2023年中报点评：业绩稳健增长，销售投资财务状况均好的民企典范

事件：公司发布2023年半年度报告。2023年上半年公司实现营收270.3亿元，同比增长152.8%；归母净利润16.4亿元，同比增长27.3%。业绩符合我们预期。 营收大幅增长，已售未结资源充足。受交付楼盘同比增长影响，2023年上半年公司营收同比高增152.8%；而归母净利润增速低于营收增速的原因主要有：（1）公司2023年上半年毛利率同比下降2.7pct至18.3%；（2）公司计提信用减值损失和资产减值损失共计7.9亿元，2022年同期仅0.6亿元，主要由应收款坏账和计提存货跌价准备导致；（3）由于上半年交付楼盘较多且部分楼盘土增税负率较高，税金及附加和所得税费用分别同比增长5.7亿元和4.4亿元。但2023年上半年公司销管费率同比下降2.5pct至2.5%，财务费率同比下降2.2pct至1.3%，一定程度上对冲了上述影响。截至2023年6月30日，公司尚未结算的预售房款1602.2亿元，覆盖2022年营收3.9倍，为后续业绩释放奠定基础。 销售逆市增长，维持2023年销售市占率1%的目标。公司2023年上半年实现销售额925.8亿元，同比增长35.4%，位列克而瑞销售排行榜第10名，较2022年提升3名，并获得杭州房企销售冠军。公司上半年权益销售现金回笼478.7亿元。展望未来，公司2023年销售目标为占全国商品房销售额的1%，争取全国排名前15。 拿地聚焦深耕杭州，严守投资纪律控制投资强度。公司2023年上半年新增项目22个（其中杭州19个，南京、金华、宁波各1个），权益拿地金额180亿元，拿地建面为249万方。截至2023年6月30日，公司土地储备中杭州占比60%，浙江省内其他城市占比22%，浙江省外城市占比仅18%，公司高度聚焦深耕。全年投资金额将控制在300亿元，权益回款的50%以内。 财务稳健，三道红线稳居绿档，融资成本不断下降。公司债务结构健康：截至2023年6月30日，公司有息负债规模425.6亿元，银行贷款占比高达76%；公司融资成本仅4.4%，较2022年末下降0.2pct。三道红线稳居绿档：净负债率21.5%，剔除预收账款资产负债率55.7%，现金短债比2.1。 公司优秀的经营能力和信誉受到市场高度认可，融资畅通财务稳健。 盈利预测与投资评级：公司作为深耕杭州的龙头民企，销售稳健土储充沛，融资优势媲美国央企。我们维持其2023/2024/2025年归母净利润预测为45.0/53.6/62.0亿元,对应的EPS为1.45元/1.72元/1.99元，对应PE分别为7.6X/6.4X/5.5X，维持“买入”评级。 风险提示：毛利率修复不及预期；市场景气度恢复不及预期；疫情反复影响超预期。