2023年中报点评：光储阔步向前，数据中心乘风高增！

科士达（002518） 证券研究报告·公司点评报告·其他电源设备Ⅱ 2023年中报点评：光储阔步向前，数据中心乘风高增！ 买入（维持） 2023年08月29日 证券分析师曾朵红 执业证书：S0600516080001 021-60199793 zengdh@dwzq.com.cn 证券分析师陈瑶 执业证书：S0600520070006 chenyao@dwzq.com.cn 证券分析师郭亚男 执业证书：S0600523070003 guoyn@dwzq.com.cn 盈利预测与估值 2022A 2023E 2024E 2025E 营业总收入（百万元） 4,401 7,411 11,527 15,264 同比 57% 68% 56% 32% 归属母公司净利润（百万元） 656 1,061 1,581 2,038 同比 76% 62% 49% 29% 每股收益-最新股本摊薄（元/股） 1.12 1.81 2.69 3.47 P/E（现价&最新股本摊薄） 26.22 16.22 10.89 8.45 关键词：#业绩符合预期 股价走势 科士达沪深300 投资要点 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营收28.2亿元，同增85.6%；归母净利润5.0亿元，同增129.9%；扣非归母净利润4.9亿元，同增 145.9%。其中，2023Q2营收14.2亿元，同环增47.8%/1.2%；归母净利润2.7亿元，同环增63.4%/14.5%；扣非归母净利润2.6亿元，同环增70.0%/17.1%；公司业绩处于预告中值，符合预期。 电池包+一体机协同发展、光储成公司主营业务。2023H1公司光储业务 收入达15亿元，同增291%，占比56%，首超数据中心业务，毛利率 27.9%，同比提升2.0pct，海外为主要增量。公司是Solaredge磷酸铁锂电池包唯一供应商，在手订单14.6亿元，计划Q3交付完成，我们预计全年订单超20亿元。2023Q3海外户储、工商储认证到位，自有品牌加 34% 27% 20% 13% 6% -1% -8% -15% -22% -29% -36% 2022/8/292022/12/282023/4/282023/8/27 市场数据 收盘价(元)29.96 一年最低/最高价28.90/63.88 市净率(倍)4.57 速发展，公司定增23.7亿元扩产光储产能，支撑出货高增长。考虑到电 芯价格降低，我们预计公司2023年光储业务营收达35-40亿元，同比 流通A股市值(百 万元) 16,931.58 翻倍+增长，贡献利润6-7亿元。 充电桩规模化推进、数据中心乘风高增。1）充电桩业务稳步增长，2023H1营收0.57亿元，毛利率23.9%，同比提升2.8pct，随2023Q3海外认证到位，我们预计全年营收可达2亿元+，同比翻倍增长，规模化下利润逐步兑现；2）UPS业务利润明显增厚，2023H1贡献12亿元收 入，毛利率同增7.2pct达38.1%，我们预计2023年营收保持15%+增长。 现金流大幅改善、合同负债稳步增长。2023Q2期间费用率9.0%，环降 1.8pct，主要系财务费用降低所致；2023H1公司经营性净现金流9.5亿 元，较去年同期增加10.0亿元；2023Q2末合同负债/存货分别为2.6/12.3 亿元，较2022年末增长30%/29%。 盈利预测与投资评级：基于磷酸铁锂电池包价格大幅下降，叠加Solaredge下调户储出货预期，我们下调公司2023-2025年盈利预测，我们预计2023-2025年归母净利10.6/15.8/20.4亿元（前值12.6/21.0/30.7亿元），同比增加62%/49%/29%，基于公司在光储、数据中心两行业的 领先地位，给予公司2023年25xPE，目标价45.0元，维持“买入”评级。 风险提示：大客户合作未能顺利推进，政策不及预期，扩产进度不及预 期，行业竞争加剧。 总市值(百万元)17,585.74 基础数据 每股净资产(元,LF)6.56 资产负债率(%,LF)44.99 总股本(百万股)586.97 流通A股(百万股)565.14 相关研究 《科士达(002518)：2023年一季报点评：储能阔步向前，新能源全面发展！》 2023-04-24 《科士达(002518)：2022年年报点评：储能爆发增长，新能源业务稳中有升！》 2023-04-11 1/9 东吴证券研究所 图表目录 图1：2023H1营业收入28.23亿元，同比+85.56%（亿元，%）3 图2：2023H1归母净利润5.01亿元，同比+129.85%（亿元，%）3 图3：2023Q2营业收入14.2亿元，同比+47.82%，环比+1.22%（亿元，%）4 图4：2023Q2归母净利润2.67亿元，同比+63.36%，环比+14.46%（亿元，%）4 图5：2023H1毛利率、归母净利率分别为32.87%、17.75%（%）4 图6：2023Q2毛利率、归母净利率分别为33.70%、18.83%（%）4 图7：2023H1期间费用2.8亿元，同比+35.37%（亿元，%）5 图8：2023Q2期间费用1.28亿元，同比+20.74%，环比-15.98%（亿元，%）5 图9：2023H1期间费用率9.92%，同比-3.68pct（%）5 图10：2023Q2期间费用率9.00%，同比-2.02pct，环比-1.84pct（%）5 图11：2023H1经营活动现金净流入9.53亿元，同比+2195.68%（亿元，%）6 图12：2023Q2期末合同负债2.63亿元，同比+120.70%，环比+21.24%（亿元，%）6 图13：2023H1期末存货12.32亿元，同比+36.30%（亿元，%）6 图14：2023Q2期末应收账款11.91亿元，同比+9.78%，环比+3.09%（亿元，%）6 表1：2023H1收入28.23亿元，同比增长85.56%；归母净利润5.01亿元，同比增长129.85% （单位：亿元）3 2/9 事件：公司发布2023年半年报，2023H1实现营业收入28.23亿元，同比增长85.56%；实现利润总额6.27亿元，同比增长145.99%；实现归属母公司净利润5.01亿元，同比增 长129.85%；实现扣非归母净利润4.89亿元，同比增长145.90%。2023H1毛利率为32.87%，同比上升2.42pct，2023H1归母净利率为17.75%，同比上升3.42pct；2023H1扣非归母净利率17.31%，同比上升4.25pct。2023Q2实现营业收入14.2亿元，同比增长47.82%，环比增长1.22%；实现利润总额3.21亿元，同比增长69.65%，环比增长4.97%；实现归属母公司净利润2.67亿元，同比增长63.36%，环比增长14.46%；实现扣非归母净利润2.64亿元，同比增长70.00%，环比增长17.08%。2023Q2毛利率为33.70%，同比上升2.59pct，环比增长1.67pct；2023Q2归母净利率为18.83%，同比上升1.79pct，环比增长2.18pct；2023Q2扣非归母净利率18.56%，同比上升2.42pct，环比上升2.52pct；公司业绩处于预告中值，符合预期。 表1：2023H1收入28.23亿元，同比增长85.56%；归母净利润5.01亿元，同比增长129.85%（单位：亿元） 科士达 2023H1 2022H1 同比 2023Q2 2022Q2 同比 2023Q1 环比 营业收入 28.23 15.21 85.56% 14.20 9.60 47.82% 14.03 1.22% 营业成本 18.95 10.58 79.11% 9.41 6.62 42.26% 9.53 -1.27% 毛利率 32.9% 30.5% +2.42pct 33.7% 31.1% +2.59pct 32.0% +1.67pct 营业利润 6.30 2.58 144.33% 3.24 1.92 68.97% 3.06 6.01% 利润总额 6.27 2.55 145.99% 3.21 1.89 69.65% 3.06 4.97% 归属母公司净利润 5.01 2.18 129.85% 2.67 1.64 63.36% 2.34 14.46% 扣非归母净利润 4.89 1.99 145.90% 2.64 1.55 70.00% 2.25 17.08% 归母净利率 17.7% 14.3% +3.42pct 18.8% 17.0% +1.79pct 16.7% +2.18pct 扣非归母净利率 17.3% 13.1% +4.25pct 18.6% 16.1% +2.42pct 16.0% +2.52pct 数据来源：Wind，东吴证券研究所 图1：2023H1营业收入28.23亿元，同比+85.56%（亿元，%） 图2：2023H1归母净利润5.01亿元，同比+129.85%（亿元，%） 营业收入(亿元）同比(%)归母净利润(亿元)同比(%) 5044.0 45 100%7 85.6% 6.6 129.9%140% 120% 40 35 3027.327.1 2555.9% 26.124.2 28.1 28.2 56.8% 80% 60% 40% 6 5 43.7 25.5% 3.2 3.0 3.7 5.0 75.9% 100% 80% 60% 40% 20 15 5 10-0.5%-3.8% 0 -7.2% 15.8% 3 20%2 0%1 -20%0 2.3 39.4% -38.1% -5.5% 23.1% 20% 0% -20% -40% -60% 2017201920212023H12017201920212023H1 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 3/9 东吴证券研究所 图3：2023Q2营业收入14.2亿元，同比+47.82%，环比 +1.22%（亿元，%） 图4：2023Q2归母净利润2.67亿元，同比+63.36%，环比+14.46%（亿元，%） 单季收入(亿元)同比(%) 16.6 150.2% 14.014.2 12.2 9.6 9.6 7.2 6.6 85.3% 73.4% 5.6 33.9% 47.8% 12.3% -5.2% 12.918.5% % 18 160% 3.0 单季归母净利润(亿元)同比(%) 2.7 350% 16140% 14120% 12100% 2.5 2.0 1.6 2.3 2.1 2.3330.4%300% 250% 200% 1080% 860% 1.5 1.0 0.9 1.0 0.9 32.9% 123.4%128.0% 75.9% 150% 100% 50% 640% 420% 20% 0-20% 0.5 0.0 0.0% -16.1% 0.5 -36.7% 63.4%0% -50% -100% 2021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2 2021Q22021Q42022Q22022Q42023Q2 数据来源：Wind，东吴证券研究所数据来源：Wind，东吴证券研究所 图5：2023H1毛利率、归母净利率分别为32.87%、17.75%（%） 图6：2023Q2毛利率、归母净利率分别为33.70%、18.83%（%） 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 年度毛利率(%)年度归母净利率(%) 35.9%36.9% 32.8% 29.7% 31.3%31.8%32.9% 17.7% 13.6% 12.3%12.5%13.3%14.9% 8.5% 2017201820192020202120222023H1 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 单季毛利率(%)单