2006年，2015年12月在深圳证券交易所创业板挂牌上市。公司凭借丰富的行业经验和精准的产品定位，构建了完善的游戏运营与发行体系及线上+线下游戏场景服务体系，发展出IP运营、游戏运营与发行、游戏社交等业务。 以场景化运营为基础，开发互联网前沿的产品和服务。公司主要产品与服务包括游戏运营与发行类及游戏服务类两大主线。 1）游戏运营与发行类：涵盖游戏平台运营、游戏IP运营以及游戏发行。游戏平台方面，公司运营易乐玩游戏平台与随乐游云游戏平台。游戏IP方面，公司拥有《三国志·战略版》、《三国志2017》、《真·三国无双霸》与《大航海时代：海上霸主》等多款经典IP。游戏发行方面，公司分别成立独立游戏发行工作室Paras、游戏发行子公司武汉盛天游戏网络科技有限公司，聚焦“独立游戏”与“移动端游戏”两个品类。 2）游戏服务类：涵盖线上游戏服务类与线下游戏服务类。线上游戏服务集合了游戏社交、游戏电商、游戏加速、个人存储等一系列服务产品。线下游戏服务场景覆盖网吧、电竞酒店等线下游戏社交场所。公司拥有线上及线下优质流量渠道，有助于赋能公司游戏IP运营及发行业务。 图1：盛天网络业务布局 资料来源：公司官网，上海证券研究所 1.1以网吧资源为依托，拓展游戏运营与线上娱乐场景 1）2006-2014年：线下游戏场景服务起家，深耕网吧行业近十年 公司成立于2006年，成立之初以“易乐游网娱平台”向网吧、电竞馆等线下游戏场景提供网络管理、系统管理、游戏自动更新等服务。2014年，“易乐游网娱平台”在网吧游戏更新软件市场位列第二位，市场占有率达38.3%，向全国约5万家网吧提供了优秀的产品与解决方案。通过线下场景近十年的耕耘，公司积累了丰富的线下渠道资源，为后期业务转型打下坚实基础。 2）2014-2018：发展游戏平台运营业务，拓展线上娱乐场景服务 随着移动互联网的兴起和移动设备性能的提升，传统线下网吧业务增速放缓，公司陆续上线了易乐玩、随乐游等游戏平台以及带带电竞、游特卖、火箭加速器等线上游戏服务类产品以拓宽产品矩阵和服务内容。2014年，公司推出“易乐玩游戏平台”，在运营传统PC端的页游、端游的基础上，将移动端的H5、手游纳入服务范围，开拓了游戏平台运营业务。2015年以来，公司推出“求带APP”，为布局线上游戏社交产业打下基础，随后又陆续推出了游戏电商产品“游特卖”、游戏加速产品“火箭加速器”、个人存储产品“比特球云盘”等线上游戏服务产品，完善线上娱乐场景服务。2018年，随着5G基础设施建设加速、精品游戏对终端设备性能依赖度提升，公司抓准时机进一步部署云游戏产业，发布“盛天云”。旗下“随乐游云游戏平台”获2021年5G云游戏产业年会“最佳行业应用奖”，云游戏产品获市场认可。 3）2018-2022：布局游戏内容生产业务，赋能电竞酒店一站式服务 2018年，公司公布“GAME+”战略，打造“平台+运营+内容+衍生”的游戏产业融合模式。2019年至2021年，公司分两次完成对天戏互娱的全资收购（2019年7月公司收购了上海天戏互娱70%股权，2021年1月完成剩余30%股权的收购），建立与日本光荣的长期合作关系，围绕IP运营全方位布局游戏产业链。2021年至2022年，公司成立Paras游戏工作室和武汉盛天游戏网络科技有限公司，布局游戏发行。并先后投资了深圳墨冰、武汉盛潮、心炎网络，布局游戏研发，通过联合研发或者定制开发的模式锁定优质的内容资源，已经锁定并预计在2023年上线《星之翼》、《代号：Blade》、《遇见梦幻岛》、《潮灵王国：起源》等游戏产品。同时公司以网吧资源为依托，积极布局电竞酒店业务。 推出“易乐途数字营销平台”、“易乐游云服”产品，为电竞酒店提供功能融合的立体化一站式服务平台以及可实现WEB化运营和管理的综合性云机房解决方案。 图2：盛天网络发展历程 资料来源：公司官网，上海证券研究所 1.2股权结构稳健，股权激励目标清晰 公司股权结构稳健，实际控制人赖春临共持股24.5%。截至2023年一季报，公司第一大股东为董事长兼总经理赖春临女士，持有公司股票6656万股，持股比例达24.5%，为公司实际控制人和最终受益人。其次为杭州玄武投资管理有限公司－玄武凝聚三号私募证券投资基金，持股比例为5.00%；公司第三大股东为中信证券股份有限公司，持股比例为2.35%。 图3：盛天网络股权结构（截至2023年一季报） 资料来源：公司公告，Wind，上海证券研究所 推进员工持股计划，完善长效激励机制。公司于2022年7月 25日发布股权激励计划，激励对象共105人，向在公司任职的核 心骨干人员授予第二类限制性股票数量为87.5万股，授予价格为 7.04元/股。发布股权激励计划有利于公司保留优秀人才并提高公司凝聚