公司点评：主力产品优势明显，依托自身优势布局健康板块

业绩简评 2023年8月25日，公司发布23年半年度报告，2023年上半年实 现收入67.91亿元（+21.99%）；实现归母净利润16.06亿元 （+53.16%）；实现扣非归母净利润15.41亿元（+46.67%）。单季度来看，2023Q2实现收入28.56亿元（+0.40%）；实现归母净利润 4.04亿元（-28.49%）；实现扣非归母净利润3.63亿元（-35.26%）。 经营分析 公司多个产品在所属领域处于行业领先地位。据公司公告引用米 内网数据，公司连花清瘟产品在2022年公立医疗市场中成药感冒用药销售排名位列第1名，市场份额达40.38%。通心络胶囊、参松养心胶囊和芪苈强心胶囊在2022年公立医疗市场中成药心血 人民币(元)成交金额(百万元) 管疾病内服用药排名中，分别排名第4名、第5名和第6名， 市场份额合计达16.30%。津力达颗粒在2022年公立医疗市场中成药糖尿病用药销售排名位列第2名，市场份额达17.76%。 中药创新药研发项目不断推进。截至2023年6月底，公司有10 公司基本情况（人民币） 个中药创新药在研项目。其中，芪黄明目胶囊处于申报新药阶段；柴黄利胆胶囊、玉屏通窍片已完成Ⅲ期临床；小儿连花清感颗粒、络痹通片处于Ⅲ期临床阶段。公司聚焦于核心疾病领域，打造中医药理论、人用经验、临床试验“三结合”的创新中药证据链，践行“理论+临床+新药+实验+循证”一体化中医学术创新转化新模式，不断推进新产品研发。 依托自身优势布局健康板块。公司依托络病理论创新优势、科研 创新实力、医药资源优势及产业资源，布局发展大健康产业。子公司以岭健康已研发出通络护心脑系列产品、抗衰强免疫养精系列产品等，且目前在研保健食品20余款。在品牌方面，以岭健康坚持以品牌爆品带品类的营销路径，与大平台权威媒体合作，以抖音、小红书新媒体平台为内容阵地，利用新媒体流量+精品内容的组合，打造了以岭晚必安、以岭连花清菲两大产品品牌，并将持续以品牌爆品带动品类产品销售。 盈利预测、估值与评级 53.00 46.00 39.00 32.00 25.00 18.00 220829 成交金额以岭药业沪深300 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 10,117 12,533 12,588 13,926 15,475 营业收入增长率 15.19% 23.88% 0.44% 10.62% 11.12% 归母净利润(百万元) 1,344 2,362 2,401 2,694 3,042 归母净利润增长率 10.27% 75.75% 1.66% 12.18% 12.92% 摊薄每股收益(元) 0.804 1.414 1.437 1.612 1.821 每股经营性现金流净额 0.32 2.09 1.56 1.91 2.12 ROE(归属母公司)(摊薄) 14.82% 21.60% 18.71% 17.93% 17.32% P/E 24.37 21.19 16.00 14.27 12.63 P/B 3.61 4.58 2.99 2.56 2.19 我们预计2023-2025年公司归母净利润为24.01、26.94、30.42亿元，同比增长1.66%、12.18%、12.92%。公司2023-2025年EPS分别为1.44、1.61、1.82元，对应PE分别为16、14、13倍。考虑行业环境变化，我们下调公司评级，给予公司“增持”评级。 风险提示 中成药集采风险；产品销售不及预期风险；政策监管风险；新药研发进度不及预期风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 8,782 10,117 12,533 12,588 13,926 15,475 货币资金 1,337 995 1,904 3,207 5,400 7,940 增长率 15.2% 23.9% 0.4% 10.6% 11.1% 应收款项 1,771 2,368 2,183 2,301 2,545 2,828 主营业务成本 -3,118 -3,681 -4,541 -4,538 -5,112 -5,790 存货 1,580 1,673 2,022 1,993 2,222 2,491 %销售收入 35.5% 36.4% 36.2% 36.1% 36.7% 37.4% 其他流动资产 771 566 1,145 891 925 966 毛利 5,664 6,436 7,992 8,050 8,813 9,685 流动资产 5,459 5,602 7,254 8,392 11,092 14,226 %销售收入 64.5% 63.6% 63.8% 63.9% 63.3% 62.6% %总资产 47.5% 43.4% 44.4% 50.2% 57.8% 64.3% 营业税金及附加 -136 -138 -203 -189 -209 -232 长期投资 11 25 1,372 1,372 1,372 1,372 %销售收入 1.6% 1.4% 1.6% 1.5% 1.5% 1.5% 固定资产 4,313 5,730 6,207 5,945 5,671 5,385 销售费用 -3,035 -3,434 -3,259 -3,525 -3,899 -4,333 %总资产 37.5% 44.4% 38.0% 35.6% 29.5% 24.3% %销售收入 34.6% 33.9% 26.0% 28.0% 28.0% 28.0% 无形资产 742 900 831 975 1,048 1,119 管理费用 -400 -497 -612 -667 -696 -681 非流动资产 6,033 7,303 9,082 8,311 8,108 7,891 %销售收入 4.6% 4.9% 4.9% 5.3% 5.0% 4.4% %总资产 52.5% 56.6% 55.6% 49.8% 42.2% 35.7% 研发费用 -654 -792 -1,032 -843 -905 -975 资产总计 11,492 12,905 16,336 16,703 19,200 22,117 %销售收入 7.5% 7.8% 8.2% 6.7% 6.5% 6.3% 短期借款 270 514 656 200 200 200 息税前利润（EBIT） 1,438 1,574 2,886 2,826 3,104 3,464 应付款项 1,259 1,663 2,181 2,386 2,687 3,041 %销售收入 16.4% 15.6% 23.0% 22.4% 22.3% 22.4% 其他流动负债 710 784 2,013 949 1,055 1,177 财务费用 2 -17 -20 29 92 148 流动负债 2,239 2,960 4,850 3,535 3,941 4,418 %销售收入 0.0% 0.2% 0.2% -0.2% -0.7% -1.0% 长期贷款 0 500 200 0 -100 -200 资产减值损失 -78 -66 -125 -20 -25 -32 其他长期负债 330 372 356 338 337 336 公允价值变动收益 5 2 19 0 1 1 负债 2,569 3,833 5,406 3,873 4,178 4,554 投资收益 %税前利润 241.7% -24n.a -7 n.a -7 n.a 00.0% 00.0% 普通股股东权益其中：股本 8,9191,204 9,0691,671 10,932 1,671 12,832 1,671 15,024 1,671 17,565 1,671 营业利润营业利润率营业外收支 1,43816.4%-16 1,56915.5%-15 2,83022.6%-49 2,82522.4%0 3,16922.8%0 3,57823.1%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 4,324411,492 4,306312,905 5,989-216,336 7,889-216,703 10,081-219,200 12,622-222,117 税前利润利润率 1,422 16.2% 1,554 15.4% 2,781 22.2% 2,825 22.4% 3,169 22.8% 3,578 23.1% 比率分析 所得税 -208 -212 -424 -424 -475 -537 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 14.6% 13.7% 15.2% 15.0% 15.0% 15.0% 每股指标 净利润 1,215 1,342 2,357 2,401 2,694 3,042 每股收益 1.012 0.804 1.414 1.437 1.612 1.821 少数股东损益 -4 -2 -5 0 0 0 每股净资产 7.410 5.428 6.543 7.681 8.993 10.513 归属于母公司的净利润 1,219 1,344 2,362 2,401 2,694 3,042 每股经营现金净流 1.318 0.316 2.088 1.560 1.912 2.116 净利率 13.9% 13.3% 18.8% 19.1% 19.3% 19.7% 每股股利 0.200 1.000 0.300 0.300 0.300 0.300 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 13.66% 14.82% 21.60% 18.71% 17.93% 17.32% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 10.60% 10.41% 14.46% 14.37% 14.03% 13.75% 净利润 1,215 1,342 2,357 2,401 2,694 3,042 投入资本收益率 13.35% 13.48% 20.74% 18.43% 17.45% 16.76% 少数股东损益 -4 -2 -5 0 0 0 增长率 非现金支出 353 434 577 610 630 650 主营业务收入增长率 50.76% 15.19% 23.88% 0.44% 10.62% 11.12% 非经营收益 -92 53 -130 308 -1 -8 EBIT增长率 119.75% 9.50% 83.30% -2.08% 9.83% 11.59% 营运资金变动 110 -1,300 684 -713 -128 -148 净利润增长率 100.95% 10.27% 75.75% 1.66% 12.18% 12.92% 经营活动现金净流 1,586 529 3,488 2,606 3,194 3,535 总资产增长率 26.72% 12.29% 26.59% 2.25% 14.95% 15.19% 资本开支 -1,144 -672 -214 -102 -404 -404 资产管理能力 投资 79 159 -1,789 0 1 1 应收账款周转天数 46.8 49.5 48.6 56.7 56.7 56.7 其他 25 6 8 -7 0 0 存货周转天数 164.0 161.3 148.5 161.9 161.9 161.9 投资活动现金净流 -1,040 -507 -1,995 -109 -403 -403 应付账款周转天数 87.6 126.5 122.2 150.0 150.0 150.0 股权募资 1 1 0 0 0 0 固定资产周转天数 122.2 136.4 134.9 120.9 96.9 75.7 债权募资 220 930 -350 -656 -1