工具化产品研究系列（22）：景气回暖聚焦优质赛道，创新医药配置价值凸显

金融工程专题 2023年03月18日 景气回暖聚焦优质赛道，创新医药配置价值凸显 金融工程研究团队 ——工具化产品研究系列（22） 魏建榕（首席分析师） 魏建榕（分析师）何申昊（联系人） 证书编号：S0790519120001 weijianrong@kysec.cn 证书编号：S0790519120001 heshenhao@kysec.cn 证书编号：S0790122080094 张翔（分析师） 证书编号：S0790520110001 傅开波（分析师） 证书编号：S0790520090003 高鹏（分析师） 证书编号：S0790520090002 苏俊豪（分析师） 证书编号：S0790522020001 胡亮勇（分析师） 证书编号：S0790522030001 王志豪（分析师） 证书编号：S0790522070003 盛少成（研究员） 证书编号：S0790121070009 苏良（研究员） 证书编号：S0790121070008 何申昊（研究员） 证书编号：S0790122080094 相关研究报告 《青出于蓝：发掘独具特色的潜力新锐基金—基金研究系列（16）》 -2023.3.11 《开源交易行为因子绩效月报（2023年2月）—金融工程定期》-2023.3.6 《TMT行业的三大基本面催化—工具化产品研究系列（21）》-2023.3.6 医药生物行业景气度回升，基本面迎来新机遇 医药生物行业中权重最高的三个细分方向为化学制药、医疗服务以及中药。医药生物行业100亿以下小市值的个股最多，总体偏向小盘。医药生物行业当前市盈率处于历史低位水平。医药生物行业景气度呈回暖趋势。医药生物行业预期景气 度已连续4个月回升，边际修复明显。 从基本面视角，2023年医药生物子行业中创新药及医疗服务赛道迎来积极因素催化。 创新药：创新药厂商持续投入研发，增长维持高位。从licenseout数量及金额上 来看，国内创新药出海情况乐观，药物类型亦趋向多元化。 医疗服务：综合内生恢复和外延加速的因素，预计2023年医疗服务标的将拥有较大业绩弹性。内生恢复方面，随着疫情管控的放开，民营主营的专科医疗服务开始恢复。外延加速方面，2022年底至今较多医疗服务机构加大融资力度和并 购进度，龙头机构通过加速扩张有望获得更高外延业绩增速。 中证医药及医疗器械创新指数：量化优选医药标的 目前市场上，主流的医药主题指数有很多，中证医药及医疗器械创新指数 （931484.CSI，简称医药创新指数）是唯一一只完全基于量化因子编制的医药主题指数。指数通过七个股票基本面指标构成四大量化因子，从A股医药卫生行 业的上市公司中，选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的上市公司股票作为指数样本股，以反映兼具盈利性与成长性的医药及医疗器械上市公司股票的整体表现。中证医药及医疗器械创新指数通过将三个因子与规模因子进行融合，既能充分发挥各因子之间的优势，也能保证整体指数走势的稳定， 更好地适应不同的市场环境。 中证医药及医疗器械创新指数偏好大市值公司，在医药类指数中估值较低，在同类指数中偏向成长、高估值风格。2023年以来医疗创新ETF份额创新高，市场认可指数未来投资价值。 追踪高成长医药龙头：平安中证医药及医疗器械创新ETF 平安中证医药及医疗器械创新ETF是市场上跟踪中证医药及医疗器械创新指数的ETF中规模最大的，也是国内市场首只A股“创新药+医疗器械+医疗服务” ETF。平安中证医药及医疗器械创新ETF具有优良的指数跟踪能力，将基金的跟踪误差控制在了较低水平，基本实现了其将日均跟踪偏离度的绝对值控制在0.2%以内，近3年也实现了年化跟踪误差控制在2%以内的目标。 平安中证医药及医疗器械创新ETF基金经理为钱晶先生，ETF管理经验丰富。目前在管基金12只，在管基金总规模达80.61亿元。 风险提示：指数表现基于历史数据，市场未来可能发生变化。对基金产品和基金管理人的研究分析结论不能保证未来的可持续性，不构成对该产品的推荐投资建议。 金融工程研究 金融工程专题 开源证券 证券研究报 告 目录 1、医药生物行业景气度回升，基本面迎来新机遇4 1.1、医药生物估值处低位，景气度回暖4 1.2、医药生物行业出现结构性基本面催化5 1.2.1、创新药维持高研发投入，licenseout情况乐观5 1.2.2、医疗服务内生恢复叠加外延加速6 2、中证医药及医疗器械创新指数：量化优选医药标的6 2.1、医药创新指数聚焦创新赛道，优选潜力个股6 2.2、医药创新指数应用优质定量因子7 2.3、医药创新指数偏好大市值公司，行业特征鲜明9 2.4、医药创新指数安全边际高，配置价值突显10 2.5、医药创新指数指数因子暴露：偏向成长高估值风格12 3、追踪高成长医药龙头：平安中证医药及医疗器械创新ETF12 4、风险提示14 图表目录 图1：医药生物行业包括化学制药、医疗服务、中药等子行业4 图2：医药生物行业100亿以下的小市值个股数量众多4 图3：2022年2月医药生物行业PE-TTM为31.52X，隐含一年回报超25%5 图4：医药生物行业景气度连续4个月回升5 图5：A股创新药企业研发支出维持高增长6 图6：中国创新药licenseout数量与金额维持高位6 图7：中证医药及医疗器械创新指数股票得分计算方法7 图8：盈利能力因子整体表现较优8 图9：盈利能力因子在2015、2019、2020年表现优异8 图10：成长能力因子在2017年之前表现较好9 图11：成长能力因子近两年表现有所好转9 图12：创新能力因子整体表现较为稳定9 图13：创新能力因子近年收益较好9 图14：指数成分股集中于大盘股9 图15：指数成分股权重集中在医疗服务、生物制品和医疗器械行业10 图16：指数成分股个数集中在医疗器械行业、医疗服务和生物制品10 图17：2022年以来指数市盈率已企稳且具有较高安全边际11 图18：指数在医药类指数中估值较低11 图19：2023年以来医疗创新ETF份额持续攀升11 图20：中证医药及医疗器械创新指数偏向成长高估值风格12 图21：平安中证医药及医疗器械创新ETF日跟踪偏离度在时序上稳定(单位:%)13 表1：中证医药及医疗器械创新指数编制规则6 表2：盈利能力因子选股表现优异，创新能力因子选股稳定性较好8 表3：指数前十大重仓股汇集医药及医疗器械领域龙头公司10 表4：平安中证医药及医疗器械创新ETF管理费率较低12 表5：平安中证医药及医疗器械创新ETF跟踪误差小13 表6：钱晶先生目前在管基金12只，在管基金总规模达80.61亿元13 1、医药生物行业景气度回升，基本面迎来新机遇 生物医药行业是指以生物技术为核心，涵盖制药、医疗器械、诊断试剂和医疗服务等多个领域的综合性产业。生物医药行业具有高成长、高创新性的特征，持续受到市场的密切关注。 医药生物行业中权重最高的三个细分方向为化学制药、医疗服务以及中药，权重分别为26.21%、18.84%、18.50%。从成分股总市值分布上看，医药生物行业100 亿以下小市值的个股最多，达221只；而1000亿以上超大市值的个股仅7只，总体偏向小盘。 图1：医药生物行业包括化学制药、医疗服务、中药等子行业 图2：医药生物行业100亿以下的小市值个股数量众多 生物制品, 14% 医疗器械,17% 中药Ⅱ,19% 化学制药,26% 1000亿以上7 500-1000亿13 300-500亿20 100-300亿 100 医药商业,6% 医疗服务, 19% 100亿以下 050100150200 221 250 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023.3.10）数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023.3.10） 1.1、医药生物估值处低位，景气度回暖 医药生物行业当前市盈率处于历史低位水平。自2021年2月以来，医药生物行 业经历了深度的调整。从估值水平上来看，截至2023年2月28日，医药生物行业市盈率-TTM为31.52倍，整体估值水平处于历史低位。我们对不同医药生物行业历史估值水平下，对应未来1年收益率进行了统计（图3，蓝色虚线为当前医药生物行业估值水平）。从历史情景来看，在当前低估背景下，投资持有医药生物行业1年的收益较高，历史收益率均值在25%以上。通过历史情景复盘可以侧面说明，当前投资医药生物行业具有较高性价比。 图3：2022年2月医药生物行业PE-TTM为31.52X，隐含一年回报超25% 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023.3.10） 医药生物行业景气度呈回暖趋势。以Wind分析师一致预期营收与净利润增速代理预期景气度，可以观察到已连续4个月回升，边际修复明显。截至2023年2月28日，预计未来一年归母净利润增速54.6%，营收增速33.1%。 图4：医药生物行业景气度连续4个月回升 数据来源：Wind、开源证券研究所（注：数据截至2023.2.28） 1.2、医药生物行业出现结构性基本面催化 从基本面视角，2023年医药生物子行业中创新药及医疗服务赛道迎来积极因素催化。 1.2.1、创新药维持高研发投入，licenseout情况乐观 创新药产业链有望重新引领医药板块行情。自2015我国药政改革开始，国内创新药的竞争环境更加开放、竞争方式也由以往后端的商业化推广往前端的靶点选择、临床开发等环节转移，创新药的竞争更加激烈和全方位。 创新药厂商持续投入研发，增长维持高位。以A股创新药标的统计，创新药厂商的研发支出逐年提升，且同比增长均维持两位数以上水平。2022Q1-Q3研发费用共投入242.2亿元，同比增长15.3%。 从licenseout数量及金额上来看，国内创新药出海情况乐观。2019-2022国内创新药licenseout的数量与金额迎来高速增长，药物类型上趋向多元化。2022年licenseout的数量为24，金额达89.2亿美元，维持高位。 图5：A股创新药企业研发支出维持高增长图6：中国创新药licenseout数量与金额维持高位 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：医药魔方、Nextpharma、开源证券研究所 1.2.2、医疗服务内生恢复叠加外延加速 根据开源证券医药生物行业团队2023年2月5日发布的研究报告《2022年疫 情负面影响出清，2023年轻装上阵》，综合内生恢复和外延加速的因素，预计2023 年医疗服务标的将拥有较大业绩弹性。在内生恢复方面，由于2022年全国疫情多时 段散发，医疗服务机构受到了停诊、限流等影响，导致2022年业绩较低，但随着疫情管控的放开，民营主营的专科医疗服务开始恢复。眼科、体检中心、辅助生殖机构、月子中心等细分板块的业务也都有不同程度的恢复。外延加速方面，2022年底至今较多医疗服务机构加大融资力度和并购进度，龙头机构通过加速扩张有望获得更高外延业绩增速。 2、中证医药及医疗器械创新指数：量化优选医药标的 2.1、医药创新指数聚焦创新赛道，优选潜力个股 目前市场上，主流的医药主题指数有很多，中证医药及医疗器械创新指数 （931484.CSI，简称医药创新指数）是唯一一只完全基于量化因子编制的医药主题指数。指数通过七个股票基本面指标构成四大量化因子，从沪深A股医药卫生行业的上市公司中，选取30只盈利能力较好且具备一定成长性和研发创新能力的上市公 司股票作为指数样本股，以反映兼具盈利性与成长性的医药及医疗器械上市公司股票的整体表现。样本股每半年调整一次，样本股调整实施时间分别为每年6月和12月的第二个星期五的下一交易日。 表1：中证医药及医疗器械创新指数编制规则 中证医药及医疗 指数全称指数代码931484.CSI 器械创新指数 指数简称 CS医药创新 指数类型 股票类 发布时间 2020-05-06 指数基日 2014-12-31 样本空间 中证全指指数