4Q击败强劲的VIP；重申买入

库存数据德意志银行评分购买亚洲香港消费者酒店/休闲/游戏公司银河警报路透社彭博交易所代号0027.HK 27恒指0027ADR股票代号吉信US36318L1044日期2017年2月28日结果售价2017年2月28日（港元）37.20目标价-12月（港元）46.5052周范围（港元）38.50-22.15恒生指数23,925第四季度击败强劲的VIP；重申买入VIP恢复论文完好无损；重申买入Galaxy刚刚公布了强劲的业绩，第四季度的EBITDA为30亿港币（环比增长10％，+ 20％同比），超过共识11％。节拍的一半来自好运（1.5亿港元的收益）。另一半来自高于预期的VIP滚动（环比增长13％；同比-1％），尤其是半岛的星际世界，贵宾滚滚而来得益于邻近的永利澳门减少的VIP容量，季度环比增长20％（同比增长14％）。作为贵宾恢复的受益者，尽管市场上有两家新赌场，但该公司仍设法将其GGR份额从第三季度的22.5％增长至第四季度的22.8％。尽管贵宾组合增加，但由于员工成本降低，公司的EBITDA利润率仍保持在GGR的22.2％（与第三季度持平）。正如预期的那样，董事会解除了唐家璇研究分析师（+852）2203 6141市值（港币百万）158,509市值（美元）20,423已发行股票（米）4,261.0大股东吕氏家族（52.7％）自由流通量（％）44年终特别股息为每股0.26港元，维持全年派息率30％。年初至今，Galaxy的股票价格上涨10％（相对于DB Macau指数上涨2％），但仍仅交易11.2倍DBe 2017 EV / EBITDA，接近历史平均水平。重申买入评级，因为Galaxy是1Q17强劲且改善的VIP趋势的主要受益者。HKT conf电话会议后，晚上6点以后。每日平均交易价值（美元）73.0永利澳门的VIP容量减少使半岛星际酒店受益2013/12年财政年度2016A 2016E 2017E销售额（港币百万元）50,991 52,391 56,515通常将重点放在澳门银河上，但星际大战表现强劲净利4,161.15,702.07,729.8这次。星际世界第四季度EBITDA环比增长19％（同比增长14％）至6.4亿港元贵宾收入环比大幅增长21％（同比增长14％）至600亿港币。我们将其归因于两个原因：（i）永利皇宫开业后，永利澳门的永利澳门（买入，最新价：13.4港元）将贵宾容量从第二季度的180减少至第四季度的83。 （ii）银河与澳门最大的中介Suncity的牢固关系，后者本身已经在VIP复苏中获得了增长。质量表下降环比增长5％（同比增长5％）。澳门银河稳健捍卫其市场份额面对路Co的两个新赌场，澳门银河坚决捍卫其房地产市场，在第四季度仅下滑20个基点至16.0％。物业EBITDA环比增长9％（同比增长+ 18％）至24.0亿港元，主要是由于贵宾滚动性增长（环比增长9％，同比下降6％），而中奖率保持较高水平（3季度为4.0％对3.9％）。该酒店的中场赌台投注量环比下降了3％（同比增长13％），而中场赌台的持有量则从2016年第三季度的44％进一步提高到46％，表明游戏时间更长。非博彩收益环比小幅下降1％（同比增长2％），原因是租金收益率的提高被市场供大于求的较低ADR所抵消。百老汇的房地产EBITDA从第三季度的700万港元增至1400万港元，仍微不足道。尽管节省了贵宾组合，但利润率却保持稳定在2H16，员工成本同比下降7％（环比增长4％），从2016年上半年的总博彩收入的13.8％降至12.4％。中介佣金在2H16保持稳定在VIP博彩总收入的42.3％（上半年为42.7％）。（港元） 每股盈利（港元）1.21 1.34 1.81市盈率（x）26.9 27.7 20.6收益率（净额）（％）0.9 1.1 1.4德意志银行/香港发行于：28/02/2017 11:12:37 GMT以上表达的观点准确反映了作者对主题公司及其证券的个人观点。作者由于提供具体的建议或观点而没有也不会得到任何补偿。德意志银行与研究报告中所涵盖的公司开展业务并寻求开展业务。因此，投资者应注意，该公司可能存在利益冲突，可能会影响本报告的客观性。投资者应将此报告视为做出投资决定的唯一因素。除非另有说明，否则价格为上一交易日结束时的当前价，其价格来自路透社，彭博社和其他供应商的当地交易所。对于其他重要的披露，请访问http://gm.db.com/ger/disclosure/Disclosure.eqsr?ricCode=0027.HK MCI（P）057/04/2016。资料来源：德意志银行市场研究资料来源：德意志银行关键数据