大类资产每周观察
大类资产每周观察 美尔雅期货大类资产周报20230828 研究员：蒲祖林 投资咨询证号：Z0017203Email：puzl@mfc.com.cn C 目录 ONTENTS 1主要观点 2行情回顾 3基本面分析 4量化诊断 大类资产周评：美国8月非农来袭，国内情绪大于基本面 策略概述 1、杰克逊霍尔全球央行年会中鲍威尔发言了无新意，货币政策路径取决于实际通胀数据。欧美8月PMI纷纷大幅弱于预期，市场对进一步加息预期减弱，驱动风险资产价格反弹。本周美国出炉7月PCE物价和8月非农就业报告，通胀和就业成市场关注点2、国内央行调降7月MLF利率低于预期，市场信心再度悲观，股市在情绪作用下遭遇海外资金大幅抛售。短期货币供需有所改善，供应偏中性，需求大幅增加，资金价格持续反弹。地产新房和二手房销延续季节性下降，新房销售有所反弹，制造业产能利用率环比走弱，期待本周8月PMI数据进一步确认被动去库存周期的力度，信用脉冲指数指向8月实体经济有望加速复苏，但政策低于预期令权益资产价格持续疲弱。 投资要点 欧美8月制造业PMI超预期回落，市场扭转强劲的加息预期，美债利率高位回调，风险资产价格得以喘一口气，但市场进一步修正利率路径预期，年内剩余一次加息概率提升。中期来看，随着高利率和深度倒挂收益率曲线的长时间冲击，海外宏观制造业需求下行给企业盈利带来巨大压力；国内因进入被动去库存周期，宽松货币传导至实体滞后效应开始体现，但扩内需提信心政策目前表现出大幅弱于预期，实体经济二次复苏力度或偏弱，市场风险偏好进入恐慌期，亟待政策出台修复。本周大类资产配置方面建议股市急跌至疫情低点做多风险资产（股票）做空避险资产（国债）进行配置，权益风格短期差异不大；商品高位震荡，建议中性配置，关注套利和逢高做空工业品机会，风格多农产品空工业品；利率整体偏震荡偏强，建议多二债、五债，空十债和三十债套利，货币预计震荡偏多，短期受实际利率回落驱动大幅反弹，建议逢低加仓多黄金和白银。 风险提示美国通胀扰动、国内实体经济恢复不及预期、国内稳增长政策弱于预期、中美冲突、俄乌地缘冲突 大类资产 品种 策略观点 核心逻辑 权益 上证50/沪深300 震荡 欧美8月制造业PMI超预期回落，市场扭转强劲的加息预期，美债利率高位回调，风险资产价格得以喘一口气，但市场进一步修正利率路径预期，年内剩余一次加息概率提升。外资风险溢价指数处于中性偏高水平，国内股市有一定配置价值。国内地产高频销售延续季节性走弱，制造业产能利用率环比走弱，信用脉冲指数指向8月经济加速复苏，但政策刺激弱于预期权益类资产价格预计低位震荡，可急跌配置股指期货IF、IH、IC、IM多单 中证1000/中证500 震荡 成长 震荡 周期 震荡 债券 10债到期收益率 震荡 地产销售延续季节性走弱，制造业产能利用率环比走弱，信用脉冲指数指向8月经济加速复苏，短期货币供给中性，债务融资需求大幅增加，但政策刺激经济弱于预期，预计债市高位强震荡，股债风险溢价指数显示债券相对权益资产估值偏高，可择机高位进行国债期货空单配置。 10-2Y价差 震荡偏多 美10债到期收益率 震荡 商品 南华工业品 震荡调整 地产销售延续季节性走弱，制造业产能利用率环比走弱，国内制造业进入被动去库存周期中后期，刺激经济政策弱于预期，商品整体预计高位震荡考虑外需持续承压，预计大宗商品价格在当前位置短期震荡调整，建议反弹空内需工业品，或多农产品空工业品进行配置，农产品处于天气主导的季节性炒作尾声，建议做多逢高止盈。 南华农产品 震荡 WTI原油 震荡 货币 黄金 震荡上涨 欧美8月制造业PMI超预期回落，市场扭转强劲的加息预期，美债利率高位回调，贵金属价格得以止跌反弹，但市场进一步修正利率路径预期，年内剩余一次加息概率提升，贵金属价格反弹空间有限，预计短期震荡偏强为主，建议回调做多白银、黄金。国内经济二次复苏力度或低于预期，美元兑人民币中期预计持续走强。 美元指数 震荡 离岸人民币 震荡 策略建议 行情回顾 过去一周大类资产表现：大宗商品领涨，A股领跌 大宗商品>贵金属>欧美股市>港股>美元指数>美债>国内债券>国内股市 全球大类资产价格涨跌幅 国内股市海外和港股 大宗商品 利率和货币 上证指数深证成指创业板指上证50沪深300 -2.17% -3.14% -3.71% -0.89% -1.98% 恒生中国企业恒生指数 恒生科技指数 富时新兴市场指数富时欧洲 0.46% 0.03% 1.29% 1.29% 0.76% 南华商品南华能化南华黑色 南华有色金属螺纹钢 3.07% 3.48% 3.72% 2.46% -0.27% 十债收益率(%)0.0057 二债收益率(%)0.0199 期限利差（10-2Y）-0.0142 DR007(%)0.0278 美国十债收益率(%)-0.0100 科创50-3.74% 中证1000-3.89% 中证500-3.40% 周期(风格.中信)-2.67% 成长(风格.中信)-4.24% 标普500 纳斯达克综指道琼斯工业平均德国DAX 日经225 0.82% -0.45% 2.26% 0.37% 0.55% 生猪WTI原油 路透CRB商品指数COMEX铜 CBOT大豆 3.61% 0.51% 0.52% 1.72% 4.23% 美国二债收益率(%)0.1100 美债期限利差（10-2Y）-0.1200 德国十债收益率(%)-0.0700COMEX黄金1.30% 美元指数0.68% 数据来源：iFind.美尔雅期货 纯碱指数尿素指数焦煤指数铁矿石指数LPG指数 焦炭指数橡胶指数甲醇指数纸浆指数沪银指数PTA指数豆油指数 20号胶指数棉花指数沪锌指数生猪指数乙二醇指数苹果指数花生指数沪铅指数 玉米淀粉指数 PVC指数工业硅指数玉米指数沪锡指数塑料指数沪镍指数红枣指数短纤指数硅铁指数聚丙烯指数菜油指数沪铝指数沪铜指数豆二指数棕榈油指数沪金指数玻璃指数鸡蛋指数锰硅指数豆一指数豆粕指数螺纹钢指数热卷指数白糖指数不锈钢指数苯乙烯指数沥青指数菜粕指数 低硫燃油指数 原油指数 燃油指数 行情回顾 过去一周大宗商品表现：纯碱领涨，燃油领跌 纯碱>尿素>焦煤>铁矿>……沥青>菜粕>原油>燃油 大宗商品周涨跌幅 20.0% 15.0% 10.0% 5.0% 0.0% -5.0% 数据来源：iFind.美尔雅期货 行情回顾 过去一周大类资产风险溢价 股债风险溢价录得3.73%，较上周反弹0.14%，位于90.1%分位点，外资风险溢价指数录得 6.42%，较上周反弹0.15%，位于76.6%分位点，外资吸引力小幅增加。 股债风险溢价 10% 外资风险溢价 5.0% 4.5% 10.00%6.00%8% 4.0% 5.00% 8.00% 6% 3.5% 4.00% 6.00% 4% 3.0% 3.00% 2.5% 4.00% 2.00% 2% 2.0% 1.00% 2.00% 0% 1.5% 0.00% 0.00% -2% 1.0% -1.00% -2.00% -2.00% 股债风险溢价（右轴） 6M国债 10Y国债（右） 权益（全A） avg 中美十债价差 6M掉期人民币汇率调整中美10Y价差 10Y国债（右） 逆回购投放/到期(千亿 MLF投放/到期(千亿) 4.00012 14 10 8.11 7.57 3.000 12 10 2.8 5.625.57 4.26 5 10 2.000 2.47 2.0 2.29 8 8-1.13 6 0.25 -0.26-0.020.080.61 0.40 -0.69 0.180.81 1.5 -0.35-0.4701.000 0.8 -2.88 6 0.3 0.4 -5 0.000 0.2 0.00.00.00.00.0 0.0 0.00.0 4 -6.89 4 -10 -1.000 2 -11.32 -11.56 -1.5 -2.000 2 -2.0-2.0 0 -15 -3.0000 逆回购到期 逆回购投放 逆回购净投放（左） MLF投放 MLF到期 MLF净投放 上周央行OMO逆回购到期7280亿元，逆回购投放7750亿元，货币净回笼470亿元，货币供给小幅收紧。同时，MLF在8月份投放4010亿，到期4000亿，持续超额续作，净投放10亿，总体8月货币供应维持中性态势。 上周国债发行2852.2亿，到期1520.3亿，货币净需求1331.9亿；地方债发行4500.5亿，到期1247.6亿， 货币净需求3252.9亿；其他债发行12106.3亿，到期7983.5亿，货币净需求4122.9亿；债市总发行19459.1亿 ，总到期10751.4亿，货币净需求8707.7亿，货币需求成倍增加，主要系企业和地方债务融资需求持续改善 债市发行与到期（亿元） 国债发行与到期（亿元） 25000 20000 14000 10000 18000 20000 12000 15000 10000 16000 14000 12000 5000 10000 8000 0 10000 5000 8000 6000 6000 (5000) 0 4000 4000 (10000) (5000) 2000 (10000) 2000 0 0 (15000) 债市净融资（右） 债市总发行 债市总到期 国债净融资（右） 国债发行 国债到期 8- 上周市场资金价格全面反弹，DR007、R001、SHIBOR隔夜分别变化2.8bp、-37.2bp、-12.7bp至1.95% 、1.68%、1.82%。同业存单发行利率反弹2.1bp，股份制银行发行的CD利率反弹1.8bp至2.25%，仍然低于 MLF利率1年期利率水平（2.5%），实体真实总量需求小幅改善。 各市场资金利率和MLF利率 3.12.92.72.52.32.11.91.71.5 同业存单发行利率和MLF利率 中期借贷便利(MLF):操作利率:1年固定利率同业存单:发行利率:3个月固定利率同业存单:发行利率(股份制银行):1年 3.02.52.01.51.00.50.0 2023-04-25 2023-05-252023-06-252023-07-252023-0 DR007 R001SHIBORO/N中期借贷便利(MLF):操作利率:1年 上周10年期国债收益率较前一周反弹0.6bp，5年期国债收益率反弹1.9bp，2年期国债收益率反弹2bp；10年期国开债收益率较前一周反弹0.2bp，5年期国开债收益率反弹1.8bp，2年期国开债收益率反弹2.9bp ，整体来看，上周收益率期限结构整体再度大幅走平，国债和国开债之间的信用利差变化不大。 国债收益率期限结构 国开债收益率期限结构 3.50 0.10 3.50 0.08 3.00 0.05 3.00 0.060.04 2.50 2.50 0.02 2.00 0.00 2.00 0.00-0.02 1.50 -0.05 1.50 -0.04 1.00 1.00 -0.06-0.08 0.50 -0.10 0.50 -0.10 0.00 -0.12 0.00 6M1Y2Y5Y -0.15 7Y10Y30Y 1M3M1Y2Y 5Y7Y10Y30Y 1W变化（右）1M变化（右）2023-08-25 2023-08-182023-07-28 1W变化（右）1M变化（右）2023-08-25 2023-08-182023-07-28 数据来源：同花顺iFind，美尔雅期货 实体经济分析——地产需求 截止8月24日数据，30大中城市商品房周成交面积为218.8万平方米，环比上周201.5万平方米季节性反 弹8.5%，与疫情前的2019年同期相比下滑31.8%，位于近7年最差水平，趋势环比有所改善；二手房销售延续季节性下滑，较上周回落10.8%，位于近7年新低，上周地产高频销售走势分化，新房环比改善，二手房延续回落，或许与各地陆续放松地产政
