Q2承压，芯片供给端边际在改善

证券研究报告：计算机|公司点评报告 2023年8月27日 股票投资评级 浪潮信息(000977) 买入|维持 Q2承压，芯片供给端边际在改善 161% 141% 121% 101% 81% 61% 41% 21% 1% -19% 浪潮信息计算机 GPU供给紧张，业绩短期承压 个股表现 公司发布2023年半年度报告。据半年报，报告期内公司实现营 业收入247.98亿元，同比-28.85%；实现归母净利润3.25亿元，同 比-65.91%。其中，二季度单季度实现营业收入153.97亿元，同比- 12.38%；实现归母净利润1.15亿元，同比-81.46%。业绩短期承压，主要受传统服务器销量下滑、AI服务器GPU供应紧张导致。海外营收增速较快，报告期内海外营收45.16亿元，同比增长47.44%。 费用控制较好，研发投入持续增加 2022-082022-112023-012023-042023-062023-08 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）37.44 总股本/流通股本（亿股）14.72/14.70 总市值/流通市值（亿元）551/550 52周内最高/最低价65.00/18.90 资产负债率(%)57.0% 市盈率26.88 研究所 第一大股东浪潮集团有限公司 分析师:孙业亮 SAC登记编号:S1340522110002 Email:sunyeliang@cnpsec.com 分析师:丁子惠 SAC登记编号:S1340523070003 Email:dingzihui@cnpsec.com 公司费用控制较好，销售费用、管理费用、财务费用分别同比下 降14.53%、19.35%和125.48%。持续加大研发投入，上半年研发费用 14.23亿元，同比增长5.56%。 在算力方面，公司持续推动AIGC领域技术创新，持续强化在算力、算法、调度系统等层面的业务布局。在产品技术创新层面，2023年，发布全新一代G7算力平台，涵盖面向云计算、大数据、人工智能等应用场景的16款产品。最新一代融合架构的AI训练服务器NF5688G7，较上代平台大模型实测性能提升近7倍，同时联合英特尔发布基于开放加速模组OAM高速互联的面向生成式AI领域的新一代AI服务器NF5698G7。 在智算调度系统层面，浪潮信息推出AIStation智能业务创新生产平台，构建起完备的模型训练失效恢复持续方案，实现对大模型训练异常和故障诊断的自动处理，缩短断点续训时间90%。 在数据基础设施方面，浪潮信息全面布局了集中式存储、备份和归档存储等平台型产品，已经成为银行、保险、证券、通信等用户核心业务的主要供应商。浪潮信息存储具备存储软件栈和SSD全栈技术研发能力，可以通过盘控协同，推进SSD面向特定场景的定向调优，提升存储系统性能。 英伟达中报业绩暴增，算力逻辑强化 8月24日，英伟达发布截至今年7月30日的第二季度财报，期 内实现收入135.1亿美元，同比上涨101%，高于预期的111.9亿美元；净利润61.9亿美元，同比上涨843%。其中，数据中心业务收入为103.2亿美元，同比增长171%，环比增长16%，占总营收的比重增至76.4%，创下历史纪录，算力逻辑再次得到验证。 AI服务器需求旺盛 受益于人工智能浪潮，AI服务器需求旺盛。据国际数据公司IDC浪潮信息、清华大学全球产业研究院联合发布的《2022-2023全球计算力指数评估报告》显示，2022年，中国整体服务器市场规模保持6.9%的正增长，占全球市场比重达25%。其中，生成式AI计算市场规 模将从2022年的8.2亿美元骤增到2026年的109.9亿美元，成为驱动互联网、金融、教育、医疗和制造业行业未来创新发展的重要引擎 根据IDC发布的《中国半年度加速计算市场（2022下半年）跟踪》报告，2022年加速服务器市场规模达到67亿美元，同比增长24%其中GPU服务器依然是主导地位，占据89%的市场份额，达到60亿美元。IDC预测，到2027年中国加速服务器市场规模将达到164亿美元。 供给端：英伟达出现产能扩张迹象 从GPU供给端看，英伟达产能有望增长，国内AI服务器市占率龙头浪潮信息率先收益。据DigiTimes报道，台积电打算将其CoWoS产能从现在的每月8,000片扩大到今年年底的每月11,000片，到2024年底达到约20,000片/每月。到那时，Nvidia使用的产能仍将是台积电产能的一半左右。设备厂商估算，英伟达将取得年产能14.4万~15万片。与此同时，AMD也在努力为明年预订额外的CoWoS产能。随着供给端边际改善，公司下半年业绩有望迎来拐点。 投资建议 预计公司2023-2025年的EPS分别为1.70、2.15、2.63元，当前股价对应的PE分别为22.04、17.44、14.22倍。上半年受到传统服务器需求下滑及GPU供给紧张等因素的影响，公司业绩短期承压，随着全球GPU供给边际改善，公司有望在三季度迎来业绩拐点，维持“买入”评级。 风险提示 下游客户需求扩张不及预期;行业竞争加剧;产品技术研发不及预期。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 69525 76464 87905 100184 增长率(%) 3.70 9.98 14.96 13.97 EBITDA（百万元） 2551.89 3123.09 3767.58 4515.68 归属母公司净利润（百万元） 2080.35 2500.92 3160.80 3876.96 增长率(%) 3.88 20.22 26.39 22.66 EPS(元/股) 1.41 1.70 2.15 2.63 市盈率（P/E） 26.49 22.04 17.44 14.22 市净率（P/B） 3.19 2.82 2.43 2.07 EV/EBITDA 12.47 13.98 14.97 9.27 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 69525 76464 87905 100184 营业收入 3.7% 10.0% 15.0% 14.0% 营业成本 61753 67922 78095 89014 营业利润 0.1% 25.9% 24.1% 22.3% 税金及附加 105 107 114 130 归属于母公司净利润 3.9% 20.2% 26.4% 22.7% 销售费用 1509 1606 1582 1503 获利能力 管理费用 708 765 879 1002 毛利率 11.2% 11.2% 11.2% 11.2% 研发费用 3230 3364 3927 4513 净利率 3.0% 3.3% 3.6% 3.9% 财务费用 84 90 90 90 ROE 12.0% 12.8% 13.9% 14.6% 资产减值损失 -393 -390 -390 -390 ROIC 7.6% 9.5% 10.2% 10.8% 营业利润 2156 2715 3370 4121偿债能力 营业外收入 7 7 7 7 资产负债率 57.0% 66.4% 58.2% 63.3% 营业外支出 3 3 3 3 流动比率 2.02 1.61 1.89 1.68 利润总额 2160 2719 3374 4125 营运能力 所得税 104 193 202 246 应收账款周转率 6.04 6.51 6.39 6.31 净利润 2056 2526 3173 3879 存货周转率 3.72 4.50 4.11 4.11 归母净利润 2080 2501 3161 3877 总资产周转率 1.59 1.52 1.53 1.55 每股收益（元） 1.41 1.70 2.15 2.63 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 1.41 1.70 2.15 2.63 货币资金 9010 21908 10314 25716 每股净资产 11.73 13.28 15.43 18.06 交易性金融资产 33 33 33 33 估值比率 应收票据及应收账款 11116 12399 15160 16669 PE 26.49 22.04 17.44 14.22 预付款项 120 98 112 143 PB 3.19 2.82 2.43 2.07 存货 15025 18958 23831 24941 流动资产合计 37580 55930 51877 70117现金流量表 固定资产 1215 1215 1215 1215 净利润 2056 2526 3173 3879 在建工程 841 841 841 841 折旧和摊销 388 0 0 0 无形资产 381 381 381 381 营运资本变动 -1446 9068 -16290 10245 非流动资产合计 3434 3434 3434 3434 其他 802 312 301 298 资产总计 41013 59363 55310 73551 经营活动现金流净额 1800 11906 -12816 14422 短期借款 4954 6086 7217 8104 资本开支 -1120 3 3 3 应付票据及应付账款 10503 24100 15935 28710 其他 398 76 88 90 其他流动负债 3187 4499 4305 5003 投资活动现金流净额 -722 80 91 94 流动负债合计 18644 34685 27458 41817 股权融资 158 0 0 0 其他 4751 4751 4751 4751 债务融资 1182 1132 1132 886 非流动负债合计 4751 4751 4751 4751 其他 -811 -220 0 0 负债合计 23395 39436 32209 46568 筹资活动现金流净额 529 912 1132 886 股本 1464 1464 1464 1464 现金及现金等价物净增加额 1738 12898 -11593 15402 资本公积金 6705 6705 6705 6705 未分配利润 7289 9197 11886 15183 少数股东权益 354 379 391 393 其他 1807 2183 2657 3238 所有者权益合计 17619 19927 23102 26983 负债和所有者权益总计 41013 59363 55310 73551 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或