锂价跌业绩承压，全球多元化提升主业盈利能力

科达制造（600499） 公司研究/公司点评 锂价跌业绩承压，全球多元化提升主业盈利能力 投资评级：买入（维持） 报告日期： 2023-08-28 收盘价（元） 9.85 近12个月最高/最低（元） 18.23/9.85 总股本（百万股） 1,948 流通股本（百万股） 1,948 流通股比例（%） 100.00 总市值（亿元） 192 流通市值（亿元） 192 公司价格与沪深300走势比较 13% -4%8/2211/222/235/23 -22% -39% -56% 科达制造沪深300 分析师：陈晓 执业证书号：S0010520050001邮箱：chenxiao@hazq.com 相关报告 1.《科达制造深度报告：陶机龙头开拓非洲，蓝科锂业低成本扩张》2021-3-15 2.《科达制造年报点评：业绩高速增长，机械陶瓷锂电齐头并进》2022-3-31 3.《科达制造一季度报告点评：锂业利润弹性释放，布局负极石墨化产能扩建》2022-04-30 4.《科达制造专题：锂电材料新平台布局完善，依自身优势延伸成长》2022-07-07 5.《科达制造中报点评：锂业量价齐升，锂电材料及装备业务步入收获期》2022-8-15 6.《科达三季报点评：主业订单饱满持续扩张，锂业产销提升利润释放》2022-10-27 7.《科达制造年报点评深度更新》：锂电+机械+ 建材三大业务齐头并进，业绩高增2023-04-20 主要观点： 公司发布2023年上半年业绩报告：23H1实现营收47.47亿元，同降16%；归母净利12.68亿元，同降40.21%；扣非净利12.10亿元，同降42.93%； 主营业务毛利率达到31.75%，同比提升超3pct。 建材机械推进全球化、服务化发展，毛利率有望持续提升 1）上半年营收21亿元，国内受房地产市场制约下滑，海外出口相对平稳，海外接单占比超60%，毛利率提升1.99pct，随着海外业务及精益化项目开展，毛利率有望持续提升；2）收购国内色釉料墨水领域龙头国瓷康立泰40%股权，拓展海外墨水色釉料业务，助力服务化转型；2）土耳其工厂奠基，筹建设立海外子公司，已在全球建立起88个服务网点及配件仓。 海外建材持续高增长，陶瓷产能不断释放，延申洁具业务及南美考察 上半年营收19亿元，同增25%，毛利率超43%，陶瓷产能不断释放并拓展洁具产能及南美市场，预计2023年末将拥有17条建筑陶瓷产线，年产能 将超1.5亿平方米，洁具产线2条，建成后年产能达260万件。 负极材料产销提升，降本增效提升竞争力，锂电装备订单逐步释放 上半年营收4.09亿元，福建一期建成达产，人造石墨产销翻番；福建一期 技改、二期5万吨一体化、重庆5万吨预计年内投产；装备端对内承接福建重庆基地项目，对外签约中科星城、贵州新创、紫宸科技造粒/预碳化回转窑等项目，实现接单约5亿元，预计下半年逐步释放。 蓝科锂业产销持续推进，受锂价下行营收利润下滑 上半年碳酸锂产约1.41万吨，销约1.5万吨，库存0.32万吨，由于上半年 新能源市场需求承压，各环节消化库存，锂价下行，蓝科锂业实现营收33.34 亿元，净利润19.6亿元，贡献投资收益8.54亿元；6000吨沉母液回收装置试车投运，回收率超95%，7月18日日产127吨，再创新高。 投资建议：调整公司23/24/25归母净利润预测至25.33/27.31/28.50（前值 27.08/33/35.96）亿元，对应P/E8.7x/8x/7.7x，维持“买入”评级。 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标2022A2023E2024E2025E营业收入11157 12639 14608 16700 收入同比（%）13.9% 13.3% 15.6% 14.3% 归属母公司净利润4251 2533 2731 2850 净利润同比（%）322.7% -40.4% 7.8% 4.3% 毛利率（%）29.4% 30.7% 30.9% 31.7% ROE（%）37.3% 20.5% 18.1% 15.9% 每股收益（元）2.23 1.30 1.40 1.46 P/E6.38 8.67 8.04 7.70 P/B2.43 1.77 1.45 1.22 EV/EBITDA13.18 5.82 4.97 4.05 资料来源：wind，华安证券研究所 风险提示：政治政策风险；新能源发展不及预期；产品价格下降超预期等。 敬请参阅末页重要声明及评级说明证券研究报告 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产 11906 13630 16947 20441 营业收入 11157 12639 14608 16700 现金 4797 5834 7970 10627 营业成本 7872 8761 10088 11402 应收账款 1591 1755 2232 2320 营业税金及附加 58 63 73 84 其他应收款 114 123 142 162 销售费用 552 805 1023 1169 预付账款 272 307 353 399 管理费用 797 1050 1242 1336 存货 3242 3651 4203 4751 财务费用 52 12 -8 29 其他流动资产 1890 1960 2047 2182 资产减值损失 22 50 23 20 非流动资产 9246 10567 11244 11844 公允价值变动收益 9 10 -5 3 长期投资 3119 4119 4919 5519 投资净收益 3865 1466 1519 1171 固定资产 3131 3329 3131 3067 营业利润 5405 3232 3421 3517 无形资产 867 867 867 867 营业外收入 21 20 15 5 其他非流动资产 2129 2252 2327 2390 营业外支出 114 100 100 100 资产总计 21152 24197 28191 32285 利润总额 5313 3152 3336 3422 流动负债 6030 7458 8283 8923 所得税 111 63 67 68 短期借款 1006 926 1016 936 净利润 5202 3089 3269 3353 应付账款 1529 1704 1962 2217 少数股东损益 951 556 538 503 其他流动负债 3494 4828 5305 5770 归属母公司净利润 4251 2533 2731 2850 非流动负债 1791 1862 1762 1862 EBITDA 1971 3317 3449 3584 长期借款 1490 1590 1490 1590 EPS（元） 2.23 1.30 1.40 1.46 其他非流动负债 301 272 272 272 负债合计 7821 9321 10045 10786 主要财务比率 少数股东权益 1943 2499 3037 3540 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E 股本 1948 1948 1948 1948 成长能力 资本公积 3059 3036 3036 3036 营业收入 13.9% 13.3% 15.6% 14.3% 留存收益 6381 7393 10124 12974 营业利润 264.2% -40.2% 5.8% 2.8% 归属母公司股东权 11388 12377 15108 17958 归属于母公司净利 322.7% -40.4% 7.8% 4.3% 负债和股东权益 21152 24197 28191 32285 获利能力毛利率（%） 29.4% 30.7% 30.9% 31.7% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 38.1% 20.0% 18.7% 17.1% 会计年度 2022A 2023E 2024E 2025E ROE（%） 37.3% 20.5% 18.1% 15.9% 经营活动现金流 997 2624 1616 2402 ROIC（%） 9.4% 17.2% 15.3% 13.7% 净利润 5202 3089 3269 3353 偿债能力 折旧摊销 395 152 121 133 资产负债率（%） 37.0% 38.5% 35.6% 33.4% 财务费用 118 108 109 109 净负债比率（%） 58.7% 62.7% 55.4% 50.2% 投资损失 -3865 -1466 -1519 -1171 流动比率 1.97 1.83 2.05 2.29 营运资金变动 -984 733 -445 -118 速动比率 1.20 1.13 1.34 1.56 其他经营现金流 6317 2364 3796 3567 营运能力 投资活动现金流 786 -6 640 342 总资产周转率 0.60 0.56 0.56 0.55 资本支出 -912 -347 -30 -189 应收账款周转率 7.36 7.55 7.33 7.34 长期投资 -105 -1050 -850 -640 应付账款周转率 4.58 5.42 5.50 5.46 其他投资现金流 1803 1391 1519 1171 每股指标（元） 筹资活动现金流 215 -1570 -121 -87 每股收益 2.23 1.30 1.40 1.46 短期借款 95 -80 90 -80 每股经营现金流薄） 0.51 1.35 0.83 1.23 长期借款 -45 100 -100 100 每股净资产 5.84 6.35 7.75 9.22 普通股增加 60 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1155 -24 0 0 P/E 6.38 8.67 8.04 7.70 其他筹资现金流 -1050 -1566 -111 -107 P/B 2.43 1.77 1.45 1.22 现金净增加额 2049 1037 2135 2657 EV/EBITDA 13.18 5.82 4.97 4.05 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介华安证券新能源与汽车研究组：覆盖电新与汽车行业 陈晓：华安证券新能源与汽车首席分析师，十年汽车行业从业经验，经历整车厂及零部件供应商，德国大众、大 众中国、泰科电子。 牛义杰：新南威尔士大学经济与金融硕士，曾任职于银行总行授信审批部，一年行业研究经验，覆盖锂电产业链。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。