AI带动800G光模块需求显著增长，公司业绩大幅提升

2024年01月29日中际旭创(300308.SZ) AI带动800G光模块需求显著增长，公司业绩大幅提升 公司快报 证券研究报告 网络接配及塔设 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价121.66元股价(2024-01-29)103.82元 事件： 交易数据总市值(百万元) 93,095.73 流通市值(百万元) 86,993.81 总股本(百万股) 802.83 流通股本(百万股) 750.21 12个月价格区间28.91/170.0元 2024年1月26日，公司发布2023年业绩预告。预计2023年公司实现归母净利润20.00-23.00亿元，同比上升63.40%-87.91%；预计实现扣非归母净利润19.00-23.00亿元，同比上升83.15%-121.70%。 AI带动800G光模块需求显著增长，公司业绩大幅提升： 2023年以来，随着ChatGPT为代表的生成式人工智能大语言模型的发布，AI算力需求和相关资本开支的激增带动了800G等高速光模块需求的显著增长，并加速了高速光模块产品的技术迭代步伐。受益于800G等高端产品出货比重的显著增加及产品设计的不断优化，2023年公司产品收入、毛利率、净利润率稳步提升。公司实股权激励费用带来影响约为1.38亿元，对子公司的固定资产、无形资产、库存、商誉、应收账款等计提折旧摊销及减值约 1.90亿元。对联营企业宁波创泽云投资合伙企业(有限合伙)等投资主体确认投资收益，增加归母净利润约2.44亿元。2023年，公司预计实现归母净利润20.00-23.00亿元，同比增长63.40%-87.91%；预计实现扣非归母净利润19.00-23.00亿元，同比增长83.15%-121.70%。其中Q4单季度预计实现归母净利润约7.04-10.04亿元，同比增长3.20%-47.20%，环比增长89.80%-170.60%。 2023年毛利率表现强劲，持续推出新产品、新技术： AI发展对光模块需求量带动作用明显。一方面，AI的发展将带来算力需求的大幅提升，进而带来服务器需求量大幅提升，拉动配套光模块数量增加；另一方面，AI服务器对高端光模块需求相较普通服务器提升，服务器与光模块配套比例提高拉动光模块需求增加。根据公司公告，预计2024年全球对AI算力的需求持续旺盛，与之配套的800G和400G光模块需求仍将有明显增长。公司作为全球第一梯队光模块供应商，下游深度绑定大客户，800G高速光模块已可量产出货，后续公司业绩持续增长可期。 盈利能力方面，根据公司公告，2023年公司高端产品毛利率以及综合毛利率表现较为强劲。2024年由于从年初开始执行新的产品价格，年初毛利率将短期承压。但公司已提前做好产品新版本迭代，从产品设计上优化成本结构，并将在良率和生产运营方面做持续降本，预计全年综合毛利率有望保持相对稳定。 中际旭创 沪深300 457% 417% 377% 337% 297% 257% 217% 177% 137% 97% 57% 17% -23% 2023-012023-052023-092024-01 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅% 1M 3M 12M 相对收益 8.1 34.1 320.3 绝对收益 8.4 29.0 300.0 张真桢 分析师 SAC执业证书编号：S1450521110001 zhangzz2@essence.com.cn 路璐联系人 SAC执业证书编号：S1450122050020 lulu2@essence.com.cn 相关报告800G进度行业领先，Q4利润 2023-02-01 有望创新高单季度营收创新高，一年内 2022-10-30 三次回购彰显信心 费用率方面，由于年底的费用年终归拢，预计Q4费用率有所抬升。2024年，随着公司营收规模持续扩大、公司积极采取控费措施，费用率有望稳中有降。 新技术布局方面，公司持续推出高端产品，包括硅光、LPO、1.6T等来满足不同客户的定制化需求。根据公司公告，2023年9月份公司在光博会上推出了LPO和相干等新产品。目前400G/800G硅光模块已通过了重点客户的认证，准备进入量产阶段。1.6T方面公司正在配合重点客户的需求进行开发，预计2024年进入送测和验证阶段，2025年开始上量，满足重点客户在算力和带宽上持续提升的需求。 投资建议： 公司是全球光模块龙头供应商，充分受益于AI行业发展对算力的需求。我们预计公司2023年-2025年的营业收入分别为117.88/248.69/321.84亿元，归母净利润分别为 21.37/44.40/57.55亿元，对应EPS分别为2.66/5.53/7.17元。我们给予公司2024年22倍PE，对应6个月目标价121.66元，维持“买入-A”投资评级。 风险提示：宏观经济波动及市场竞争加剧的风险;技术升级的风险;供应链稳定性的风险;AI行业发展不及预期扥风险；贸易壁垒及市场需求下降的风险;大股东减持风险。 (百万元) 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入 7,695.4 9,641.8 11,788.0 24,869.3 32,183.7 净利润 877.0 1,224.0 2,137.4 4,440.3 5,754.5 每股收益(元) 1.09 1.52 2.66 5.53 7.17 每股净资产(元) 14.31 14.88 18.32 23.65 30.10 盈利和估值 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 市盈率(倍) 106.2 76.1 43.6 21.0 16.2 市净率(倍) 8.1 7.8 6.3 4.9 3.9 净利润率 11.4% 12.7% 18.1% 17.9% 17.9% 净资产收益率 7.6% 10.2% 14.5% 23.4% 23.8% 股息收益率 0.2% 0.2% 0.1% 0.2% 0.6% ROIC 11.0% 11.5% 22.4% 37.9% 26.6% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 7,695.4 9,641.8 11,788.0 24,869.3 32,183.7 成长性 减:营业成本 5,727.4 6,815.6 8,045.0 17,144.3 22,468.3 营业收入增长率 9.2% 25.3% 22.3% 111.0% 29.4% 营业税费 21.0 63.0 35.4 74.6 96.6 营业利润增长率 -2.7% 37.9% 78.7% 106.7% 29.9% 销售费用 73.0 90.7 133.7 273.6 354.0 净利润增长率 1.3% 39.6% 74.6% 107.7% 29.6% 管理费用 434.2 506.8 601.2 1,193.7 1,383.9 EBITDA增长率 7.9% 52.8% 19.7% 89.8% 27.7% 研发费用 541.1 767.0 742.6 1,442.4 1,705.7 EBIT增长率 3.3% 68.5% 24.8% 106.4% 30.2% 财务费用 83.8 -22.2 -7.2 -23.0 -17.0 NOPLAT增长率 3.3% 23.2% 80.3% 107.9% 29.8% 资产减值损失 -82.7 -340.0 120.0 50.0 30.0 投资资本增长率 17.7% -6.9% 22.7% 85.1% -22.4% 加:公允价值变动收益 57.7 52.6 11.0 20.0 30.0 净资产增长率 45.2% 4.0% 23.0% 29.1% 27.3% 投资和汇兑收益 85.4 103.3 244.0 170.0 180.0 营业利润 962.9 1,327.4 2,372.2 4,903.7 6,372.1 利润率 加:营业外净收支 -3.0 24.2 6.1 -2.6 -2.5 毛利率 25.6% 29.3% 31.8% 31.1% 30.2% 利润总额 959.9 1,351.6 2,378.3 4,901.1 6,369.6 营业利润率 12.5% 13.8% 20.1% 19.7% 19.8% 减:所得税 73.4 117.9 218.6 417.5 561.2 净利润率 11.4% 12.7% 18.1% 17.9% 17.9% 净利润 877.0 1,224.0 2,137.4 4,440.3 5,754.5 EBITDA/营业收入 19.9% 24.3% 23.8% 21.4% 21.1% EBIT/营业收入 14.6% 19.6% 20.1% 19.6% 19.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 固定资产周转天数 137 119 93 39 26 货币资金 3,514.6 2,831.0 2,241.3 1,989.5 6,779.0 流动营业资本周转天数 195 157 154 168 163 交易性金融资产 - 1,019.0 1,030.0 1,050.0 1,080.0 流动资产周转天数 421 366 349 288 296 应收帐款 2,356.5 1,562.2 3,513.3 7,618.1 6,162.8 应收帐款周转天数 91 73 78 81 77 应收票据 129.5 55.8 159.9 365.2 263.7 存货周转天数 177 144 149 152 149 预付帐款 72.3 64.4 96.0 244.9 203.4 总资产周转天数 706 618 552 376 359 存货 3,799.2 3,888.0 5,885.2 15,059.5 11,635.5 投资资本周转天数 447 372 327 243 217 其他流动资产 149.6 166.8 322.7 213.0 234.2 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 7.6% 10.2% 14.5% 23.4% 23.8% 长期股权投资 530.2 635.7 635.7 635.7 635.7 ROA 5.4% 7.5% 11.0% 13.8% 18.3% 投资性房地产 - - - - - ROIC 11.0% 11.5% 22.4% 37.9% 26.6% 固定资产 3,151.8 3,217.0 2,859.4 2,501.8 2,144.1 费用率 在建工程 132.5 236.3 236.3 236.3 236.3 销售费用率 0.9% 0.9% 1.1% 1.1% 1.1% 无形资产 405.2 349.8 272.5 195.2 117.9 管理费用率 5.6% 5.3% 5.1% 4.8% 4.3% 其他非流动资产 2,323.3 2,531.0 2,327.7 2,327.8 2,290.3 研发费用率 7.0% 8.0% 6.3% 5.8% 5.3% 资产总额 16,564.7 16,557.0 19,580.1 32,437.1 31,783.0 财务费用率 1.1% -0.2% -0.1% -0.1% -0.1% 短期债务 793.8 385.2 - 56.3 - 四费/营业收入 14.7% 13.9% 12.5% 11.6% 10.6% 应付帐款 1,276.2 1,311.0 2,829.7 5,316.1 4,940.1 偿债能力 应付票据 236.0 242.4 440.5 983.6 800.0 资产负债率 30.0% 27.1% 24.2% 40.9% 23.2% 其他流动负债 859.7 1,325.6 966.