工具化产品研究系列（28）：逆周期调节政策加速，助力沪深300价值回归

金融工程专题 2023年08月29日 逆周期调节政策加速，助力沪深300价值回归 金融工程研究团队 ——工具化产品研究系列(28) 魏建榕（首席分析师）魏建榕（分析师）高鹏（分析师） 证书编号：S0790519120001 张翔（分析师） weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 gaopeng@kysec.cn 证书编号：S0790520090002 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（分析师） 证书编号：S0790523060003 苏良（分析师） 证书编号：S0790523060004 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 陈威（研究员） 证书编号：S0790123070027 蒋韬（研究员） 证书编号：S0790123070037 相关研究报告 《从基金持仓行为到行业轮动策略—基金研究系列（23）》-2023.8.28 《北上资金行为画像（2023年8月20 日）—金融工程定期》-2023.8.20 《公私募业绩分歧，头部私募中性策略本期回撤—量化基金业绩简报》-2023.8.19 逆周期调节政策加速落地，助力经济复苏进程 2023年一季度以来，主要宽基指数呈现下行趋势，沪深300相对抗跌。7月24 日召开政治局会议之后，A股市场有过短期增量上行现象。但是受到经济复苏进程较慢以及其他风险因素的影响，市场在8月出现缩量回调。 市场底部反弹的关键是经济和企业盈利企稳回升，这离不开一系列逆周期调节 政策的落地。最近，政府频繁出台了一系列与促进消费、稳定经济增长相关的政 策，这些政策的实施可能会促进经济的触底回升。 沪深300指数：聚焦优质龙头，配置价值突显 受北向资金流出影响，沪深300指数估值偏低。2023年8月以来，北向资金持 续流出，现阶段沪深300的市盈率（TTM）处于近十年21.9%分位点，市净率 （LF）处于近十年10.8%分位点。从股息率角度来看，截至2023年8月25日，沪深300股息率已达到3.07%，为2015年来的最高值。从ETF资金角度来看，资金持续流入各个沪深300ETF，截至2023年8月25日，跟踪沪深300指数的 ETF产品2023年8月获资金净流入达到443.4亿元。 沪深300指数行业占比较大的两个行业：食品饮料（11.9%）、电力设备（10.6%）。食品饮料：二季报业绩亮眼，公募基金食品饮料行业仓位较低，未来增长空间较大。贵州茅台、山西汾酒2023年H1主营业务收入增速和净利润增长率均达20% 左右，展现出稳定的业绩增长动能。 电力设备：电力设备行业未来应用市场广阔，新兴技术不断涌现。2023年8月17日，宁德时代发布了新的“神行超充电池”，能够实现充电10分钟跑400km，意味着在很大程度上解决了电动车里程焦虑问题。 沪深300指数成分股囊括中国核心资产，具备长期配置价值。截至2023年第二 季度，已披露的沪深300指数的前十大成分股ROE（TTM）均超10%，其中白酒龙头贵州茅台和五粮液达到34.3%和24.6%。 布局A股优质资产：华夏沪深300ETF 华夏沪深300ETF管理规模靠前，跟踪误差具有明显优势。华夏沪深300ETF成 立于2012年12月25日。基金经理为张弘弢先生、赵宗庭先生。基金管理人将基金的跟踪误差控制在了较低水平。 华夏沪深300ETF基金经理经验丰富。张弘弢先生为北京交通大学会计学硕士， 2000年4月加入华夏基金管理有限公司，现任数量投资部董事总经理、行政负 责人，目前在管基金8只，在管基金总规模达1637.27亿元。赵宗庭先生于2008 年6月至2015年1月任华夏基金管理有限公司研究发展部产品经理、数量投资部研究员；2016年11月再次加入华夏基金管理有限公司；2017年4月开始担任基金经理。目前在管产品数20只，在管基金总规模763.22亿元。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、逆周期调节政策加速落地，助力经济复苏进程3 2、沪深300指数：聚焦优质龙头，配置价值突显4 2.1、受北向资金流出影响，沪深300指数估值偏低4 2.2、不同产品比较：2023年沪深300收益在各主流指数中领先6 2.3、分行业：沪深300指数重仓行业筹码结构和基本面优良7 2.4、指数价值：沪深300指数聚焦龙头，行业覆盖全面8 3、布局A股优质资产：华夏沪深300ETF9 4、风险提示11 图表目录 图1：7月24日召开政治局会议之后，A股市场有过短期增量上行现象3 图2：多项经济数据显示出我国的经济复苏进程仍然偏慢3 图3：2023年8月以来，北向资金持续流出以沪深300成分股为代表的大盘股5 图4：沪深300指数市盈率低于历史中位水平5 图5：沪深300指数市净率低于历史中位水平5 图6：沪深300股息率达到2015年来的最高值6 图7：2023年沪深300指数收益在主流宽基指数和主动权益基金指数中领先6 图8：2023年8月，跟踪沪深300指数的ETF产品获资金净流入达443.4亿元7 图9：公募基金持有食品饮料行业比例偏低，存在增长空间7 图10：公募基金持有电力设备行业比例回归正常水平8 图11：沪深300指数聚焦大市值股票8 图12：沪深300指数成分中食品饮料行业占比最高8 图13：华夏沪深300ETF日跟踪偏离度稳定，跟踪效果较好10 表1：促进消费政策正密集出台4 表2：资本市场相关会议政策接连出台4 表3：食品饮料行业公司2023年H1盈利能力较好7 表4：沪深300指数前十大成分股：囊括中国核心资产，具备长期配置价值9 表5：华夏沪深300ETF基本信息9 表6：近3年跟踪效果优异，年化跟踪误差小10 表7：张弘弢先生在管基金8只，总规模达1637.27亿元10 表8：赵宗庭先生在管基金20只，总规模达763.22亿元11 1、逆周期调节政策加速落地，助力经济复苏进程 2023年一季度以来，主要宽基指数呈现下行趋势，沪深300相对抗跌。7月24日召开政治局会议之后，A股市场有过短期增量上行现象。7月政治局会议主要从货币、财政、地产、资本市场领域进行研究部署，部分内容包含几个方面：（1）加大宏观政策调控力度；（2）调整优化房地产政策；（3）加快专项债券的发行和使用；（4）制定一揽子化债方案。因此在政治局会议的积极定调后，投资者信心短暂增强，7月25日至8月4日，沪深300和中证500分别上涨5.66%和3.58%。 图1：7月24日召开政治局会议之后，A股市场有过短期增量上行现象 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20230825） 但是受到经济复苏进程较慢，市场主线不明晰以及其他风险因素的影响，市场在8月出现缩量回调。经济数据上看，7月规模以上工业增加值同比3.7%，较前值减少0.7pct，社会消费品零售总额同比2.5%，较前值回落0.6pct，均不及市场预期；从通胀情况看，7月CPI同比转负，通胀下行。多项经济数据显示出我国的经济复苏进程仍然偏慢，使投资者情绪受到压制，因此，出现市场主线不明晰，市场缩量调整的现象。 图2：多项经济数据显示出我国的经济复苏进程仍然偏慢 数据来源：Wind、开源证券研究所 市场底部反弹的关键是经济和企业盈利企稳回升，这离不开一系列逆周期调节政策的落地。最近，政府频繁出台了一系列与促进消费、稳定经济增长相关的政策，这些政策的实施可能标志着经济的触底回升。8月10日，中共中央国务院发布了《关于促进民营经济发展壮大的意见》，强调要不断优化民营经济发展环境，加大对民营经济的政策支持力度。 时间政策文件名称关键内容 表1：促进消费政策正密集出台 2023年7月18日 商务部等13部门关于促进家居消费若干措施的通知 大力提升供给质量，积极创新消费场景，有效改善消费条件等优化汽车限购管理政策，支持老旧汽车更新消费，加快培育二 2023年7月21日关于促进汽车消费的若干措施 国家发展改革委等部门印发《关于促 手车市场，加强新能源汽车配套设施建设等 加快推动电子产品升级换代，大力支持电子产品下乡，打通电 2023年7月21日 2023年7月21日 2023年7月31日 2023年8月1日 2023年8月10日 进电子产品消费的若干措施》的通知关于进一步抓好抓实促进民间投资工作努力调动民间投资积极性的通知国务院办公厅转发国家发展改革委关于恢复和扩大消费措施的通知 关于实施促进民营经济发展近期若干举措的通知 中共中央国务院关于促进民营经济发展壮大的意见 子产品回收渠道，优化电子产品消费环境 聚焦重点领域，支持民间资本参与重大项目，健全保障机制，促进民间投资项目落地实施等 稳定大宗消费，扩大服务消费，促进农村消费，拓展新型消费，优化消费环境 促进公平准入，强化要素支持，治理招标投标突出问题，加快建设全国统一大市场，推进要素市场化配置 持续优化民营经济发展环境，加大对民营经济政策支持力度 资料来源：中国政府网、开源证券研究所 此外，7月24至7月25日，证监会也对此作出积极表态，要从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位。8月3日，中国结算宣布，拟自2023年10月起将股票类业务最低结算备付金缴纳比例由现行的16%调降至平均接近13%。8月10日，沪深交易发文，研究将沪市主板、深市上市股票、基金等证券的申报数量要求由100股(份)的整数倍调 时间会议或政策关键内容 整为100股(份)起、以1股(份)递增。表2：资本市场相关会议政策接连出台 2023年7月25日 2023年8月4日 证监会2023系统年中工作座谈会 降低股票类业务结算备付金缴纳比例 从投资端、融资端、交易端等方面综合施策，协同发力，确保党中央大政方针在资本市场领域不折不扣落实到位 中国结算拟自2023年10月起进一步降低股票类业务最低结算备付金缴纳比例，将该比例由现行的16%调降至平均接近13%。 沪深交易所公告，研究将沪市主板股票、深市上市股票沪深两市基金的申报数量 2023年8月10日碎股交易 资料来源：证券时报、开源证券研究所 要求由100股(份)的整数倍调整为100股(份)起、以1股(份)增。 2、沪深300指数：聚焦优质龙头，配置价值突显 2.1、受北向资金流出影响，沪深300指数估值偏低 2023年8月以来，北向资金持续流出以沪深300成分股为代表的大盘股，沪深 300指数受此冲击较大。受美元加息、人民币相对美元贬值影响，配置型北向资金持 续流出A股，大盘股首当其冲受到影响。截止2023年8月25日，北向资金于2023 年8月净流出沪深300指数成分股共654.1亿元，短时间的大幅流出对沪深300指数影响较大。 图3：2023年8月以来，北向资金持续流出以沪深300成分股为代表的大盘股 8月北向资金流入额（亿元） 2023年北向资金流入额（亿元） 上证50 沪深300 中证500 中证1000 国证2000 800 600 400 200 0 -200 -400 -600 -800 数据来源：Wind、开源证券研究所（数据截至20230825） 沪深300指数估值较低，现阶段配置价值高。截至2023年8月25日，沪深300指数的市盈率（TTM）为11.36，处于近十年21.9%分位点，市净率（LF）为1.32，处于近十年10.8%分位点。现阶段沪深300的估值低于历史