23年报及24Q1点评：一季度行业承压，核心单品维持高增

证券研究报告公司研究点评报告明月镜片(301101.SZ)投资评级买入上次评级买入刘嘉仁社零&美护首席分析师执业编号：S1500522110002联系电话：15000310173邮箱：liujiaren@cindasc.com涂佳妮社服&零售分析师执业编号：S1500522110004联系电话：15001800559邮箱：tujiani@cindasc.com信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 明月镜片(301101.SZ)23年报及24Q1点评：一季度行业承压，核心单品维持高增 2024年4月23日 事件：明月披露2023年年报：2023年公司实现营收7.49亿元/+20.17%， 实现归母净利润1.58亿元/+15.65%,扣非归母1.36亿元/+46.99%；23Q4公 司实现营收1.86亿元/+10.37%，实现归母净利润0.35亿元/-28.31%，归母 扣非0.29亿元/+9.37%。 24Q1行业承压，公司迅速调整、核心产品维持高增：24Q1国内消费力疲软、对消费者线下到店配镜造成影响，同时原料业务下游需求承压，但公司仍实现营收1.92亿元/+11.93%，剔除海外不利因素影响，镜片业务同比 增长20%，且大单品持续领涨；归母净利润0.42亿元/+20%，归母扣非0.35 亿元/+16.67%。毛利率58.07%/+1.94pct,净利率23.14%/+1.05pct。 分产品来看：23年公司镜片业务实现收入5.95亿元/+24.59%，毛利率62.08%/+2.04pct，若剔除海外不利因素影响，镜片业务同比增长29%；原料业务实现收入0.90亿元/+1.42%，毛利率26.40%/+4.37pct；成镜收入0.54 亿元/+10.44%，镜架收入0.05亿元/+50.09%。 离焦镜享受行业红利高增，预计pro占比提升下价格稳定提升：23年离焦镜行业放量增长，公司轻松控实现营收1.33亿元/+70%，24Q1轻松控实现收入4108万元/+40%。其中23年三大明星单品占常规镜片收入占比达 52.31%，24Q1占比达54%。①PMC超亮23年收入增长80%，24Q1增长 77%；②1.71系列23年收入增长30%，24Q1增长33%；③防蓝光系列24Q1同比增长22%，公司于24年4月推出浅底色防蓝光镜片新产品，有望进一步推动增长。 分渠道来看：23年公司直销模式收入4.53亿元/+14.59%，毛利率52.65%/+5.96pct；经销模式收入2.33亿元/+31.24%，毛利率62.90%/-0.93pct；直营电商收入0.57亿元/+18.85%。 公司持续提升渠道力与分销效率，拓宽客户网络覆盖面：公司持续提升渠道力与分销效率，拓宽客户网络覆盖面：1）23年公司四大根据地（江苏、广东、浙江、安徽）收入同比增长38%，24年将基于现有根据地基础上加 强部分区域重点市场覆盖度，给与资源倾斜以提升品牌优势和销售份额；2）重点扩充中型及中大型客户数量，目前公司已与宝岛眼镜、博士眼镜、千叶眼镜等知名连锁品牌达成合作关系；3）医疗渠道稳步推进，与爱尔眼科、中山眼科等知名眼科医疗机构已经建立深度合作关系。 财务指标：1）盈利能力来看，23年毛利率57.58%/+3.61pct，净利率23.08%/-0.68pct。广宣费等的投入增加、自有资金理财产品期限的调整提高费率，销售费率19.69%/+3.49pct，管理费率10.53%/-0.75pct，财务费率- 0.05%/+0.27pct；2）营运指标来看，库存周转93.86天/同比-24.98%，应收 账款周转57.02天/同比-11.43%；3）经营性净现金流2.09亿元/同比+42.38%。 投资建议：消费力疲软下眼镜行业短期面临考验，但居民眼健康意识的提升是大势所趋，且配镜属于刚性消费，公司作为国内稀缺眼镜品牌，在渠道、产品、品牌力方面具备优势，在核心大单品带动下预计仍将获得快速 增长。考虑到当前宏观经济因素，我们预计公司24-26年归母净利润分别为2.02、2.62、3.36亿元，对应当前估值分别为25.63、19.76、15.46倍，维持“买入”评级。 风险因素：新产品放量不及预期，政策风险，市场竞争加剧等。 重要财务指标营业总收入（百万元） 2022A623 2023A749 2024E873 2025E1,036 2026E1,243 同比(%) 8.3% 20.2% 16.6% 18.7% 19.9% 归属母公司净利润（百万元） 136 158 202 262 335 同比(%) 65.9% 15.7% 28.4% 29.7% 27.8% 毛利率(%) 54.0% 57.6% 59.5% 61.3% 62.6% ROE(%) 9.3% 10.1% 11.5% 13.0% 14.2% EPS（摊薄）（元） 0.68 0.78 1.00 1.30 1.66 P/E 38.06 32.91 25.63 19.76 15.46 P/B 3.53 3.33 2.95 2.57 2.20 资料来源：Wind，信达证券研发中心预测;股价为2024年4月23日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A2023A 2024E2025E 2026E 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 1,3661,436 1,6361,901 2,258 营业总收入623 749 873 1,036 1,243 货币资金 934953 1,0901,310 1,607 营业成本287 318 354 401 465 应收票据 00 00 0 营业税金及附加6 9 10 11 14 应收账款 113124 131140 160 销售费用101 147 166 192 224 预付账款 1721 1816 16 管理费用70 79 87 101 116 存货 9076 9395 100 研发费用22 28 31 31 36 其他 212262 303339 375 财务费用-2 0 -5 -5 -6 非流动资产 294317 355394 427 减值损失合计-7 -6 -5 -5 -6 长期股权投资 01 11 2 投资净收益16 16 17 21 25 固定资产（合计） 147227 227250 273 其他12 21 17 13 14 无形资产 4140 3937 36 营业利润160 200 259 334 428 其他 10649 89104 117 营业外收支5 1 1 3 3 资产总计 1,6601,753 1,9912,294 2,686 利润总额164 201 260 337 431 流动负债 136132 151167 192 所得税16 28 39 51 65 短期借款 00 00 0 净利润148 173 221 287 367 应付票据 00 00 0 少数股东损益12 15 19 24 31 应付账款 7759 8089 104 归属母公司净利润136 158 202 262 335 其他 6074 7179 88 EBITDA168 222 287 364 458 非流动负债 1117 1616 16 EPS（当年）0.68 0.78 1.00 1.30 1.66 长期借款 00 00 0 其他 1117 1616 16 现金流量表 单位:百万元 负债合计 148149 166183 208 会计年度2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 4347 6690 121 经营活动现金流147 209 203 287 356 归属母公司股东权益 1,4691,557 1,7592,021 2,357 净利润148 173 221 287 367 负债和股东权益 1,6601,753 1,9912,294 2,686 折旧摊销41 53 31 32 33 财务费用-1 1 0 0 0 重要财务指标 单位:百万元 投资损失-17 -17 -16 -17 -21 主要财务指标 2022A2023A 2024E2025E 2026E 营运资金变动-31 9 -17 -5 -14 营业总收入 623749 8731,036 1,243 其它7 -10 -15 -6 -5 同比(%) 8.3%20.2% 16.6%18.7% 19.9% 投资活动现金流-107 -369 -66 -66 -59 归属母公司净利润 136158 202262 335 资本支出-77 -80 -41 -51 -51 同比(%) 65.9%15.7% 28.4%29.7% 27.8% 长期投资-55 -316 -30 -30 -30 毛利率(%) 54.0%57.6% 59.5%61.3% 62.6% 其他26 27 5 16 23 ROE(%) 9.3%10.1% 11.5%13.0% 14.2% 筹资活动现金流-105 -85 0 0 0 EPS（摊薄）（元） 0.680.78 1.001.30 1.66 吸收投资0 0 0 0 0 P/E 38.0632.91 25.6319.76 15.46 借款0 0 0 0 0 P/B 3.533.33 2.952.57 2.20 支付利息或股息-81 -51 0 0 0 EV/EBITDA 44.8233.75 14.3110.67 7.82 现金净增加额-63 -246 137 220 297 研究团队简介 刘嘉仁，社零&美护首席分析师。曾供职于第一金证券、凯基证券、兴业证券。2016年加入兴业证券社会服务团队，2019年担任社会服务首席分析师，2020年接管商贸零售团队，2021年任现代服务业研究中心总经理。2022年加入信达证券，任研究开发中心副总经理。2021年获新财富批零与社服第2名、水晶球社服第1名/零售第1名、新浪财经金麒麟最佳分析师医美第1名/零售第2名/社服第3名、上证 报最佳分析师批零社服第3名，2022年获新浪财经金麒麟最佳分析师医美第2名/社服第2名/零售第2 名、医美行业白金分析师。 王越，美护&社服高级分析师。上海交通大学金融学硕士，南京大学经济学学士，2018年7月研究生毕业后加入兴业证券社会服务小组，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美、社会服务行业。 周子莘，美容护理分析师。南京大学经济学硕士，华中科技大学经济学学士，曾任兴业证券社会服务行业美护分析师，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 涂佳妮，社服&零售分析师。新加坡南洋理工大学金融硕士，中国科学技术大学工学学士，曾任兴业证券社服&零售行业分析师，2022年11月加入信达新消费团队，主要覆盖免税、眼视光、隐形正畸、宠物、零售等行业。 宿一赫，南安普顿大学金融硕士，同济大学工学学士，CFA三级，曾任西南证券交运与社服行业分析师2022年12月加入信达新消费团队，覆盖出行链、酒旅餐饮、博彩等行业。 蔡昕妤，圣路易斯华盛顿大学金融硕士，曾任国金证券商贸零售研究员，2023年3月加入信达新消费团队，主要覆盖黄金珠宝、培育钻石板块。 李汶静，伊利诺伊大学香槟分校理学硕士，西南财经大学经济学学士，2022年11月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 林凌，厦门大学经济学院金融硕士，2023年1月加入信达新消费团队。主要覆盖化妆品、医美。 张洪滨，复旦大学金融学硕士，复旦大学经济学学士，2023年7月加入信达新消费团队，主要覆盖酒店、景区。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点