工具化产品研究系列（17）：政策优化经济复苏，港股消费配置价值凸显

金融工程专题 2022年12月14日 政策优化经济复苏，港股消费配置价值凸显 金融工程研究团队 ——工具化产品研究系列（17） 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师）吴柳燕（分析师） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 相关研究报告 《10月整体产品业绩较弱，选基因子 20组合全年录得5.2%超额收益—基金产品月报（2022年10月）》-2022.11.7 《一叶知秋：在线平台销售数据的前瞻作用—金融工程专题》-2022.11.6 《沪深300与中证500成分股调整预测（2022年12月）》-2022.11.3 疫情、地产政策优化背景下，港股消费迎来困境反转 2022年11月份以后随着房地产利好政策、疫情优化政策的密集出台，港股消费板块估值开始探底回升，上演“V”型反转。中国经济体的景气低点已过，2023年经济有望复苏，同时中国经济体相比欧美经济体更具增长潜力。2022年8月社零总额累计同比增速由负转正，消费有望延续稳健复苏态势。2022年8月以来，CPI-PPI的剪刀差转负为正，未来有望进一步扩大，为消费行业利润空间恢复提供积极支撑。 港股消费细分行业表现分化，估值修复确定性高 日常消费：收入韧性较强，利润修复尚处起步阶段。从收入端看，日常消费板块 所涉及的食品饮料、日化等品类需求偏刚性，2017-2021年港股日常消费板块总营收CAGR为4.9%，行业整体维持稳步增长的趋势。行业估值仍低于5年平均水平，个股估值修复现阶段差异明显。 可选消费：疫情恢复进度影响估值修复节奏。行业PS（TTM）估值仍低于5年 平均水平，疫情恢复节奏影响各细分赛道估值修复。可选消费板块PS（TTM） 估值在2022年10月27日探底后有明显回升。 信息技术：高成长性板块看好未来盈利、估值修复空间大。截至2022年12月11日，信息技术板块PE（TTM）为23.1，较10月底部区域显著回升47%，但仍低于近5年平均水平39.8。 南向资金持续流入，港股消费性价比凸显 从资金面看，南向资金持续流入，2022年青睐非必需性消费。截至11月30日， 2022年南向资金累计净流入3500.48亿元。净流入的行业结构上，非必需性消费占比14.9%，排名第三，仅次于资讯科技业和医疗保健业。从AH溢价率来看，当前A股相对H股溢价接近40%，中证港股通消费主题指数成分中H股均折价，港股及港股消费板块性价比高。 港股消费ETF：追踪港股通泛消费 中证港股通消费主题指数：全面布局泛消费赛道反弹机遇。指数覆盖了大量泛 消费行业、A股稀缺的细分方向及标的。市值分布上，中证港股通消费主题指数聚焦大市值龙头，以1000亿以上的企业为主。当前时点，中证港股通消费主题指数迎来反转，估值适中。复盘本轮反弹，指数涉及的各个细分行业均有正收益，利用指数投资捕捉消费板块整体性的机会更为便捷，也更有利于分散风险。 港股消费ETF投资价值分析（513230.SH）投资价值分析。基金追踪中证港股 通消费主题指数，成立于2022年1月12日，当前由严筱娴女士管理。基金在本轮反弹中收益较高，达36.05%。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和管理人研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 金融工程 研究 金融工程 专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、疫情、地产政策优化背景下，港股消费迎来困境反转4 1.1、中证港股通消费主题指数上演“V”型反转4 1.2、基本面改善，港股消费迎来做多窗口期5 1.2.1、中国宏观经济有望在2023年复苏5 1.2.2、消费信心有望继续稳步恢复5 1.2.3、美联储加息周期对中国资产的冲击弱化6 2、港股消费：细分行业表现分化，估值修复确定性高7 2.1、日常消费：收入韧性较强，利润修复尚处起步阶段7 2.2、可选消费：疫情恢复进度影响估值修复节奏9 2.3、信息技术：高成长性板块看好未来盈利、估值修复空间大11 3、南向资金持续流入，港股消费性价比凸显12 4、港股消费ETF：追踪港股通泛消费13 4.1、中证港股通消费主题指数：全面布局泛消费赛道反弹机遇13 4.2、港股消费ETF投资价值分析15 5、风险提示16 图表目录 图1：中证港股通消费主题指数于2022年10月27日触底反弹5 图2：中国实际GDP增速预期高于欧美（单位：%）5 图3：中国经济体景气低点已过5 图4：社零总额累计增速由负转正6 图5：居民储蓄率走高，后续有望转化为消费动力6 图6：CPI与PPI剪刀差转正6 图7：美债长端利率（单位：%）进入下行通道7 图8：美元有望震荡回落7 图9：2022H1香港日常消费指数成分股合计营业收入同比增速企稳转正8 图10：2022H1香港日常消费指数成分股合计归母净利润同比增速进一步下滑8 图11：港股日常消费板块估值仍低于近5年历史平均水平8 图12：农夫山泉估值处于上市后的低位9 图13：百威亚太估值回升弹性大于蒙牛乳业9 图14：2022H1香港可选消费指数成分股总营业收入同比增速继续放缓9 图15：香港可选消费指数成分股总归母净利润呈现企稳迹象9 图16：港股可选消费板块PS估值低于近5年历史均值10 图17：美团-W估值处于上市后的低位10 图18：创科实业估值处于上市后的低位10 图19：比亚迪估值处于上市后的低位10 图20：李宁估值弹性高于安踏体育10 图21：2022H1香港信息技术指数成分股总营业收入同比增速继续放缓11 图22：2022H1香港信息技术指数成分股合计归母净利润同比增速持续下滑11 图23：港股信息技术板块估值仍低于近5年历史平均水平12 图24：腾讯控股估值处于上市后的低位12 图25：小米集团-W估值处于上市后的低位12 图26：快手-W估值短期内回升明显12 图27：2021年9月起南向资金持续净流入13 图28：2022年非必需性消费南向资金净流入排名第三13 图29：AH股溢价指数处于历史高位13 图30：中证港股通消费主题指数成分中H股均有折价13 图31：中证港股通消费主题指数布局全面14 图32：中证港股通消费主题指数涵盖A股稀缺行业14 图33：中证港股通消费主题指数聚焦大市值龙头14 图34：中证港股通消费主题指数个股集中度较高14 图35：中证港股通消费主题指数触底反弹，当前估值（PE_ttm）适中15 图36：本轮反弹泛消费各赛道均受益15 表1：美国通胀数据预计将在2023、2024年回落7 表2：港股消费ETF具有费率优势15 表3：严筱娴女士在管理被动指数型产品方面经验丰富16 1、疫情、地产政策优化背景下，港股消费迎来困境反转 1.1、中证港股通消费主题指数上演“V”型反转 受国内疫情反复、地产增速放缓以及海外俄乌冲突、美联储紧缩等影响，中证港股通消费主题指数的PE（TTM）自2021年6月以来持续震荡下跌，2022年11月份以后随着房地产利好政策、疫情优化政策的密集出台，港股消费板块估值开始探底回升，上演“V”型反转。 面对2021年9月以后国内房地产市场全面下滑、疫情反弹、经济明显降速的情况，2021年12月中央经济工作会议提出七大政策综合发力促进经济平稳运行，2022年1月10日国务院常务会议指出，当前经济运行处于爬坡过坎关口，要把稳增长放在更加突出位置，实施扩大内需战略，坚持不搞“大水漫灌”，有针对性扩大最终消费和有效投资。受稳增长政策影响，中证港股通消费主题指数PE（TTM）迅速从2021 年12月9日的32.7倍攀升至2021年12月10日的47.9倍，并在2021年12月10 日至2022年2月18日期间维持43倍以上的估值水平。2022年2月下旬开始俄乌冲 突、美联储紧缩开始加速变化，叠加国内地产增长持续放缓和3月至5月的上海疫情影响，港股消费板块估值开始震荡下行，中证港股通消费主题指数PE（TTM）2月迅速跌破30倍，并于3月至7月围绕30倍上下维持低位波动。2022年8月中旬 央行超预期降息，8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策的19条接续政策措施， 受政策面影响，2022年8月18日至2022年8月30日，中证港股通消费主题指数 PE（TTM）回升至35倍。2022年9月份以来，虽然稳经济一揽子政策和接续政策措施落地显效，但疫情多地散发使得消费再度走弱，同时地产行业低迷态势并未出现明显好转，中证港股通消费主题指数PE（TTM）继续下行，于2022年10月27 日探底至22.96倍。 2022年11月份以后，信贷、证券融资等政策密集出台，对房地产行业的支持力度继续加大，11月11日，国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施，消费者信心受到大幅提振，中证港股通消费主题指数PE（TTM）开启上升通道，于2022年11月14日重回30倍以上。11月28日，股权融资的5条措施出台，标志着房地产市场融资的“第三支箭”终于射出。12月7日，国务院联防联控机制综合组发布“新十条”，意味着疫情防控政策迎来重大调整，受政策面确定性向好影响，中证港股通消费主题指数PE（TTM）持续提升，截至2022年12月9日，估值已重 新突破34倍。 我们认为，港股消费板块经过前期的持续下行后，估值已很大程度上兑现当下的风险，虽然板块公司业绩短时间内难以重回疫情前水平，但随着疫情防控、房产扶持等政策面逐渐向好，以及政策端对于促进消费增长的持续支持，预计2023年板 块业绩表现边际向好确定性强。此外考虑到2023年港股市场有望整体回暖以及国内 消费市场潜力从长期来看依然存在明显的释放空间，港股消费板块估值2023年预计将继续提升，板块有望迎来戴维斯双击行情。 50 45 40 稳增长政策自2021年年 上海疫情，经济 指标大幅不及预期，消费者信心指数探底。 国内疫情有效控 制，稳增长政策有所见效。 8月中旬央行超预期降 息，8月24日，国常会部署稳经济一揽子政策的19条接续政策措施， 加力巩固经济恢复发展。 35 底发力，2022年1月10日 国务院常务会议指出，要把稳增长放在更加突出的位置。 11月28日，股权融资的5条措施出 台，标志着房地产市场融资的“第三支箭”终于射出。 12月7日，国务院联防联控机制综合组发布“新十条”，疫情防控政策迎来重大调整。 进入11月，信贷、债券融资等政策密集出台，加大对房地产行业支持力度。 11月11日，国务院联防联控机制公布进一步优化疫情防控的二十条措施。 30 25 俄乌冲突加剧，美联储 紧缩加速，叠加国内地产持续放缓。 “V”型反转 20 图1：中证港股通消费主题指数于2022年10月27日触底反弹 2021-12-01 2021-12-11 2021-12-21 2021-12-31 2022-01-10 2022-01-20 2022-01-30 2022-02-09 2022-02-19 2022-03-01 2022-03-11 2022-03-21 2022-03-31 2022-04-10 2022-04-20 2022-04-30 2022-05-10 2022-05-2