大B渠道表现亮眼，增长势能强劲

公司发布23年中报，23H1实现营收8.47亿元，同比+31.04%；归 母净利润0.56亿元，同比+22.18%；扣非净利润0.53亿元，同比 +30.07%。22Q2实现营收4.22亿元，同比+40.36%；归母净利润 0.26亿元，同比+50.39%；扣非归母净利润0.23亿元，同比 +38.96%。 上半年大B业务增速较快，新品推进顺利。分渠道：23H1直营实现营收3.8亿，同比+71.01%；上半年直营渠道增速较快，一方面 是去年大客户低基数，另一方面是上半年连锁餐饮恢复较好，百胜/华莱士/海底捞销售额2.15/0.60/0.26亿元，同比 +116%/+94%/+11%。23H1经销实现营收4.7亿，同比+10.12%；经 人民币(元)成交金额(百万元) 销渠道增速放缓主要系去年保供高基数以及上半年部分社会餐饮 渠道复苏较弱所致。分产品：23H1油炸/蒸煮/烘焙/菜肴分别实现营收3.9/1.6/1.9/1.1亿元，同比增长24%/19.2%/64.8%/31.3%。报告期内蒸煎饺/米糕/春卷/烧卖销售额同比 +33%/+23%/+120%/+1719%，春卷与米糕全年有望销售破0.5亿元。公司预制菜业务上半年增长迅速，23H1实现收入3338万元，同比 +180%，公司未来会继续围绕B端做预制菜研发与生产。 毛利率稳中有进，销售费用略增。23H1毛利率同比+0.77pct至23.24%，23Q2毛利率同比+0.16pct至22.52%；23H1油炸/烘焙/蒸煮/菜肴毛利率分别为20.7%/23.5%/23.4%/29.2%，同比 +0.6/+2.0/-0.9/+5.6pct。费用端基本保持稳定，23H1销售/管理 /研发/财务费率同比+1.73/-1.36/+0.01/+0.29pct，销售费用率提升主要系子公司销售费用及华东仓储费用增加。公司23H1/23Q2归母净利率分别为6.57%/6.07%，同比-0.48/+0.4pct；扣非净利率分别为6.20%/5.51%，同比-0.05/-0.05pct。 82.00 72.00 62.00 52.00 42.00 220829 成交金额千味央厨沪深300 250 200 150 100 50 0 大小B双轮驱动，潜力新品高速增长。展望23H2：大B端在公司下半年新品持续投放下，存量客户有望维持较高增速。小B端在 下半年宴席需求恢复的背景下，米糕、春卷、烧卖、大包子等核 心单品有望快速放量。我们看好下半年餐饮端持续修复，维持此前盈利预测，预计23-25年收入增速为30%/25%/23%，利润增速为43%/35%/30%，对应EPS为1.69/2.27/2.95元，当前股价对应PE为38/28/22X，维持“买入”评级。 原材料价格上涨；餐饮修复不及预期；行业竞争加剧。 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 944 1,274 1,489 1,935 2,425 2,970 货币资金 117 332 381 446 587 798 增长率 34.9% 16.9% 30.0% 25.3% 22.5% 应收款项 59 71 73 104 131 160 主营业务成本 -739 -989 -1,140 -1,469 -1,826 -2,228 存货 116 162 182 213 265 323 %销售收入 78.3% 77.6% 76.6% 75.9% 75.3% 75.0% 其他流动资产 40 29 33 40 43 47 毛利 205 285 349 466 599 743 流动资产 333 593 670 803 1,026 1,329 %销售收入 21.7% 22.4% 23.4% 24.1% 24.7% 25.0% %总资产 34.9% 44.3% 42.2% 41.8% 46.3% 51.4% 营业税金及附加 -9 -12 -12 -16 -19 -24 长期投资 22 22 52 52 52 52 %销售收入 0.9% 0.9% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 固定资产 544 636 733 928 997 1,058 销售费用 -31 -42 -58 -85 -108 -135 %总资产 56.9% 47.5% 46.2% 48.4% 45.0% 41.0% %销售收入 3.3% 3.3% 3.9% 4.4% 4.5% 4.6% 无形资产 48 52 74 78 83 88 管理费用 -79 -107 -139 -173 -202 -236 非流动资产 622 747 917 1,116 1,189 1,254 %销售收入 8.4% 8.4% 9.3% 9.0% 8.3% 8.0% %总资产 65.1% 55.7% 57.8% 58.2% 53.7% 48.6% 研发费用 -7 -9 -16 -18 -22 -27 资产总计 956 1,341 1,587 1,919 2,215 2,584 %销售收入 0.8% 0.7% 1.1% 1.0% 0.9% 0.9% 短期借款 19 25 27 0 0 0 息税前利润（EBIT） 79 114 123 174 248 321 应付款项 250 267 281 451 559 681 %销售收入 8.3% 9.0% 8.3% 9.0% 10.2% 10.8% 其他流动负债 36 34 43 53 68 86 财务费用 -3 -5 -2 -4 -3 1 流动负债 305 326 350 504 628 767 %销售收入 0.4% 0.4% 0.1% 0.2% 0.1% 0.0% 长期贷款 55 35 147 197 192 187 资产减值损失 0 0 0 0 0 0 其他长期负债 14 26 29 27 26 25 公允价值变动收益 -1 0 0 0 0 0 负债 373 388 526 728 845 978 投资收益 0 0 0 0 0 0 普通股股东权益 582 954 1,061 1,190 1,367 1,599 %税前利润 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 0.0% 其中：股本 64 87 87 87 87 87 营业利润 100 112 123 169 245 322 未分配利润 255 336 417 546 723 955 营业利润率 10.6% 8.8% 8.3% 8.8% 10.1% 10.8% 少数股东权益 0 0 0 2 4 7 营业外收支 0 2 6 20 10 10 负债股东权益合计 956 1,341 1,587 1,919 2,215 2,584 税前利润利润率 10010.6% 113 8.9% 129 8.7% 189 9.8% 25510.5% 33211.2% 比率分析 所得税 -24 -26 -28 -42 -56 -73 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 23.5% 23.0% 21.9% 22.0% 22.0% 22.0% 每股指标 净利润 77 87 101 148 199 259 每股收益 1.200 1.021 1.176 1.687 2.270 2.950 少数股东损益 0 -1 -1 2 2 3 每股净资产 9.124 11.009 12.245 13.732 15.772 18.452 归属于母公司的净利润 77 88 102 146 197 256 每股经营现金净流 1.536 1.135 2.227 3.501 3.479 4.317 净利率 8.1% 6.9% 6.8% 7.6% 8.1% 8.6% 每股股利 0.000 0.150 0.170 0.200 0.230 0.270 回报率 现金流量表（人民币百万元） 净资产收益率 13.15% 9.28% 9.61% 12.29% 14.39% 15.99% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 8.01% 6.60% 6.42% 7.62% 8.88% 9.89% 净利润 77 87 101 148 199 259 投入资本收益率 8.98% 8.53% 7.64% 9.60% 12.21% 13.78% 少数股东损益 0 -1 -1 2 2 3 增长率 非现金支出 34 52 60 51 58 64 主营业务收入增长率 6.20% 34.89% 16.86% 30.00% 25.30% 22.50% 非经营收益 16 10 2 -7 4 3 EBIT增长率 -18.83% 45.47% 7.45% 41.16% 42.76% 29.33% 营运资金变动 -28 -50 30 112 41 48 净利润增长率 3.33% 15.51% 15.20% 43.44% 34.57% 29.93% 经营活动现金净流 98 98 193 303 301 374 总资产增长率 14.00% 40.32% 18.35% 20.95% 15.40% 16.65% 资本开支 -95 -183 -221 -230 -120 -120 资产管理能力 投资 0 0 -30 0 0 0 应收账款周转天数 18.7 16.4 15.8 18.0 18.0 18.0 其他 0 0 0 0 0 0 存货周转天数 53.1 51.3 55.1 53.0 53.0 53.0 投资活动现金净流 -95 -183 -251 -230 -120 -120 应付账款周转天数 66.6 52.7 53.6 60.0 60.0 60.0 股权募资 0 349 2 0 0 0 固定资产周转天数 209.7 173.7 155.3 129.8 110.9 95.6 债权募资 44 -19 115 23 -5 -5 偿债能力 其他 -9 -32 -28 -30 -34 -37 净负债/股东权益 -7.50% -28.51% -19.61% -20.90% -28.86% -38.10% 筹资活动现金净流 35 299 88 -7 -39 -42 EBIT利息保障倍数 23.2 23.7 74.0 42.0 80.7 -316.9 现金净流量 39 215 31 66 143 212 资产负债率 39.06% 28.91% 33.15% 37.93% 38.14% 37.87% 来源：公司年报、国金证券研究所 市场中相关报告评级比率分析 日期一周内一月内二月内三月内六月内 市场中相关报告评级比率分析说明： 市场中相关报告投资建议为“买入”得1分，为“增持” 得2分，为“中性”得3分，为“减持”得4分，之后平均计算得出最终评分，作为市场平均投资建议的参考。 最终评分与平均投资建议对照： 1.00=买入；1.01~2.0=增持；2.01~3.0=中性 3.01~4.0=减持 来源：聚源数据 历史推荐和目标定价(人民币) 序号 日期 评级 市价 目标价 1 2021-10-24 买入 59.30 70.00～70.00 2 2021-10-26 买入 60.31 N/A 3 2021-11-02 买入 61.91 N/A 4 2022-04-29 买入 47.45 N/A 5 2022-08-25 买入 47.10 N/A 6 2022-10-25 买入 49.81 N/A 7 2023-04-19 买入 69.83 N/A 8 2023-04-27 买入 69.80 N/A 来源：国金证券研究所 投资评级的说明： 买入：预期未来6－12个月内上涨幅度在15%以上；增持：预期未来6－12个月内上涨幅度在5%－15%；中性：预期未来6－12个月内变动幅度在-5%－5%；减持：预期未