养殖助力业绩扭亏为盈，饲料业务承压

证券研究报告：农林牧渔|公司点评报告 2024年9月5日 股票投资评级 唐人神(002567) 买入|维持 养殖助力业绩扭亏为盈，饲料业务承压 14% 10% 6% 2% -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% 唐人神农林牧渔 事件： 个股表现 公司发布2024年中报，实现营业总收入108.37亿元，同比下降 19.60%，归母净利润465.70万，同比扭亏为盈。其中二季度单季，公司实现营业收入59.57亿元，同比下降14.37%；归母净利润为 2.02亿，同比扭亏。二季度公司业绩明显改善，主要受益于养殖行业的好转，饲料业务下行较多。 点评：养殖业务扭亏为盈，饲料业务承压 养殖：量增价涨成本降，贡献主要利润。公司生猪养殖业务实现营业收入25.85亿元，同比增加11.91%。上半年公司生猪出栏 2023-092023-112024-012024-042024-062024-09 公司基本情况 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）4.89 总股本/流通股本（亿14.33/14.32 股） 总市值/流通市值（亿70/70 元） 52周内最高/最低价7.60/4.80 资产负债率(%)64.8% 市盈率-4.48 研究所 第一大股东湖南唐人神控股投资股份有限公司 分析师:王琦 SAC登记编号:S1340522100001 Email:wangqi2022@cnpsec.com 188.28万头，同比增长13.46%，公司出栏量增长较温和，预计全年出栏450万头的目标可实现。二季度以来，公司养殖业务盈利能力明显改善，一是猪价上行，5月后行业开始全面盈利；二是饲料原料价格下行、持续优化种猪体系及产能利用率提高的共同作用下，公司养殖成本下降。二季度公司养殖业务实现扭亏为盈。 饲料：承压下行。上半年公司饲料业务实现收入74.40亿元，同比下降26.98%，毛利率为5.89%，同比下降0.62个百分点。前期上游养殖业产能从高位回落，饲料需求下降，公司饲料内外销量 288.74万吨，同比下降9.49%。 成本进一步下降可期 公司养殖成本仍有较大下降空间：一是养殖效率改善。公司陆续在广东、湖南等地区投资建设了扩繁场，正逐步将新丹系种猪补充到公司种猪体系中，实现“新美系”向“新丹系”高性能育种体系的过渡，公司丹系种猪子公司可做到psy28头以上的生产成绩；二是公司现有自建场的产能利用率仍有较大提升空间。 盈利预测及投资评级 24年下半年猪价有望维持高位。公司出栏兑现度高、成本持续下降，随着行业周期的回暖，公司盈利将进一步增加。我们预计公司2024-2026年EPS分别为：0.31元、0.53元和0.60元，看好公司成长性，维持“买入”评级。 风险提示：产能释放缓慢风险，需求不及预期风险。 盈利预测和财务指标（股价时间为：2024年9月4日） 项目\年度2023A2024E2025E2026E 营业收入（百万元） 26949 27883 33514 36024 增长率(%) 1.55 3.47 20.19 7.49 EBITDA（百万元） -218.10 1504.48 1749.76 1824.98 归属母公司净利润（百万元） -1525.91 444.44 759.29 859.12 增长率(%) -1228.76 129.13 70.84 13.15 EPS(元/股) -1.06 0.31 0.53 0.60 市盈率（P/E） -4.59 15.77 9.23 8.16 市净率（P/B） 1.28 1.19 1.06 0.94 EV/EBITDA -74.64 7.61 5.81 4.63 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2023A 2024E 2025E 2026E 主要财务比率 2023A 2024E 2025E 2026E 利润表 成长能力 营业收入 26949 27883 33514 36024 营业收入 1.5% 3.5% 20.2% 7.5% 营业成本 26222 25886 31097 33446 营业利润 -879.7% 136.9% 43.7% 13.2% 税金及附加 42 42 50 54 归属于母公司净利润 - 129.1% 70.8% 13.1% 销售费用 460 404 436 468 获利能力 管理费用 875 753 871 919 毛利率 2.7% 7.2% 7.2% 7.2% 研发费用 132 139 168 180 净利率 -5.7% 1.6% 2.3% 2.4% 财务费用 317 170 145 106 ROE -27.8% 7.6% 11.4% 11.5% 资产减值损失 -444 0 0 0 ROIC -8.7% 4.0% 6.0% 6.1% 营业利润 -1601 590 849 961偿债能力 营业外收入 32 25 35 30 资产负债率 64.8% 65.8% 63.3% 60.8% 营业外支出 60 65 68 68 流动比率 1.05 1.31 1.48 1.73 利润总额 -1629 550 816 923 营运能力 所得税 33 83 16 18 应收账款周转率 83.80 89.21 98.25 93.25 净利润 -1662 468 799 904 存货周转率 9.17 11.33 13.05 12.98 归母净利润 -1526 444 759 859 总资产周转率 1.52 1.56 1.75 1.79 每股收益（元） -1.06 0.31 0.53 0.60 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 -1.06 0.31 0.53 0.60 货币资金 2091 4461 5298 7018 每股净资产 3.83 4.10 4.63 5.23 交易性金融资产 13 13 13 13 估值比率 应收票据及应收账款 315 318 382 410 PE -4.59 15.77 9.23 8.16 预付款项 338 259 327 334 PB 1.28 1.19 1.06 0.94 存货 2547 2373 2764 2787 流动资产合计 5691 7790 9189 10986现金流量表 固定资产 8419 8092 7561 6972 净利润 -1662 468 799 904 在建工程 808 658 558 508 折旧和摊销 936 784 789 796 无形资产 530 518 506 494 营运资本变动 340 53 0 74 非流动资产合计 11318 10856 10369 9627 其他 921 210 228 205 资产总计 17009 18646 19558 20613 经营活动现金流净额 536 1515 1816 1980 短期借款 1114 1714 1414 1414 资本开支 -889 -322 -323 -73 应付票据及应付账款 1325 1222 1494 1514 其他 -20 10 29 25 其他流动负债 2977 2992 3282 3414 投资活动现金流净额 -910 -313 -294 -48 流动负债合计 5415 5928 6191 6342 股权融资 344 4 0 0 其他 5613 6334 6184 6184 债务融资 1028 1446 -450 0 非流动负债合计 5613 6334 6184 6184 其他 -852 -213 -235 -212 负债合计 11029 12262 12375 12526 筹资活动现金流净额 520 1237 -685 -212 股本 1433 1433 1433 1433 现金及现金等价物净增加 146 2438 838 1720 资本公积金 4976 4979 4979 4979 未分配利润 -1324 -1015 -370 361 少数股东权益 486 509 549 594 其他 411 477 591 720 所有者权益合计 5981 6384 7183 8087 负债和所有者权益总计 17009 18646 19558 20613 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 公司经营范围包括：证券经纪；证券自营；证券投资咨询；证券资产管理；融资融券；证券投资基金销售；证券承销与保荐；代理销售金融产品；与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问。此外，公司还具有