锂盐自给率提升，期待产能释放

事件 公司发布23年半年报，1H23实现营收36.02亿元，同增5.58%；实现归母净利润15.02亿元，同增13.59%；实现扣非归母净利润 14.90亿元，同增16.97%。2Q23公司实现营收15.30亿元，环减26.16%；实现归母净利润4.07亿元，环减62.86%。 评论 上半年锂盐自给率提升，铷铯业务量价齐升。受需求下滑与产业 链去库影响，Q2电碳均价25.5万元/吨，环降37%，同降46%。上半年公司锂盐销量9740.76吨，自有矿锂盐销量7391.46吨，自给率由22年的19.43%提升至75.88%；采用以销定产并策略主动 去库应对价格波动，同时积极拓展海外客户，上半年锂盐海外营 82.00 5,000 收占比达44.05%。公司铷铯业务量价齐升，上半年铷铯盐实现销 75.00 4,000 人民币(元)成交金额(百万元) 量445.79吨，同增30.81%，营收与毛利分别同增61.01%、62.95%。Bikita改扩建项目已投产，预计24年实现完全自供。公司拥有 津巴布韦Bikita锂矿和加拿大Tanco锂矿，合计产能约1.4万吨LCE。Bikita和Tanco分别规划建设400万吨（23年7月投产）和100万吨矿石产能（政府审批阶段），预计23-24年自有矿产能分别为2.5、6.4万吨LCE。公司拥有氟化锂产能6000吨/年，碳酸锂/氢氧化锂产能2.5万吨/年，新建产能3.5万吨/年，预计4Q23 公司基本情况（人民币） 投产，后续海外继续规划4万吨/年，25年达到约10万吨锂盐产能规模。24年依靠Bikita扩产自给率接近100%，对于6万吨锂盐实现完全自供。 铷铯业务应用市场持续拓展。公司是铯铷盐精细化工领域龙头， 拥有高品质铯资源、全球两大生产基地和甲酸铯回收基地。公司的铯盐加工技术领先，品种主要包括碳酸铯、硫酸铯、硝酸铯、氢氧化铯、碘化铯和甲酸铯等，下游可用于航天航空、国防军工、信息技术等战略新兴产业，应用场景不断扩张。甲酸铯应用于油气勘探，是油气行业中最优质的钻井液、完井液。23上半年铷铯业务整体实现营收5.33亿元，同增47.15%；毛利3.53亿元，同 增53.44%，毛利率达到66%。 68.00 61.00 54.00 47.00 40.00 220822 成交金额中矿资源沪深300 3,000 2,000 1,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 2,394 8,041 9,052 11,542 14,421 营业收入增长率 87.67% 235.88% 12.56% 27.51% 24.95% 归母净利润(百万元) 558 3,295 3,654 4,582 5,317 归母净利润增长率 220.33 490.24% 10.91% 25.37% 16.06% % 摊薄每股收益(元) 1.717 7.138 5.124 6.424 7.456 每股经营性现金流净额 2.01 4.44 5.23 6.07 6.92 ROE(归属母公司)(摊薄) 13.71% 43.88% 37.66% 36.79% 33.99% P/E 40.99 9.34 7.81 6.23 5.37 P/B 5.62 4.10 2.94 2.29 1.83 盈利预测&投资建议 预计公司23-25年营收分别为90.52亿元、115.42亿元、144.21亿元，归母净利润分别为36.54亿元、45.82亿元、53.17亿元，对应EPS分别为5.12元、6.42元、7.46元，对应PE分别为11倍、8倍、7倍。 风险提示 产能扩张不及预期；市场需求不及预期；汇率波动风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 1,276 2,394 8,041 9,052 11,542 14,421 货币资金 1,214 1,752 2,912 4,343 5,967 8,060 增长率 87.7% 235.9% 12.6% 27.5% 24.9% 应收款项 518 441 1,235 1,197 1,494 1,827 主营业务成本 -739 -1,232 -3,783 -4,292 -5,634 -7,548 存货 489 718 1,581 1,646 2,007 2,481 %销售收入 57.9% 51.5% 47.0% 47.4% 48.8% 52.3% 其他流动资产 55 196 505 565 632 727 毛利 537 1,162 4,259 4,759 5,908 6,873 流动资产 2,277 3,107 6,232 7,751 10,099 13,096 %销售收入 42.1% 48.5% 53.0% 52.6% 51.2% 47.7% %总资产 46.3% 50.6% 54.3% 57.5% 62.0% 66.4% 营业税金及附加 -9 -10 -58 -65 -81 -101 长期投资 23 81 23 23 23 23 %销售收入 0.7% 0.4% 0.7% 0.7% 0.7% 0.7% 固定资产 536 911 1,344 1,822 2,267 2,680 销售费用 -47 -50 -49 -54 -67 -84 %总资产 10.9% 14.8% 11.7% 13.5% 13.9% 13.6% %销售收入 3.7% 2.1% 0.6% 0.6% 0.6% 0.6% 无形资产 1,331 1,378 3,172 3,142 3,162 3,182 管理费用 -195 -238 -268 -290 -335 -404 非流动资产 2,643 3,039 5,250 5,720 6,185 6,617 %销售收入 15.3% 9.9% 3.3% 3.2% 2.9% 2.8% %总资产 53.7% 49.4% 45.7% 42.5% 38.0% 33.6% 研发费用 -31 -58 -237 -244 -289 -332 资产总计 4,920 6,145 11,482 13,470 16,284 19,714 %销售收入 2.4% 2.4% 2.9% 2.7% 2.5% 2.3% 短期借款 228 448 1,080 975 741 651 息税前利润（EBIT） 255 806 3,646 4,106 5,137 5,953 应付款项 265 247 363 420 534 693 %销售收入 20.0% 33.6% 45.3% 45.4% 44.5% 41.3% 其他流动负债 154 445 870 799 969 1,128 财务费用 -35 -19 29 44 104 153 流动负债 647 1,140 2,312 2,193 2,245 2,472 %销售收入 2.8% 0.8% -0.4% -0.5% -0.9% -1.1% 长期贷款 596 604 791 791 791 791 资产减值损失 -55 -103 11 0 0 0 其他长期负债 504 330 844 758 771 783 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 0 负债 1,747 2,074 3,948 3,743 3,808 4,046 投资收益 0 -3 78 100 100 100 普通股股东权益 3,166 4,070 7,510 9,703 12,452 15,642 %税前利润 0.0% n.a 2.0% 2.3% 1.9% 1.6% 其中：股本 306 325 462 713 713 713 营业利润 190 695 3,810 4,299 5,390 6,256 未分配利润 751 1,293 4,514 6,706 9,455 12,646 营业利润率 14.9% 29.0% 47.4% 47.5% 46.7% 43.4% 少数股东权益 7 0 25 25 25 25 营业外收支 2 1 2 0 0 0 负债股东权益合计 4,920 6,145 11,482 13,470 16,284 19,714 税前利润利润率 19215.0% 69529.0% 3,81347.4% 4,29947.5% 5,39046.7% 6,25643.4% 比率分析 所得税 -21 -139 -518 -645 -809 -938 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 10.7% 20.0% 13.6% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 171 556 3,295 3,654 4,582 5,317 每股收益 0.569 1.717 7.138 5.124 6.424 7.456 少数股东损益 -3 -2 0 0 0 0 每股净资产 10.334 12.518 16.268 13.605 17.459 21.932 归属于母公司的净利润 174 558 3,295 3,654 4,582 5,317 每股经营现金净流 0.758 2.012 4.441 5.227 6.065 6.923 净利率 13.7% 23.3% 41.0% 40.4% 39.7% 36.9% 每股股利 0.050 0.100 1.000 2.051 2.572 2.985 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 5.50% 13.71% 43.88% 37.66% 36.79% 33.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 3.54% 9.08% 28.69% 27.13% 28.14% 26.97% 净利润 171 556 3,295 3,654 4,582 5,317 投入资本收益率 5.17% 12.07% 31.42% 28.76% 29.80% 28.50% 少数股东损益 -3 -2 0 0 0 0 增长率 非现金支出 112 171 131 162 195 228 主营业务收入增长率 9.51% 87.67% 235.88% 12.56% 27.51% 24.95% 非经营收益 14 40 -134 6 -27 -37 EBIT增长率 10.09% 216.25% 352.65% 12.60% 25.11% 15.90% 营运资金变动 -65 -112 -1,242 -97 -427 -574 净利润增长率 24.44% 220.33% 490.24% 10.91% 25.37% 16.06% 经营活动现金净流 232 654 2,050 3,725 4,322 4,933 总资产增长率 20.13% 24.91% 86.85% 17.31% 20.89% 21.06% 资本开支 -172 -295 -343 -633 -660 -660 资产管理能力 投资 -1 4 -1,400 0 0 0 应收账款周转天数 115.6 49.8 16.4 25.0 24.0 23.0 其他 -333 99 106 100 100 100 存货周转天数 258.0 178.8 110.9 140.0 130.0 120.0 投资活动现金净流 -507 -192 -1,636 -533 -560 -560 应付账款周转天数 54.6 48.9 20.4 25.0 24.0 23.0 股权募资 141 6 84 1 0 0 固定资产周转天数 98.0 131.3 43.4 45.7 40.5 35.2 债权募资 904 239 694 -213 -233 -90 偿债能力 其他 -363 -123 -113 -1,549 -1,906 -2,190 净负债/股东权益 -1.81% -14.07% -15.