- 23 年第二季度以创纪录的高利润率击败 ； 重申买入

2023年8月30日 CMB国际全球市场|股票研究|公司更新 小米（1810HK） 第二季度以创纪录的高利润率击败；重申买入 小米23年第二季度调整净收入51.4亿元人民币（同比增长147%）超过我们的/市场估计，主要归功于智能手机/AIoT细分市场创纪录的GPM， 目标价格 (上一个TP 上/下 HK$17.69 港币16.41元) 42.9% 健康的库存水平和运营效率的提高。2Q23adj.net 收入51.4亿元人民币，比我们的预期/共识高出29%/26%，而674亿元人民币（同比-4%）的收入基本持平。展望下半年，我们保持我们对智能手机推动小米盈利复苏的积极看法 溢价战略、降低组件成本、提高效率和 新模型发布。我们稍微调整了我们的估计和我们的新TP 17.69港元基于相同的24xFY24E市盈率。维持买入。催化剂包括电动汽车进展、产品发布和市场份额增长。 2Q23在强劲的GPM和提高的运营效率上取得了不错的成绩。小米的全球智能手机出货量同比下降16%，但ASP增长2.8% 当前价格12.38港元 中国技术 亚历克斯NG (852)39000881 alexng@cmbi.com.hk 克劳迪娅·刘 claudialiu@cmbi.com.hk 库存数据 市值上限（百万港元）251,834.0 23年第二季度同比增长。按细分市场来看，智能手机/AIoT/互联网收入增长了- 年同比增长13%/12%/7%，GPM进一步提高至创纪录的21.0% 第二季度（第一季度为19.5%），这要归功于较低的组件成本，逆转了智能手机库存拨备和广泛的GPM恢复。在 特别是，我们受到库存水平持续下降的鼓舞 23年第二季度385亿元人民币（同比-34%/环比-10%）。展望未来，我们对其进入下半年的业务复苏和盈利能力改善持积极态度， 我们预计其调整。净收入将在23年第三季度/第四季度同比增长54%/133%。 平均3个月t/o（百万港元） 52w高/低（港元） 已发行股份总数（百万） 来源：FactSet 股权结构 林斌 智能移动控股有限公司 来源：港交所 份额业绩 708.1 13.68/8.45 20342.0 8.6% 8.6% 绝对相对 重点亮点：更强大的AI研发团队，在AI上部署大型模型 助手和零售店效率的提高。管理层强调了其 强大的人工智能技术能力，以及其完善的3000+人工智能相关技术研发团队。此外，小米AI助手上的大型模型部署有 交付了令人印象深刻的进展。关于其离线效率的改进 零售店，管理层表示，2Q23线下商店GMV同比增长20%以上中国高端智能手机销量的46%以上来自线下渠道。 盈利复苏超预期；重申买入。尽管近- 长期宏观疲软，我们相信小米的盈利将继续 在成本优化的推动下，在3Q/4Q23E保持增长势头，健康的库存和产品溢价。我们稍微调整了我们的 预测和我们的FY23-25E调整。NP比共识高27-31%。我们的 17.69港元的新TP基于相同的24xFY24E市盈率。重申买入。即将到来的催化剂包括新产品发布，EV进展和共享 在智能手机市场获得收益。 1-mth 3-mth 6-mth 来源：FactSet 12个月的价格表现 来源：FactSet 1.6% 18.1% 4.4% 9.5% 18.6% 11.7% 收益汇总(YE12月31日) FY21A FY22A FY23E FY24E FY25E 收入（百万元） 328,309 280,044 270,214 294,891 327,604 同比增长（%） 33.5 (14.7) (3.5) 9.1 11.1 调整后净利润（百万元） 22,039.5 8,518.0 14,974.0 16,100.7 17,939.2 每股收益（调整后）（人民币） 0.88 0.34 0.60 0.65 0.72 共识每股收益（人民币） NA NA 0.47 0.52 0.60 市盈率（x） 26.8 30.7 19.1 17.8 15.9 P/B(x) 3.8 1.8 1.8 1.7 1.6 收率(%) 0.0 0.0 0.0 0.0 0.0 净资产收益率 14.8 1.8 8.6 7.5 8.0 (净%资)产负债率（%） 96.0 70.9 57.6 54.9 45.8 资料来源：公司数据，彭博社，CMBIGM估计 请阅读最后一页的分析师认证和重要披露1 来自彭博社的更多报告：重新设置CMBR<GO>或http://www.cmbi.com.hk 25% 20% 20.4%20.3%20.2% 15% 17.7% 17.0% 14.9% 10% 6.7% 95.83% 5.5% 5.5% 5.5% 5% 7.9% 3.0% 6.1% 5.3% 5.6% 0% 2020 毛利率 2021 12.002%2 营业利润率 2023E2024E2025E Adj.净利润率 十亿元人民币 350 34% 40% 300 30% 250 19% 20% 200 9% 11% 10% 150 -4% 0% 100 50 -15% -10% 0 -20% 2020 智能手机 2021 2022 互联网服务 YoY 2023E2024E2025E 物联网和生活方式产品 Others 焦点图表 图1：小米的收入趋势图2：小米的利润率趋势 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图3：小米智能手机出货量预测图4：全球智能手机市场份额 来源：IDC，CMBIGM估计 (mn单位)200 190 RMB 1,300 146 151 150 155 1,200 150 140 1,100 100 1,000 50 900 - 800 2020202120222023E2024E2025E 装运ASP 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 图5：中国加强线下零售图6：小米稳定的MIUIMAU增长 2Q23评论图7：第二季度业绩回顾 CMBIGM 共识 百万元人民币2Q22 1Q23 2Q23 QoQ YoY 2Q23E 差异% 2Q23E 差异% 收入70,171 59,477 67,355 13.2% -4% 66,155 2% 65,835 2% 毛利润11,768 11,592 14,161 22.2% 20% 13,201 7% 13,241 7% 营业利润1,733 5,900 4,041 -31.5% 133% 3,505 15% 3,662 10% Adj.净利润2,081 3,233 5,140 59.0% 147% 3,995 29% 4,084 26% 调整每股收益（人民币0.08 0.13 0.21 58.7% 147% 0.16 28% 0.15 40% ）16.8% 19.5% 21.0% 1.5ppt 4.3ppt 20.0% 1.1ppt 20.1% 0.9ppt 毛利率2.5% 9.9% 6.0% -3.9ppt 3.5ppt 5.3% 0.7ppt 5.6% 0.4ppt 营业利润率3.0% 5.4% 7.6% 2.2ppt 4.7ppt 6.0% 1.6ppt 6.2% 1.4ppt 资A料dj来.净源利：润公率司数据，彭博社，CMBIGM 估计 图8：收入明细 CMBIGM 百万元人民币 1Q22 2Q22 3Q22 4Q22 1Q23 2Q23 2Q23E Diff 智能手机 45,763 42,268 42,514 36,672 34,985 36,595 36,520 0% ...YoY -11% -28% -11% -27% -17% -13% -14% 装运(000') 38,500 39,100 40,200 32,700 30,400 32,900 33,200 -1% ...YoY -22% -26% -8% -26% -21% -16% -15% ASP（人民币 1,189 1,082 1,058 1,121 1,152 1,112 1,100 1% ） 14.0% -3.1% -3.0% -1.9% -3.1% 2.8% 1.7% 物联...网Yo和Y生活方式产品 19,477 19,812 19,059 21,447 16,834 22,254 20,998 6% ...YoY 7% -4% -9% -14% -15% 12% 6% 智能电视和笔记本电脑 6,200 5,300 5,800 6,500 4,700 4,700 5,035 -7% ...YoY 11% -12% -2% -38% -11% -19% -13% 其他物联网 13,277 14,512 13,259 14,947 12,134 17,554 15,963 10% ...YoY 5% -2% -12% 3% -16% 32% 20% 互联网服务 7,112 6,971 7,067 7,171 7,028 7,444 7,293 2% ...YoY 8% -1% -4% -1% 1% 7% 5% 广告服务 4,525 4,539 4,671 4,766 4,400 5,100 4,675 9% ...YoY 16% 1% -3% -3% -3% 12% 3% InternetVAS 2,588 2,432 2,396 2,406 2,628 2,344 2,618 -10% ...YoY -3% -4% -6% 2% 8% -4% 8% 游戏 1,157 942 1,018 1,000 1,345 1,013 1,084 -7% ...YoY 3% 5% 2% 11% 43% 8% 15% 其他（Youpinfintech等） 1,431 1,490 1,378 1,406 1,283 1,331 1,534 -13% ...YoY -8% -8% -11% -4% -14% -11% 3% Others 999 1,120 1,835 757 630 1,062 1,344 -21% ...YoY 73% 20% -7% -73% -44% -5% 20% Total 73,352 70,171 70,474 66,047 59,477 67,355 66,155 2% ...YoY -5% -20% -10% -23% -15% -4% -6% 毛利率智能手机 9.9% 8.7% 8.9% 8.2% 11.2% 13.3% 11.9% 1.4ppt 物联网和生活方式产品 15.6% 14.3% 13.5% 14.3% 15.7% 17.6% 16.0% 1.6ppt 互联网服务 70.8% 73.0% 72.1% 71.5% 72.3% 74.1% 72.4% 1.7ppt Others 11.2% 16.7% 15.0% 24.9% -10.8% -13.4% 16.0%-29.4ppt Total 17.3% 16.8% 16.6% 17.2% 19.5% 21.0% 20.0%1.1ppt 资料来源：公司数据，CMBIGM估计 我们的FY23-25E调整。NP比共识高出27-31% 收益修订 我们将FY23-25E调整。NP调整了10-14%，以反映更高的GPM和更强的利润率恢复。我们的FY23-25E调整。鉴于我们更积极，NP比共识高出27-31% 对提高效率的看法。 New 老 变更(%) 百万元人民币 资A料d来j.净源利：润公率司数据，CMBIGM估计 图9：CMBIGM收益修正 FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E FY23E FY24E FY25E 收入 270,214 294,891 327,604 268,732 293,285 325,746 1% 1% 1% 毛利润 55,147 59,738 66,2