销售业绩稳步增长，投资聚焦融资畅通

华发股份(600325.SH) 销售业绩稳步增长，投资聚焦融资畅通 房地产 2023年08月29日 推荐(维持) 股价:11.26元 主要数据 行业房地产 公司网址www.cnhuafas.com大股东/持股珠海华发集团有限公司/24.20%实际控制人珠海市人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)2,117 流通A股(百万股)2,117 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)238 流通A股市值(亿元)238 每股净资产(元)8.55 资产负债率(%)74.1 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】华发股份（600325.SH）*季报点评*销售排名提升，投资持续聚焦*推荐20230428 证券分析师 【平安证券】华发股份（600325.SH）*首次覆盖报告*珠海国资优质房企，稳中有进未来可期*推荐20230425 事项： 公司公布2023年半年报，上半年实现营业收入314.8亿元，同比增长22.9%，归母净利润19.3亿元，同比增长2.1%。 平安观点： 收入利润同比增长，未结资源仍旧充足：2023H1公司营业收入314.8亿元，同比增长22.9%，归母净利润19.3亿元，同比增长2.1%，利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降2.6个百分点至18.8%；2）投资收益同比减少1.4亿元；3）少数股东损益占比同比提升3.4个百分点至23.9%。期末合同负债990.4亿元，较期初增长23.2%，为近一年营收1.5倍，未结资源仍旧充足。 销售稳步突破，投资布局聚焦：2023H1公司销售金额769.3亿元，同比增长55.8%，销售面积247.8万平米，同比增长38.7%。其中，华东大区完成销售406.2亿元，销售占比52.8%，压舱石地位进一步稳固；珠海大区完成销售140.6亿元，销售占比18.3%，有效巩固珠海龙头地位；华南大区完成销售183.4亿元，销售占比23.8%；北方大区完成销售14.5亿元，销售占比1.9%；北京区域完成销售24.5亿元，销售占比3.2%。2023H1公司通过公开竞拍、股权合作、旧改等方式斩获多个优质新项目，集中于上海、深圳、成都、杭州等一线、强二线城市，总建面（含深圳宝安冰雪文旅城项目）274万平米，权益比例84.5%。 融资渠道畅通，成本持续优化：2023H1公司综合融资成本降至5.59%；首单Pre-Reits项目及类Reits次级份额转售顺利落地，首次实现自持次级债券盘活；积极开展股权融资，60亿向特定对象发行股票项目申报已获上交所审核通过。 投资建议：维持原有预测，预计公司2023-2025年EPS为1.28元、1.39元、1.65元，当前股价对应PE分别为8.8倍、8.1倍、6.8倍。公司作为珠 公 司报 告 公 司半年报点评 证 券研究报 告 杨侃 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 51,241 59,190 68,003 73,532 80,885 YOY(%) 0.5 15.5 14.9 8.1 10.0 净利润(百万元) 3,195 2,578 2,703 2,943 3,487 YOY(%) 10.1 -19.3 4.9 8.9 18.5 毛利率(%) 25.8 20.2 18.7 19.4 21.8 净利率(%) 6.2 4.4 4.0 4.0 4.3 ROE(%) 15.3 13.1 12.5 12.5 13.4 EPS(摊薄/元) 1.51 1.22 1.28 1.39 1.65 P/E(倍) 7.5 9.2 8.8 8.1 6.8 P/B(倍) 1.4 1.3 1.2 1.1 1.0 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn S1060520090003 郑茜文 投资咨询资格编号 ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn 华发股份公司半年报点评 海国资领先房企，销售稳步突破，核心城市积极补仓，优质储备夯实发展潜力，股东方实力雄厚，有望持续保驾护航，维持“推荐”评级。 风险提示：1）楼市修复不及预期风险：近期楼市成交呈现疲态，若后续购房者预期扭转较慢、楼市修复程度及节奏低于预期，将对公司销售产生负面影响；2）核心城市项目获取难度加大风险：当前核心城市核心地块竞争激烈，获地难度加大或导致公司优质土储获取不足、利润空间降低风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提风险；4）合作项目风险。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 350880 355200 345391 366782 现金 52832 49054 26567 24266 应收票据及应收账款 897 953 1030 1133 其他应收款 1391 1643 1776 1954 预付账款 3422 5408 5848 6432 存货 243544 248652 256659 274140 其他流动资产 48794 49491 53510 58857 非流动资产 51811 51735 51663 51165 长期投资 25217 28219 31220 33721 固定资产 4092 3534 2960 2371 无形资产 494 414 333 252 其他非流动资产 22007 19569 17150 14821 资产总计 402691 406935 397054 417947 流动负债 173763 205987 221537 263342 短期借款 35 0 0 23762 应付票据及应付账款 34032 42493 45525 48626 其他流动负债 139696 163494 176011 190955 非流动负债 119479 86937 56418 29175 长期借款 106839 74297 43778 16535 其他非流动负债 12640 12640 12640 12640 负债合计 293242 292924 277955 292517 少数股东权益 89707 92410 95473 99406 股本 2117 2117 2117 2117 资本公积 710 710 710 710 留存收益 16915 18774 20798 23196 归属母公司股东权益 19743 21602 23626 26024 负债和股东权益 402691 406935 397054 417947 单位:百万元 华发股份公司半年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 59190 68003 73532 80885 营业成本 47243 55285 59230 63264 税金及附加 2610 3996 4321 4753 营业费用 1900 2072 2240 2464 管理费用 1758 1995 2157 2373 研发费用 108 93 100 110 财务费用 229 315 381 390 资产减值损失 -760 0 0 0 信用减值损失 -81 0 0 0 其他收益 35 29 29 29 公允价值变动收益 173 131 108 138 投资净收益 1538 3147 3147 2647 资产处置收益 1 1 1 1 营业利润 6249 7555 8387 10344 营业外收入 98 60 60 60 营业外支出 64 128 128 128 利润总额 6283 7487 8319 10276 所得税 1557 2081 2312 2856 净利润 4726 5407 6007 7420 少数股东损益 2148 2703 3063 3933 归属母公司净利润 2578 2703 2943 3487 EBITDA 6750 10860 11773 13665 EPS（元） 1.22 1.28 1.39 1.65 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 15.5 14.9 8.1 10.0 营业利润(%) -10.2 20.9 11.0 23.3 归属于母公司净利润(%) -19.3 4.9 8.9 18.5 获利能力毛利率(%) 20.2 18.7 19.4 21.8 净利率(%) 4.4 4.0 4.0 4.3 ROE(%) 13.1 12.5 12.5 13.4 ROIC(%) 2.9 3.1 3.9 4.8 偿债能力资产负债率(%) 72.8 72.0 70.0 70.0 净负债比率(%) 49.4 22.1 14.5 12.8 流动比率 2.0 1.7 1.6 1.4 速动比率 0.3 0.3 0.1 0.1 营运能力总资产周转率 0.1 0.2 0.2 0.2 应收账款周转率 66.2 71.7 71.7 71.7 应付账款周转率 1.42 1.34 1.34 1.34 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.22 1.28 1.39 1.65 每股经营现金流(最新摊薄) 18.01 14.44 4.71 1.48 每股净资产(最新摊薄) 8.44 9.31 10.27 11.40 估值比率P/E 9.2 8.8 8.1 6.8 P/B 1.3 1.2 1.1 1.0 EV/EBITDA 27 15 13 12 单位:百万元 经营活动现金流 38124 30581 9973 3139 净利润 4726 5407 6007 7420 折旧摊销 238 3058 3073 2999 财务费用 229 315 381 390 投资损失 -1538 -3147 -3147 -2647 营运资金变动 33622 24161 2873 -5649 其他经营现金流 847 788 785 625 投资活动现金流 -46530 -623 -640 -479 资本支出 23582 0 0 0 长期投资 -18260 0 0 0 其他投资现金流 -51851 -623 -640 -479 筹资活动现金流 11001 -33736 -31820 -4961 短期借款 -996 -35 0 23762 长期借款 5996 -32542 -30519 -27243 其他筹资现金流 6001 -1159 -1300 -1480 现金净增加额 2598 -3778 -22487 -2302 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份