行业增速放缓、核心单品价格下行致使毛利率下滑，业绩承压

证券研究报告公司研究点评报告洪九果品(6689.HK)投资评级——上次评级——刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 洪九果品23H1半年报点评：行业增速放缓、核心单品价格下行致使毛利率下滑，业绩承 压 2023年8月29日 事件：洪九果品发布23年半年报：23H1公司实现收入85.37亿元/同比+19.2%归母净利润8.04亿元/同比-6.3%；实现毛利率15.4%/同比-3.5pct，实现归母净利率9.4%/同比-2.6pct。 采购区域拓展、运输&通关效率提升助推核心产品销售增长，但增速相较于此前放缓：1）分种类：23H1核心水果产品销售收入42.66亿元/+21.3%，22年底公司开拓越南榴莲采购渠道，与已有泰国渠道形成季节互补，同时运输效率提升带来损 耗率下降及品质保证，此外，受益于需求增长及通关提速，公司加大葡萄、火龙果采购量，23H1销售金额同比分别+150%、+19%；其他水果产品销售收入42.72 亿元/+17.5%，占比基本维持1:1；2）分品牌：23H1品牌水果产品销售收入62.69 亿元/+18.3%，占比约73.4%/同比-0.6pct；非品牌水果产品销售收入22.69亿元 /+22.3%，占比约26.6%/同比+0.6pct。 行业增速受宏观环境影响放缓、榴莲等核心单品进口恢复后价格回落，盈利能力同比下滑：23Q2公司实现毛利率15.4%/同比-3.5pct，主因消费力疲软背景下行业增速放缓，同时，22H1疫情下榴莲供给部分受限导致毛利率基数较高，而疫后 进口量恢复，榴莲等核心单品价格回落；销售费率1.4%/同比持平，管理费率1.1%/同比-0.2pct，应收账款减值损失2.2%/同比+0.4pct，主因疫情及宏观环境影响下区域终端批发商及小型超市等客户经营困难、付款周期延长所致，财务费率0.7%/+0.3pct；最终实现归母净利率9.4%/-2.6pct。 端到端供应链优势持续巩固，强化公司竞争壁垒：1）采购端，公司持续复制海外优质原产地的本地化布局模式，23H1核心单品榴莲在新拓产区越南的采购占比已近17%，并在国内优质产区建立采购子公司，扩大采购网络、优化采购流程；2） 物流端，6月创新性开发铁路冷链专列，在降低成本的同时提升运输时效；同时获 海关AEO认证，进一步提升物流及通关效率；3）销售端，公司顺应市场趋势， 提升商超及新兴零售渠道占比，把握实时零售、社区生鲜连锁及直播电商机遇， 23H1新兴零售商销售收入同比+40%。 控股股东承诺解禁后1年内不减持，彰显公司发展信心：公司控股股东邓洪九及 配偶江宗英所持股份将于23年9月4日解禁，其承诺自9月5日起12个月内不进行减持，并拟在中报披露后持续探索增持可能性，彰显公司对未来发展的乐观预期，有望提振市场信心。 投资建议：公司作为深耕鲜果零售行业龙头，有望持续通过可复制的核心单品开发模式、全产业链端到端运营能力、广泛分销网络及先进数字化运营能力，实现市占率及盈利能力的增长，建议关注。 风险提示：海外产地拓展进度不及预期风险、市场竞争加剧风险、消费力恢复不及预期风险、食品安全风险等。 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证报最佳 分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 蔡昕妤，商贸零售分析师。圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、线下零售、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信、邮件提示仅为研究观点的简要沟通，对本报告的参考使用须以本报告的完整版本为准。 本报告是基于信达证券认为可靠的已公开信息编制，但信达证券不保证所载信息的准确性和完整性。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告最初出具日的观点和判断，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会出现不同程度的波动，涉及证券或投资标的的历史表现不应作为日后表现的保证。在不同时期，或因使用不同假设和标准，采用不同观点和分析方法，致使信达证券发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告，对此信达证券可不发出特别通知。 在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，也没有考虑到客户特殊的投资目标、财务状况或需求。客户应考虑本报告中的任何意见或建议是否符合其特定状况，若有必要应寻求专家意见。本报告所载的资料、工具、意见及推测仅供参考，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向人做出邀请。 在法律允许的情况下，信达证券或其关联机构可能会持有报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，并可能会为这些公司正在提供或争取提供投资银行业务服务。 本报告版权仅为信达证券所有。未经信达证券书面同意，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、发布、转发或引用本报告的任何部分。若信达证券以外的机构向其客户发放本报告，则由该机构独自为此发送行为负责，信达证券对此等行为不承担任何责任。本报告同时不构成信达证券向发送本报告的机构之客户提供的投资建议。 如未经信达证券授权，私自转载或者转发本报告，所引起的一切后果及法律责任由私自转载或转发者承担。信达证券将保留随时追究其法律责任的权利。 评级说明 投资建议的比较标准 股票投资评级 行业投资评级 本报告采用的基准指数：沪深300指数（以下简称基准）；时间段：报告发布之日起6个月内。 买入：股价相对强于基准20％以上； 看好：行业指数超越基准； 增持：股价相对强于基准5％～20％； 中性：行业指数与基准基本持平； 持有：股价相对基准波动在±5%之间； 看淡：行业指数弱于基准。 卖出：股价相对弱于基准5％以下。 风险提示 证券市场是一个风险无时不在的市场。投资者在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。建议投资者应当充分深入地了解证券市场蕴含的各项风险并谨慎行事。 本报告中所述证券不一定能在所有的国家和地区向所有类型的投资者销售，投资者应当对本报告中的信息和意见进行独立评估，并应同时考量各自的投资目的、财务状况和特定需求，必要时就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业顾问的意见。在任何情况下，信达证券不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任，投资者需自行承担风险。