融资畅通投资聚焦，核心净利润同比高增36.7%

事件：2022年8月25日，公司发布2022上半年业绩公告 营收同比增长79.1%，核心净利润同比高增36.7%。2022上半年公司实现营业收入647.3亿元，同比增长79.1%。截至报告期末公司合同负债及预收账款1385.8亿元，覆盖2021年营业收入1.38倍。利润方面：公司2022上半年整体毛利率为17.4%，同比下降4.6pct，主要是由于住宅开发毛利率同比下降5.0pct至16.5%，但较2021年下半年的15.3%环比已略有提升。公司上半年实现归母净利润18.0亿元，同比降低25.5%；核心净利润为37.3亿元，同比高增36.7%；核心净利率5.8%，较2021年下半年提升1.1pct。 销售结构稳健，一二线城市深耕效果显著。2022上半年公司实现销售额1128亿元，同比下降34.3%。其中自投项目销售额为849亿元，同比下降38.0%，根据克尔瑞统计公司销售规模位列行业第十，自投权益比为53.4%。自投销售均价为25050元/平维持高位。分区域看，一二线城市销售额占比达85%，公司在北京、杭州、宁波实现单城销售额超90亿元，核心城市深耕效果显著。整体销售回款率高达110% 把握窗口期聚焦核心城市拿地，金额口径投销比47.5%。公司2022上半年在8座城市新增项目20个，新增总建面313万方，同比下降73.6%，权益拿地金额为304亿元，同比下降58.9%；权益金额口径投销比47.5%位居行业高位。公司上半年新增拿地货值为731亿元，其中权益货值为554亿元，根据克尔瑞统计，公司新增货值位列行业第五。公司聚集高能级城市投资，一二线城市新增货值占比90%，区域方面长三角新增货值占比73%。由于公司加大高能级城市拿地力度，拿地平均价格同比上升41.1%至12881元/平。公司在当前房企信用风险时间频发的背景下，审慎合作，严选高质量合作伙伴，上半年新拓项目金额权益比同比提升16.4pct至75.4%。 代建业务大力拓展政府、国企委托方项目，逆势增长。绿城管理控股轻资产运营优势突出，持续引领代建行业。公司连续6年保持20%以上的代建市场份额，上半年在行业下行的背景下，深化国企及政府代建业务，实现逆势增长。上半年实现新拓代建合约建面1320万方，同比增长9.9%；归母净利润3.61亿元，同比增长33.4%。 融资渠道畅通，融资成本降低，“三条红线”维持黄档。截至报告期末，公司综合融资成本同比降低10个基点至4.5%，一年内到期债务比重降至19.5%。公司融资渠道畅通，上半年发行公开债券176亿元，同比增长41.1%，平均利息成本仅3.33%。 三道红线维持黄档，剔预资产负债率为72.5%，净负债率71.5%，现金短债比2.32。 投资建议：绿城中国融资优势明显，经营稳健，上半年在核心一二线城市把握窗口期逆势补仓，审慎合作提升权益比，为未来的销售及业绩奠定基础。维持“买入”评级。我们预测公司2022/2023/2024年的总收入分别为1230.9、1434.3、1633.1亿元 。 归母净利润分别为54.12、63.09、72.54亿元 ， 增速分别为21.1%/16.6%/15.0%，EPS为2.01/2.52/2.90元/股，对应的PE为5.3/4.2/3.7X。 风险提示：行业基本面下行超预期土地、原材料及劳动力成本上升风险。疫情反复超预期。 财务指标 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）