成本上涨致业绩承压，核心单品表现亮眼

事件：公司公布2021年业绩：2021年公司实现营收222.94亿元，同比+6.4%； 净利润37.25亿元，同比-3.2%。其中2021H2实现营收110.07亿元，同比+1.9%； 净利润17.12亿元，同比-13.2%。 整体收入承压，美焙辰与乐虎表现亮眼。分产品来看：1）家庭消费：2021年全年实现收入36.35亿元，同比+22.7%，分拆来看：美焙辰实现收入13.9亿元，同比+33.5%，主要系一方面积极拓展门店，终端数量同比+15%；另一方面通过品类扩张等方式推动单店效能提升，单店收入同比+16%。豆本豆实现收入22.45亿元，同比+16.8%，主要系一方面推出植物酸奶新品，另一方面则受益于主要竞争对手深陷舆论风波。2）即饮饮料：2021年实现收入65.96亿元，同比+6.8%，其中乐虎实现收入32.22亿元，同比+16.3%，主要受益于渠道利润分配机制改革、市场拓展进一步深化。3）休闲食品：2021年实现收入99.43亿元，同比-2.7%，主要系受成本压力和终端消费疲弱影响所致。 原材料成本上涨，短期毛利率承压。2021年公司毛利率为34.8%，同比-2.7pct，主要系原材料成本压力及产品结构变化所致：一方面鸡蛋、油、PET等原材料价格去年涨幅较大；另一方面美焙辰等低毛利产品占比有所提升。费用层面，受新品推广和渠道扩张人力成本提升所致 ， 销售/管理费用率同比分别+0.5pct/-0.1pct至17.4%/2.8%，净利率同比-1.7pct至16.7%。 战略布局清晰，未来发展可期：公司目前已形成家庭消费、休闲食品和即饮饮料三大产业格局，中长期发展目标清晰，将持续巩固休闲食品和即饮饮料的龙头地位，同时全面发力家庭消费产业的版图，全面提升家庭消费板块的产品力、渠道力和品牌力，未来较长时间植物蛋白饮料和短保烘焙仍是主要业绩增长驱动，其他板块亦具备相当潜力。 投资建议：预计公司2022-2024年收入增速分别为7.9%、6.8%、5.7%，净利润增速分别为8.6%、7.6%和5.8%，维持买入-A的投资评级，给予6个月目标价5.78港币，相当于2022年15x PE。 风险提示： 1）新品推广不及预期；1）行业竞争加剧；3）疫情控制不及预期。 1.财务报表 表1：利润表 表2：现金流量表 表3：资产负债表