销售稳健投资聚焦，融资畅通分红提升

华发股份(600325.SH) 销售稳健投资聚焦，融资畅通分红提升 房地产 2024年04月28日 推荐(维持) 股价:6.26元 主要数据 行业房地产 公司网址www.cnhuafas.com大股东/持股珠海华发集团有限公司/26.34%实际控制人珠海市人民政府国有资产监督管理委 员会 总股本(百万股)2,752 流通A股(百万股)2,117 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元) 172 流通A股市值(亿元) 133 每股净资产(元) 8.06 资产负债率(%) 70.8 行情走势图 相关研究报告 【平安证券】华发股份（600325.SH）*季报点评*利润同比微增，销售提升投资聚焦*推荐20231031 证券分析师 杨侃 投资咨询资格编号S1060514080002BQV514 YANGKAN034@pingan.com.cn 郑茜文 投资咨询资格编号 S1060520090003 ZHENGXIWEN239@pingan.com.cn 事项： 公司公布2023年年报，全年实现营业收入721.4亿元，较上年调整后增长19.4%，归母净利润18.4亿元，较上年调整后下降29.6%，拟每10股派发现金红利3.70元（含税）。 平安观点： 多因素致利润承压，未结资源相对充足：2023年公司实现营业收入721.4亿元，较上年调整后增长19.4%，归母净利润18.4亿元，较上年调整后下降29.6%。归母净利润增速低于营收主要因：1）毛利率同比下降2个百分点至18.1%；2）投资收益同比减少12.6亿元；3）资产减值损失同比增加8.4亿元。期末合同负债930.2亿元，同比增长15.7%，未结资源相对充足。 销售体量稳居千亿，投资区域持续聚焦：2023年公司实现销售金额1259.9亿元，同比增长4.8%，连续4年稳居千亿阵营；销售面积399.4万平米，同比下降0.4%；销售均价31545元/平米，同比上涨5.2%。全年通过公开竞拍、合作开发等方式新增23宗土地项目，计容建面496.8万平米，均位于重点战略布局的核心一、二线城市。期末土地储备计容建面434万平米，在建面积1189.1万平米。 紧抓资金回笼，融资成本下行：2023年公司坚持紧抓销售回款，实现回款金额846.9亿元，同比增长17.2%。公司创新融资方式盘活资产，首单租赁住房Pre-REITs项目及类Reits次级份额转售等相继落地；积极开展股权融资，顺利完成向特定对象发行股票，募集资金超51亿元。期末整体平均融资成本5.48%，较期初下降28BP。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 59,190 72,145 74,309 78,025 81,536 YOY(%) 15.5 21.9 3.0 5.0 4.5 净利润(百万元) 2,578 1,838 1,936 2,058 2,182 YOY(%) -19.3 -28.7 5.3 6.3 6.0 毛利率(%) 20.2 18.1 18.1 18.3 18.4 净利率(%) 4.4 2.5 2.6 2.6 2.7 ROE(%) 13.1 8.3 8.2 8.1 8.1 EPS(摊薄/元) 0.94 0.67 0.70 0.75 0.79 P/E(倍) 6.7 9.4 8.9 8.4 7.9 P/B(倍) 1.0 0.8 0.7 0.7 0.6 投资建议：由于公司减值计提超出预期，下调公司2024-2025年EPS预测至0.70元（原为1.39元）、0.75元（原为1.65元），新增2026年EPS预测为0.79元，当前股价对应PE分别为8.9倍、8.4倍、7.9倍。公司为珠 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 华发股份公司年报点评 海国资领先房企，股东方实力雄厚，投资积极聚焦，销售维持稳健；前期股价调整一定程度反应悲观预期，2023年度现金分红比例升至55.4%，股息率吸引力持续增强，维持“推荐”评级。 风险提示：1）楼市修复不及预期风险：若后续购房者信心不足、楼市修复低于预期，将对公司发展产生负面影响；2）核心城市地块获取概率降低风险：房企拿地策略趋同之下，核心城市核心地块竞争仍相对激烈，获地难度增加或导致公司优质土储获取不足风险；3）盈利能力进一步下探、减值计提等风险；4）合作项目风险。 会计年度2023A2024E2025E2026E 资产负债表 利润表 流动资产 387106 382826 370864 361698 现金 46320 37155 39012 40768 应收票据及应收账款 1250 970 1019 1065 其他应收款 1767 1901 1996 2085 预付账款 1628 3789 3979 4158 存货 275032 278405 261223 247124 其他流动资产 61111 60606 63635 66498 非流动资产 64593 60403 56187 52057 长期投资 25246 25817 26389 26960 固定资产 6087 5139 4189 3239 无形资产 475 399 322 245 其他非流动资产 32785 29048 25287 21612 资产总计 451699 443229 427051 413755 流动负债 198764 219985 230961 241389 短期借款 463 568 884 1122 应付票据及应付账款 41250 46179 48369 50484 其他流动负债 157051 173238 181708 189784 非流动负债 121236 88635 58387 31382 长期借款 104320 71718 41471 14466 其他非流动负债 16916 16916 16916 16916 负债合计 320000 308620 289348 272771 少数股东权益 109523 110889 112341 113881 股本 2752 2752 2752 2752 资本公积 3719 3719 3720 3722 留存收益 15705 17249 18889 20628 归属母公司股东权益 22177 23720 25361 27103 负债和股东权益 451699 443229 427051 413755 单位:百万元 华发股份公司年报点评 会计年度2023A2024E2025E2026E 营业收入 72145 74309 78025 81536 营业成本 59061 60859 63746 66533 税金及附加 2746 3660 3843 4016 营业费用 2383 2378 2497 2609 管理费用 1485 1984 2083 2177 研发费用 89 114 119 125 财务费用 274 345 493 480 资产减值损失 -1595 -817 -780 -815 信用减值损失 -48 -94 -99 -103 其他收益 73 44 44 44 公允价值变动收益 992 0 1 2 投资净收益 281 798 798 798 资产处置收益 -4 -1 -1 -1 营业利润 5807 4898 5206 5519 营业外收入 115 87 87 87 营业外支出 49 98 98 98 利润总额 5873 4887 5195 5508 所得税 2408 1585 1685 1787 净利润 3465 3302 3510 3722 少数股东损益 1627 1366 1452 1540 归属母公司净利润 1838 1936 2058 2182 EBITDA 6432 10021 10478 10697 EPS（元） 0.67 0.70 0.75 0.79 单位:百万元 会计年度2023A2024E2025E2026E 主要财务比率 会计年度2023A2024E2025E2026E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 21.9 3.0 5.0 4.5 营业利润(%) -7.1 -15.6 6.3 6.0 归属于母公司净利润(%) -28.7 5.3 6.3 6.0 获利能力毛利率(%) 18.1 18.1 18.3 18.4 净利率(%) 2.5 2.6 2.6 2.7 ROE(%) 8.3 8.2 8.1 8.1 ROIC(%) 1.6 1.6 1.9 2.3 偿债能力资产负债率(%) 70.8 69.6 67.8 65.9 净负债比率(%) 44.4 26.1 2.4 -17.9 流动比率 1.9 1.7 1.6 1.5 速动比率 0.2 0.2 0.2 0.2 营运能力总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.2 应收账款周转率 57.7 76.7 76.7 76.7 应付账款周转率 1.43 1.35 1.35 1.35 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 0.67 0.70 0.75 0.79 每股经营现金流(最新摊薄) 18.28 8.76 11.90 10.72 每股净资产(最新摊薄) 8.06 8.62 9.22 9.85 估值比率P/E 9.4 8.9 8.4 7.9 P/B 0.8 0.7 0.7 0.6 EV/EBITDA 35 20 16 14 单位:百万元 经营活动现金流 50315 24112 32745 29492 净利润 3465 3302 3510 3722 折旧摊销 285 4789 4791 4708 财务费用 274 345 493 480 投资损失 -281 -798 -798 -798 营运资金变动 45233 16231 24480 21112 其他经营现金流 1340 243 269 269 投资活动现金流 -69492 -43 -45 -46 资本支出 48108 0 3 6 长期投资 -17832 0 0 0 其他投资现金流 -99768 -43 -48 -52 筹资活动现金流 11439 -33234 -30843 -27691 短期借款 428 105 316 238 长期借款 -2519 -32601 -30248 -27005 其他筹资现金流 13530 -738 -911 -923 现金净增加额 -7750 -9165 1858 1756 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派