H1公司业绩承压，Q2海外市场订单边际改善

H1公司业绩承压，Q2海外市场订单边际改善 核心观点： 事件：公司发布2023年半年度报告：公司营收4.93亿元，同比-41.77%归母净利润-0.43亿元，同比-147.21%；扣非后归母净利润为-0.44亿元，同比-132.31%。 受海外市场去库存影响，H1公司业绩阶段承压。2023H1公司业绩下降的主要原因是海外市场处于去库存阶段，出口订单较同期减少，ODM业务收入减少。H1公司综合毛利率15.45%，同比-11.16pct；期间费用率为 22.93%，同比+12.52pct，主要源于公司加大自主品牌营销力度，广告与业务宣传费大幅增长，销售费用同比+20.36%。单季度来看，Q2公司营收3.34亿元，同比-33.55%；归母净利润-0.05亿元，同比-107.47%；扣非后归母净利润为-0.05亿元，同比-107.70%。Q2以来，海外市场订单边际改善，环比增速明显。公司综合毛利率16.11%，同比-11.82pct，环比改善；期间费用率为15.38%，同比+6.56pct。 海外产能持续释放，期待后续业绩恢复。23H1公司海外市场收入3.67亿元，同比-50.19%，占总营收的74.46%，依然为公司主要的收入和利润来 源。公司在国外市场主要采用ODM模式，先后在越南、新西兰、柬埔寨等地设立生产基地，其中越南工厂运营成熟；柬埔寨工厂处于产能爬坡期；新西兰年产4万吨的高品质干粮项目已建成，年产3万吨湿粮项目正在建 设中，预计于23年年底投产。随着后续海外产能的持续释放，公司业绩有望增厚。 国内市场发展势头良好，重点发力自主品牌。23H1国内市场收入1.26亿元，同比+14.72%，延续良好的发展势头；占总营收的比为25.54%，较去年同期+12.58pct，未来有望成为公司业务的核心增长点。公司在国内市场 重点发力自有品牌业务，适时调整市场营销策略，通过加大在线上平台的营销力度、持续推出新产品和原产品升级、打造爆款产品等方式，品牌影响力持续扩大。23H1公司自主品牌营收同比+63%，其中Q1同比+79%， 佩蒂股份(300673.SZ) 推荐维持评级 分析师谢芝优 ：021-68597609 ：xiezhiyou_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130519020001 市场数据2023-08-28 A股收盘价(元)12.43 股票代码300673 A股一年内最高价/最低价(元)24.73/12.27 上证指数3,098.64 总股本/实际流通A股(万股)25,342/16,373 流通A股市值(亿元)20 相对沪深300表现图 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% Q2同比+54%，增长较为突出，占国内市场营收的比重进一步提升。其中佩蒂股份沪深300 自主品牌爵宴”收入保持快速增长，23H1同比+97%，在电商平台的同 类品牌中排名稳居前列，实现由爆产品”到爆品牌”的转变。公司逐渐摸索出符合自身优势和中国市场特点的品牌打造模式，为自主品牌业务的进一步开展奠定基础。 投资建议：随着国外新建项目陆续投产，公司产能将得到提升，利好业绩增长。随着国内市场品牌建设的推进，公司国内业务占比及业绩贡献将逐步提升。我们预计2023-2024年EPS分别为0.40元、0.61元，对应PE 为32倍、21倍，维持推荐”评级。 风险提示：原材料价格波动的风险；海外经营的风险；市场竞争加剧的风险；国际政治经济环境变化的风险；汇率波动的风险等。 资料来源：中国银河证券研究院 相关研究 【银河农业谢芝优】公司点评报告_佩蒂股份 (300673.SZ)：22Q2业绩高增长，毛利率持续改善 公司点评●农林牧渔 2023年08月29日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 表1：主要财务指标预测 指标/年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 1731.80 1837.35 2125.42 2518.90 增长率 36.27% 6.09% 15.68% 18.51% 归母净利润（百万元） 127.12 100.90 155.64 196.47 增长率 111.81% -20.63% 54.25% 26.24% 每股收益EPS(元) 0.50 0.40 0.61 0.78 净资产收益率ROE 6.73% 5.67% 8.11% 9.43% PE 26 32 21 17 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 公司财务预测表资产负债表（百万元）2022A 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 2022A 2023E 2024E 2025E 货币资金832.61 595.44 752.99 871.96 营业收入 1731.80 1837.35 2125.42 2518.90 应收和预付款项286.61 339.20 376.83 449.37 营业成本 1345.61 1461.65 1649.41 1923.86 存货424.21 531.13 573.06 678.85 营业税金及附加 4.38 5.11 5.73 6.87 其他流动资产127.87 130.79 138.75 149.63 销售费用 86.60 113.92 131.78 163.73 长期股权投资13.93 13.93 13.93 13.93 管理费用（含研发） 149.78 134.13 155.16 188.92 投资性房地产0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 -33.37 -12.53 -23.58 -24.36 固定资产和在建工程924.29 843.67 763.06 682.45 资产减值损失 -2.46 0.00 0.00 0.00 无形资产和开发支出138.00 129.74 121.47 113.20 投资收益 -8.62 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产141.08 137.43 133.78 130.13 公允价值变动损益 -2.13 -1.28 -1.57 -1.47 资产总计2888.60 2721.33 2873.87 3089.51 其他经营损益 0.00 0.00 0.00 0.00 短期借款109.72 0.00 0.00 0.00 营业利润 168.84 133.80 205.36 258.41 应付和预收款项160.23 214.79 227.56 272.05 其他非经营损益 -3.05 -2.50 -2.68 -2.62 长期借款1.62 1.62 1.62 1.62 利润总额 165.79 131.30 202.67 255.79 其他负债695.63 685.82 686.91 688.51 所得税 36.50 28.12 43.81 55.12 负债合计967.19 902.23 916.08 962.18 净利润 129.29 103.18 158.86 200.67 股本253.42 253.42 253.42 253.42 少数股东损益 2.16 2.28 3.23 4.20 资本公积960.70 960.70 960.70 960.70 归属母公司股东净利润 127.12 100.90 155.64 196.47 留存收益558.91 634.38 769.84 935.19 归属母公司股东权益1903.12 1798.54 1933.99 2099.34 少数股东权益18.29 20.57 23.80 27.99 股东权益合计1921.41 1819.11 1957.79 2127.33 负债和股东权益合计2888.60 2721.33 2873.87 3089.51 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 总资产周转率 0.60 0.66 0.76 0.84 现金流量表(百万元)2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转率 3.32 3.44 4.69 6.76 净利润129.29 103.18 158.86 200.67 应收账款周转率 8.63 8.64 8.58 8.80 折旧与摊销56.92 92.53 92.53 92.53 存货周转率 3.07 3.05 2.98 3.07 财务费用-33.37 -12.53 -23.58 -24.36 资产负债率 33.48% 33.15% 31.88% 31.14% 资产减值损失-2.46 0.00 0.00 0.00 带息债务/总负债 76.00% 69.31% 68.26% 64.99% 经营营运资本变动-39.94 -109.84 -74.85 -145.81 流动比率 5.80 7.15 7.77 7.59 其他120.18 3.64 2.75 4.17 速动比率 4.33 4.77 5.35 5.19 经营活动现金流净额230.61 76.98 155.71 127.20 股利支付率 5.91% 25.20% 12.97% 15.84% 资本支出-133.38 0.00 0.00 0.00 ROE 6.73% 5.67% 8.11% 9.43% 其他-144.22 -1.28 -1.57 -1.47 ROA 4.48% 3.79% 5.53% 6.50% 投资活动现金流净额-277.59 -1.28 -1.57 -1.47 ROIC 6.26% 5.28% 7.80% 9.77% 短期借款-110.93 -109.72 0.00 0.00 EBITDA/销售收入 11.11% 11.64% 12.91% 12.97% 长期借款-0.57 0.00 0.00 0.00 EBITDA 192.38 213.79 274.30 326.58 股权融资-4.16 0.00 0.00 0.00 PE 25.62 32.27 20.92 16.57 支付股利-7.52 -25.42 -20.18 -31.13 PB 1.71 1.81 1.68 1.55 其他-70.17 -177.72 23.58 24.36 PS 1.88 1.77 1.53 1.29 筹资活动现金流净额-193.35 -312.86 3.40 -6.77 EV/EBITDA 15.42 14.42 10.67 8.60 现金流量净额-199.87 -237.16 157.55 118.96 股息率 0.23% 0.78% 0.62% 0.96% 数据来源：公司数据，中国银河证券研究院 分析师承诺及简介 本人承诺以勤勉的执业态度，独立、客观地出具本报告，本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人薪酬的任何部分过去不曾与、现在不与、未来也将不会与本报告的具体推荐或观点直接或间接相关。 谢芝优农业行业首席分析师。证券研究从业8+年，南京大学管理学硕士，曾供职于西南证券、国泰君安证券，2018年加入银河证券。曾获2022年第十届Choice最佳农林牧渔行业分析师、最佳农林牧渔行业分析师团队，2016年新财富农林牧渔行业第四名、新财富最具潜力第一名、金牛奖农业第一名、IAMAC农业第三名、Wind金牌分析师农业第一名团队成员。 评级标准 行业评级体系 未来6-12个月，行业指数相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 公司评级体系 未来6-12个月，公司股价相对于基准指数（沪深300指数）推荐：预计超越基准指数平均回报20%及以上。 谨慎推荐：预计超越基准指数平均回报。中性：预计与基准指数平均回报相当。回避：预计低于基准指数。 免责声明 本报告由中国银河证券股份有限公司（以下简称银河证券）向其客户提供。银河证券无需因接收人收到本报告而