国联证券-公司季报点评-低成本优势强化盈利，依托控股股东实现做大做强

1 公司报告│公司季报点评 请务必阅读报告末页的重要声明 银泰黄金(000975) 低成本优势强化盈利，依托控股股东实现做大做强 事件： 2023年10月27日，公司公布第三季度报告。实现营收25.23亿元，同比增长3.46%；归母净利润3.84亿元，同比增长5.36%；扣非后归母净利润3.76亿元，同比增长15.49%；基本每股收益0.14元/股，同比增长5.34%。前三季度实现营收70.95亿元，同比增长10.30%；归母净利润11.18亿元，同比增长20.24%；扣非后归母净利润10.88亿元，同比增长21.06%；基本每股收益0.40元/股，同比增长20.24%。  低成本优势强化盈利能力 公司以黄金采选为主业，合质金是主营产品。旗下贵金属矿山均为大型且品位较高的矿山。其中，黑河银泰东安金矿是国内品位较高、最易选冶的金矿之一。根据公司2022年年报，矿产金平均成本为167.54元/克。根据上海黄金交易所统计数据显示，2023年前三季度黄金Au9999加权均价为441.76元/克，2022年同期为387.57元/克，同比上涨14%。低成本优势叠加金价同比上涨，强化公司盈利能力。  依托山东黄金实现做大做强 2023年7月20日，公司控股股东变更为山东黄金，实际控制人为山东省国资委。截至三季度末，山东黄金共持有公司23.1%的股份。由于在主要产品、销售模式以及矿权资源方面存在较大差异，公司与控股股东山东黄金在现有黄金生产业务方面不存在同业竞争。根据山东黄金规划，控股后将进一步加大力度，在保证内生增长基础上，在国内外加大外延并购，增加资源储量。依托山东黄金优势，进一步做大做强公司已有业务。  金价或继续处于上涨大周期 随着美国通胀压力缓解，美联储加息进程或渐入尾声。9月议息会议公布的经济预测数据显示，2023年联邦基金目标利率预期中值为5.6%，2024年为5.1%，意味着2024年潜在降息幅度为50BP。而全球地缘政治风险不断上升、大国博弈加剧，市场存在避险需求，都对金价上涨构成利多因素。  盈利预测、估值与评级 我们预计公司2023-2025年营收分别为103.43/114.28/129.66亿元，对应增速分别为23.40%/10.49%/13.46%，3年CAGR为16%；归母净利润分别为15.18/16.79/19.82亿元（原值分别为14.29/17.66/21.18亿元），对应增速分别为35.03%/10.58%/18.04%，3年CAGR为21%；EPS分别为0.55/0.60/0.71元/股。考虑到控制权变更后，公司有望实现增产增储，在资源获取方面具备更大潜力，参照可比公司估值，我们给予公司24年32倍PE，对应目标价19.20元，维持 “买入”评级。 风险提示：产品价格波动风险、项目建设进度不及预期风险、安全与环保风险等。 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 9040 8382 10343 11428 12966 增长率（%） 14.35% -7.29% 23.40% 10.49% 13.46% EBITDA（百万元） 2722 2825 4423 4766 5382 归母净利润（百万元） 1273 1124 1518 1679 1982 增长率（%） 2.49% -11.69% 35.03% 10.58% 18.04% EPS（元/股） 0.46 0.40 0.55 0.60 0.71 市盈率（P/E） 30.8 34.9 25.9 23.4 19.8 市净率（P/B） 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 EV/EBITDA 8.9 10.6 8.3 7.2 5.9 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 证券研究报告 2023年10月28日 行 业： 有色金属/贵金属 投资评级： 买入（维持） 当前价格： 14.14元 目标价格： 19.20元 基本数据 总股本/流通股本(百万股) 2,776.72/2,486.70 流通A股市值(百万元) 35,161.94 每股净资产(元) 4.05 资产负债率(%) 17.58 一年内最高/最低(元) 16.35/10.20 股价相对走势 作者 分析师：丁士涛 执业证书编号：S0590523090001 邮箱：dingsht@glsc.com.cn 联系人：胡章胜 邮箱：huzhsh@glsc.com.cn 相关报告 1、《银泰黄金（000975）：价涨量增增厚利润，低成本优势夯实盈利能力》2023.07.17 2、《银泰黄金（000975）：资源禀赋优势夯实盈利能力》2023.04.27 -30%-13%3%20%2022/102023/22023/62023/10银泰黄金沪深300 请务必阅读报告末页的重要声明 2 公司报告│公司季报点评 财务预测摘要 资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 1456 1874 3215 5865 8803 营业收入 9040 8382 10343 11428 12966 应收账款+票据 40 40 53 58 66 营业成本 6771 6302 7617 8455 9476 预付账款 43 22 37 41 47 营业税金及附加 179 178 224 248 281 存货 1028 1359 1387 1539 1725 营业费用 8 3 6 6 7 其他 2271 2388 2680 2720 2776 管理费用 265 311 310 320 363 流动资产合计 4838 5683 7372 10224 13417 财务费用 67 38 14 -13 -25 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 0 0 0 0 0 固定资产 2846 2941 2116 1324 521 公允价值变动收益 21 12 0 0 0 在建工程 425 247 465 566 533 投资净收益 91 108 96 96 96 无形资产 7112 6572 5476 4381 3286 其他 2 -54 -21 -24 -28 其他非流动资产 713 723 710 697 697 营业利润 1865 1616 2247 2484 2931 非流动资产合计 11096 10484 8767 6968 5037 营业外净收益 -20 -7 -5 -5 -5 资产总计 15933 16167 16139 17192 18455 利润总额 1845 1609 2242 2479 2927 短期借款 682 840 0 0 0 所得税 423 365 561 620 732 应付账款+票据 1881 1530 1573 1746 1957 净利润 1422 1244 1682 1860 2195 其他 525 606 647 714 797 少数股东损益 148 120 163 180 213 流动负债合计 3089 2975 2220 2461 2754 归属于母公司净利润 1273 1124 1518 1679 1982 长期带息负债 10 119 73 31 -9 长期应付款 150 98 98 98 98 财务比率 其他 345 295 295 295 295 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 506 512 467 424 384 成长能力 负债合计 3595 3487 2687 2885 3139 营业收入 14.35% -7.29% 23.40% 10.49% 13.46% 少数股东权益 1872 1767 1930 2110 2323 EBIT 5.94% -13.83% 36.95% 9.30% 17.66% 股本 2777 2777 2777 2777 2777 EBITDA 10.13% 3.79% 56.56% 7.75% 12.93% 资本公积 4431 4431 4431 4431 4431 归属于母公司净利润 2.49% -11.69% 35.03% 10.58% 18.04% 留存收益 3258 3705 4314 4989 5785 获利能力 股东权益合计 12339 12679 13452 14307 15316 毛利率 25.10% 24.81% 26.36% 26.01% 26.91% 负债和股东权益总计 15933 16167 16139 17192 18455 净利率 15.73% 14.85% 16.26% 16.27% 16.93% ROE 12.17% 10.30% 13.18% 13.77% 15.25% 现金流量表 ROIC 15.07% 12.38% 16.45% 20.47% 29.75% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 1422 1244 1682 1860 2195 资产负债率 22.56% 21.57% 16.65% 16.78% 17.01% 折旧摊销 810 1177 2167 2300 2480 流动比率 1.6 1.9 3.3 4.2 4.9 财务费用 67 38 14 -13 -25 速动比率 1.2 1.4 2.5 3.4 4.1 存货减少（增加为“-”） -1 -331 -28 -153 -186 营运能力 营运资金变动 550 -335 -263 39 38 应收账款周转率 226.1 210.5 196.4 196.4 196.4 其它 -812 180 -43 82 116 存货周转率 6.6 4.6 5.5 5.5 5.5 经营活动现金流 2035 1975 3529 4114 4618 总资产周转率 0.6 0.5 0.6 0.7 0.7 资本支出 -658 -711 -450 -500 -550 每股指标（元） 长期投资 -843 -908 0 0 0 每股收益 0.5 0.4 0.5 0.6 0.7 其他 696 258 70 70 70 每股经营现金流 0.7 0.7 1.3 1.5 1.7 投资活动现金流 -805 -1360 -380 -430 -480 每股净资产 3.8 3.9 4.1 4.4 4.7 债权融资 278 267 -886 -43 -40 估值比率 股权融资 0 0 0 0 0 市盈率 30.8 34.9 25.9 23.4 19.8 其他 -1212 -861 -923 -991 -1161 市净率 3.8 3.6 3.4 3.2 3.0 筹资活动现金流 -934 -595 -1808 -1034 -1201 EV/EBITDA 8.9 10.6 8.3 7.2 5.9 现金净增加额 295 28 1341 2650 2938 EV/EBIT 12.6 18.2 16.3 13.9 11.0 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年10月27日收盘价 请务必阅读报告末页的重要声明 3 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及