事件 公司发布23年半年报,1H23实现营收36.02亿元,同增5.58%;实现归母净利润15.02亿元,同增13.59%;实现扣非归母净利润 14.90亿元,同增16.97%。2Q23公司实现营收15.30亿元,环减26.16%;实现归母净利润4.07亿元,环减62.86%。 评论 上半年锂盐自给率提升,铷铯业务量价齐升。受需求下滑与产业 链去库影响,Q2电碳均价25.5万元/吨,环降37%,同降46%。上半年公司锂盐销量9740.76吨,自有矿锂盐销量7391.46吨,自给率由22年的19.43%提升至75.88%;采用以销定产并策略主动 去库应对价格波动,同时积极拓展海外客户,上半年锂盐海外营 82.00 5,000 收占比达44.05%。公司铷铯业务量价齐升,上半年铷铯盐实现销 75.00 4,000 人民币(元)成交金额(百万元) 量445.79吨,同增30.81%,营收与毛利分别同增61.01%、62.95%。Bikita改扩建项目已投产,预计24年实现完全自供。公司拥有 津巴布韦Bikita锂矿和加拿大Tanco锂矿,合计产能约1.4万吨LCE。Bikita和Tanco分别规划建设400万吨(23年7月投产)和100万吨矿石产能(政府审批阶段),预计23-24年自有矿产能分别为2.5、6.4万吨LCE。公司拥有氟化锂产能6000吨/年,碳酸锂/氢氧化锂产能2.5万吨/年,新建产能3.5万吨/年,预计4Q23 公司基本情况(人民币) 投产,后续海外继续规划4万吨/年,25年达到约10万吨锂盐产能规模。24年依靠Bikita扩产自给率接近100%,对于6万吨锂盐实现完全自供。 铷铯业务应用市场持续拓展。公司是铯铷盐精细化工领域龙头, 拥有高品质铯资源、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地。公司的铯盐加工技术领先,品种主要包括碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等,下游可用于航天航空、国防军工、信息技术等战略新兴产业,应用场景不断扩张。甲酸铯应用于油气勘探,是油气行业中最优质的钻井液、完井液。23上半年铷铯业务整体实现营收5.33亿元,同增47.15%;毛利3.53亿元,同 增53.44%,毛利率达到66%。 68.00 61.00 54.00 47.00 40.00 220822 成交金额中矿资源沪深300 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,394 8,041 9,052 11,542 14,421 营业收入增长率 87.67% 235.88% 12.56% 27.51% 24.95% 归母净利润(百万元) 558 3,295 3,654 4,582 5,317 归母净利润增长率 220.33 490.24% 10.91% 25.37% 16.06% % 摊薄每股收益(元) 1.717 7.138 5.124 6.424 7.456 每股经营性现金流净额 2.01 4.44 5.23 6.07 6.92 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.71% 43.88% 37.66% 36.79% 33.99% P/E 40.99 9.34 7.81 6.23 5.37 P/B 5.62 4.10 2.94 2.29 1.83 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年营收分别为90.52亿元、115.42亿元、144.21亿元,归母净利润分别为36.54亿元、45.82亿元、53.17亿元,对应EPS分别为5.12元、6.42元、7.46元,对应PE分别为11倍、8倍、7倍。 风险提示 产能扩张不及预期;市场需求不及预期;汇率波动风险。 来源:公司年报、国金证券研究所 附录:三张报表预测摘要损益表(人民币百万元) 资产负债表(人民币百万元) 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,276 2,394 8,041 9,052 11,542 14,421 货币资金 1,214 1,752 2,912 4,343 5,967 8,060 增长率 87.7% 235.9% 12.6% 27.5% 24.9% 应收款项 518 441 1,235 1,197 1,494 1,827 主营业务成本 -739 -1,232 -3,783 -4,292 -5,634 -7,548 存货 489 718 1,581 1,646 2,007 2,481 %销售收入 57.9% 51.5% 47.0% 47.4% 48.8% 52.3% 其他流动资产 55 196 505 565 632 727 毛利 537 1,162 4,259 4,759 5,908 6,873 流动资产 2,277 3,107 6,232 7,751 10,099 13,096 %销售收入 42.1% 48.5% 53.0% 52.6% 51.2% 47.7% %总资产 46.3% 50.6% 54.3% 57.5% 62.0% 66.4% 营业税金及附加 -9 -10 -58 -65 -81 -101 长期投资 23 81 23 23 23 23 %销售收入 0.7% 0.4% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 536 911 1,344 1,822 2,267 2,680 销售费用 -47 -50 -49 -54 -67 -84 %总资产 10.9% 14.8% 11.7% 13.5% 13.9% 13.6% %销售收入 3.7% 2.1% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 1,331 1,378 3,172 3,142 3,162 3,182 管理费用 -195 -238 -268 -290 -335 -404 非流动资产 2,643 3,039 5,250 5,720 6,185 6,617 %销售收入 15.3% 9.9% 3.3% 3.2% 2.9% 2.8% %总资产 53.7% 49.4% 45.7% 42.5% 38.0% 33.6% 研发费用 -31 -58 -237 -244 -289 -332 资产总计 4,920 6,145 11,482 13,470 16,284 19,714 %销售收入 2.4% 2.4% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 短期借款 228 448 1,080 975 741 651 息税前利润(EBIT) 255 806 3,646 4,106 5,137 5,953 应付款项 265 247 363 420 534 693 %销售收入 20.0% 33.6% 45.3% 45.4% 44.5% 41.3% 其他流动负债 154 445 870 799 969 1,128 财务费用 -35 -19 29 44 104 153 流动负债 647 1,140 2,312 2,193 2,245 2,472 %销售收入 2.8% 0.8% -0.4% -0.5% -0.9% -1.1% 长期贷款 596 604 791 791 791 791 资产减值损失 -55 -103 11 0 0 0 其他长期负债 504 330 844 758 771 783 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,747 2,074 3,948 3,743 3,808 4,046 投资收益 0 -3 78 100 100 100 普通股股东权益 3,166 4,070 7,510 9,703 12,452 15,642 %税前利润 0.0% n.a 2.0% 2.3% 1.9% 1.6% 其中:股本 306 325 462 713 713 713 营业利润 190 695 3,810 4,299 5,390 6,256 未分配利润 751 1,293 4,514 6,706 9,455 12,646 营业利润率 14.9% 29.0% 47.4% 47.5% 46.7% 43.4% 少数股东权益 7 0 25 25 25 25 营业外收支 2 1 2 0 0 0 负债股东权益合计 4,920 6,145 11,482 13,470 16,284 19,714 税前利润利润率 19215.0% 69529.0% 3,81347.4% 4,29947.5% 5,39046.7% 6,25643.4% 比率分析 所得税 -21 -139 -518 -645 -809 -938 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.7% 20.0% 13.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 171 556 3,295 3,654 4,582 5,317 每股收益 0.569 1.717 7.138 5.124 6.424 7.456 少数股东损益 -3 -2 0 0 0 0 每股净资产 10.334 12.518 16.268 13.605 17.459 21.932 归属于母公司的净利润 174 558 3,295 3,654 4,582 5,317 每股经营现金净流 0.758 2.012 4.441 5.227 6.065 6.923 净利率 13.7% 23.3% 41.0% 40.4% 39.7% 36.9% 每股股利 0.050 0.100 1.000 2.051 2.572 2.985 回报率 现金流量表(人民币百万元) 净资产收益率 5.50% 13.71% 43.88% 37.66% 36.79% 33.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.54% 9.08% 28.69% 27.13% 28.14% 26.97% 净利润 171 556 3,295 3,654 4,582 5,317 投入资本收益率 5.17% 12.07% 31.42% 28.76% 29.80% 28.50% 少数股东损益 -3 -2 0 0 0 0 增长率 非现金支出 112 171 131 162 195 228 主营业务收入增长率 9.51% 87.67% 235.88% 12.56% 27.51% 24.95% 非经营收益 14 40 -134 6 -27 -37 EBIT增长率 10.09% 216.25% 352.65% 12.60% 25.11% 15.90% 营运资金变动 -65 -112 -1,242 -97 -427 -574 净利润增长率 24.44% 220.33% 490.24% 10.91% 25.37% 16.06% 经营活动现金净流 232 654 2,050 3,725 4,322 4,933 总资产增长率 20.13% 24.91% 86.85% 17.31% 20.89% 21.06% 资本开支 -172 -295 -343 -633 -660 -660 资产管理能力 投资 -1 4 -1,400 0 0 0 应收账款周转天数 115.6 49.8 16.4 25.0 24.0 23.0 其他 -333 99 106 100 100 100 存货周转天数 258.0 178.8 110.9 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -507 -192 -1,636 -533 -560 -560 应付账款周转天数 54.6 48.9 20.4 25.0 24.0 23.0 股权募资 141 6 84 1 0 0 固定资产周转天数 98.0 131.3 43.4 45.7 40.5 35.2 债权募资 904 239 694 -213 -233 -90 偿债能力 其他 -363 -123 -113 -1,549 -1,906 -2,190 净负债/股东权益 -1.81% -14.07% -15.