2023年9月十大转债：转债仍在战略布局期，关注政策受益方向机会

请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 转债仍在战略布局期，关注政策受益方向机会 ——2023年9月十大转债 2023年09月05日 李一爽固定收益首席分析师执业编号：S1500520050002 联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 张弛研究助理 联系电话：+8618817872149 邮箱：zhangchi3@cindasc.com 王明路固定收益分析师 执业编号：S1500522070002联系电话：+8618121268240 邮箱：wangminglu@cindasc.com 李一爽固定收益首席分析师 执业编号：S1500520050002联系电话：+8618817583889 邮箱：liyishuang@cindasc.com 债券研究 专题报告 证券研究报告 2023年9月十大转债 2023年09月05日 8月以来，经济数据延续弱势，海外风险偏好继续回落，市场信心不足，国内权益市场宽基指数多数下跌。展望9月，海外流动性紧缩有望边际缓解，国内经济进入旺季，地产与活跃资本市场等方面的政策密集出台短期市场信心有望得到提振，尽管从政策落地到基本面的实质改善仍需时间，但考虑当前市场估值仍处低位，权益市场继续大幅调整的概率有限，我们认为A股目前机会仍然大于风险，建议投资者继续围绕政策发力方向寻找结构性的突破机会。 8月转债跟随正股调整，但也展现出了一定的抗跌性，9月债市面临一定的调整风险，但类似于去年11月发生赎回反馈的风险有限，随着政策弹性的放大，后续转债平价的弹性也有望逐步上升，当前仍在转债战略性的布局期。具体配置策略上，我们仍然推荐投资者继续沿着稳增长+科技成长两条主线均衡配置。 平煤转债：煤种齐全、煤质优异，或将受益于煤价中枢修复。 凤21转债：下游行业外需逐步复苏、公司产品价差企稳，公司整体经营情况有望稳步修复。 柳工转债：国内地产政策逐步放松、海外一带一路业务持续拓展，公司有望充分受益。 弘亚转债：与家具行业景气度关联较强，或有望受益于地产政策放松。 欧22转债：整装赛道领导者地位持续巩固，未来有望受益于上游地产需求的边际改善。 华翔转债：净利润环比连续回升，或将迎来业绩持续修复。 本钢转债：政策面利好出台叠加重大重组计划，未来经营情况有望修复。 浙22转债：金融全产业链布局，或有望受益于活跃资本市场的政策方向 朗科转债：高毛利方向研发投入加码，看好未来经营修复。 环旭转债：SiP微小化技术的行业领导者，或有望受益于消费电子行业整体复苏。 风险因素：稳增长不达预期，经济修复不达预期。 目录 政策已经见底反弹，关注政策受益方向机会4 9月转债推荐5 1、平煤转债（平煤股份）5 2、凤21转债（新凤鸣）6 3、柳工转2（柳工）6 4、弘亚转债（弘亚数控）7 5、欧22转债（欧派家居）7 6、华翔转债（华翔股份）8 7、本钢转债（本钢板材）8 8、浙22转债（浙商证券）9 9、朗科转债（朗科智能）9 10、环旭转债（环旭电子）10 风险因素11 图目录 图1：8月宽基指数涨幅一览（单位：%）4 图2：8月行业指数涨跌幅一览（单位：%）4 图3：8月万得可转债行业指数普遍涨跌幅一览（单位：%）5 图4：8月可转债指数与转债基金指数普遍下跌（单位：%）5 图5：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%）5 图6：不同分位数的可转债价格走势（单位：元）5 图7：不同价格带的转股溢价率走势（单位：%）5 图8：高低价转债价格差接近底部区间（单位：%）5 图9：平煤转债价格与溢价率走势（%）6 图10：平煤股份股价与估值走势（元、倍数）6 图11：凤21转债价格与溢价率走势（%）6 图12：新凤鸣股价与估值走势（元、倍数）6 图13：柳工转2价格与溢价率走势（%）7 图14：柳工股价与估值走势（元、倍数）7 图15：弘亚转债价格与溢价率走势（%）7 图16：弘亚数控股价与估值走势（元、倍数）7 图17：欧22转债价格与溢价率走势（%）8 图18：欧派家居股价与估值走势（元、倍数）8 图19：华翔转债价格与溢价率走势（%）8 图20：华翔股份股价与估值走势（元、倍数）8 图21：本钢转债价格与溢价率走势（%）9 图22：本钢板材股价与估值走势（元、倍数）9 图23：浙22转债价格与溢价率走势（%）9 图24：浙商证券股价与估值走势（元、倍数）9 图25：朗科转债价格与溢价率走势（%）10 图26：朗科智能股价与估值走势（元、倍数）10 图27：环旭转债价格与溢价率走势（%）10 图28：环旭电子股价与估值走势（元、倍数）10 图29：10大转债一览（除了评级外的单位依次为：亿元、元、%、元、%、元、元、元、年）10图30：10大转债组合收益走势（%）11 图31：10大转债组合超额收益走势（%）11 转债仍在战略布局期，关注政策受益方向机会 经济数据延续弱势，海外风险偏好继续回落，市场信心不足，8月权益市场宽基指数多数下跌。7月政治局会议更加强调政策能动性，市场风险偏好一度受到了提振。尽管8月15日央行意外降息，但8月中上旬其他政策接续的节奏偏慢，7月经济数据也出现了加速回落，海外方面美债利率在8月上行，美元指数持续走高，海外风险资产价格也出现了调整，人民币汇率压力增大，这也使市场信心受到了冲击，权益市场多数宽基指数在8月仍然出现了明显的下跌。 展望9月，海外流动性紧缩有望边际缓解，国内经济进入旺季，地产与活跃资本市场等方面的政策密集出台，短期市场信心有望得到提振，尽管从政策落地到基本面的实质改善仍需时间，但考虑当前市场估值仍处低位，权益市场继续大幅调整的概率有限，我们认为A股目前机会仍然大于风险，建议投资者继续围绕政策发力方向寻找结构性的突破机会。展望9月，海外方面，近期公布的美国经济数据显示美国劳动力市场出现了一定的走弱迹 象，美联储9月加息预期明显放缓，美债利率自8月的高位有所回落，海外流动性持续紧缩的状态可能出现边际缓解，市场风险偏好有望恢复；国内方面，随着经济逐步进入旺季，高频数据出现了一定边际改善的迹象，8月下旬以来，政策回应市场关切，在地产、活跃资本市场等方面举措加速落地，尤其是地产方面“认房不认贷”、降低首套及二套房首付比例以及降低房贷利率等方面的政策集中出台，四个一线城市在9月初均已落实认房不认贷的相关政策，力度与节奏均超市场预期，这些措施至少对于一线城市的房地产市场带来了实质性的利好，在短期内对于权益市场也有望带来较大的提振。尽管从当前的政策落地到经济基本面实际改善仍然需要一定的时间，但是在权益市场估值处于历史低位的状态下，市场在短期继续下行的概率有限，我们认为A股目前的机会大于风险，建议投资者继续围绕政策发力方向寻找结构性的突破机会。 8月转债跟随正股调整，但也展现出了一定的抗跌性，9月债市面临一定的调整风险，但类似于去年11月发生赎回反馈的风险有限，随着政策弹性的放大，后续转债平价的弹性也有望逐步上升，当前仍在转债战略性的布局期。8月以来转债市场也跟随正股出现了一定的调整，尤其是在8月中下旬在权益市场加速调整之下，转债的调整幅度也有所扩大。但是在债券市场维持强势的状态下，转债估值仍然相对坚挺，展现了一定的抗跌性。展望9月，我们认为随着货币政策进入观察期，其他方面政策的接续落地可能对债券市场带来一定的冲击，但考虑流动性大概率仍将维持宽松状态，短端利率大概率将维持平稳，出现类似于2022年11月那样的赎回反馈的概率偏低，转债估值出现主动压缩的概率仍然有限，并且随着政策弹性的放大，转债平价的弹性也有望逐步上升。因此，我们认为当前转债也已进入战略性布局期，投资者在当前时点仍可增大转债的配置力度。 具体配置策略上，我们仍然推荐投资者继续沿着稳增长+科技成长两条主线均衡配置。我们建议建议关注地产产业链中的家居、家电、建筑建材、化工等稳增长板块，同时关注TMT细分板块的机会。 图1：8月宽基指数涨幅一览（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止8月31日 图2：8月行业指数涨跌幅一览（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止8月31日 图3：8月万得可转债行业指数普遍涨跌幅一览（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止8月31日 图4：8月可转债指数与转债基金指数普遍下跌（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止8月31日 图5：不同平价区间余额加权转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止9月1日 图6：不同分位数的可转债价格走势（单位：元） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止9月1日 图7：不同价格带的转股溢价率走势（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止9月1日 图8：高低价转债价格差接近底部区间（单位：%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止9月1日 9月转债推荐 1、平煤转债（平煤股份） 转债：价格123.95元、转股溢价率21.93%。正股：公司主营业务为煤炭开采、洗选加工和销售。公司煤种齐全、煤质优异，资源量近30亿吨，优质低硫主焦煤处于市场龙头地位。公司的煤炭产品主要采取长协、直销方式。近期海内外煤价持续小幅上涨，呈现淡季不淡的表现，短期煤价或处于筑底阶段，在当前国内煤炭仍处于供给偏紧的大趋势下，公司或将受益于煤价中枢修复。 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止9月1日资料来源:万得，信达证券研发中心，截止9月1日 2、凤21转债（新凤鸣） 转债：价格119.43元、转股溢价率48.71%；正股：公司已形成“PTA—聚酯—纺丝—加弹”产业链一体化和规模化的经营格局，成为全国化纤行业的龙头企业之一。截至目前公司涤纶长丝产能达到740万吨，市场占有率超 12%，国内民用涤纶长丝行业前三，综合实力较强。从2021年11月到目前，公司横向拓展进军短纤市场的脚步 一直没有停下，截至目前公司已成功投产120万吨短纤，短纤板块业务效益也随着销售市场逐步开拓以及产能逐步释放持续提升。在纵向发展方面，公司努力完善上游产业链，积极推进PTA项目建设。截至目前，公司PTA实际总产能已达到500万吨。随着下游行业外需逐步复苏、公司产品价差企稳，公司整体经营情况有望稳步修复。 图11：凤21转债价格与溢价率走势（%） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止9月1日 图12：新凤鸣股价与估值走势（元、倍数） 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止9月1日 3、柳工转2（柳工） 转债：价格128.78元、转股溢价率36.32%。正股：公司主要从事工程机械及关键零部件的研发、制造、销售和服务工作。公司产品包括含土方机械、起重机械、混凝土机械、桩工机械、高空作业机械在内的工程机械产品和工业车辆、农业机械、预应力等非工程机械产品。上半年在行业周期性下行、国四标准全面切换的压力之下，公司逆势前行，持续打出国四产品全面推广、电动产品领跑赛道、战略性产品破局、行业客户变革与渠道升级等多套组合拳，实现工程机械产品销量增速整体跑赢行业。同时积极扩展海外市场，推动海外业务高质量发展。海外业绩保持持续增长，上半年整机销量超15000台，同比增长超30%，跑赢行业20多个百分点，市场占有率持续提升。随着国内地产政策逐步放松、海外一带一路业务持续拓展，公司有望充分受益。 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止9月1日 资料来源:万得，信达证券研发中心，截止9月1日 4、弘亚转债（弘亚数控） 转债：价格119.50元、转股溢价率49.11%；正股：公司是国内家具装备研发、生产、销售及服务的行业领军企业，具有较强的自主研发能力及制造能力，为家具的智能化生产提供全系列数控制造装备、自动化生产线和智能制造解决方案。公司产品主要