2024年11月26日 古井贡酒(000596.SZ)食品饮料/饮料制造 依托省内优势做好全价位产品线布局 ——古井贡酒2024年三季报点评公司点评 公司三季度营收净利两位数增长,控费净利率增长1.17pct: 公司公布2024年三季报,实现营收190.69亿元/+19.53%;归母净利润 47.46亿元/+24.49%。2024Q3实现营收52.63亿元/+13.36%;归母净利润11.74亿元/+13.60%。公司毛利率79.71%,同比提高0.67pct。两费方面,销售费用率25.29%,同升-2.06pct;管理费用率5.47%,同升-0.29pct。净利率25.68%,同升1.17pct。高端和次高端白酒消费承压较明显,第三季度毛利率77.9%环比下降2.63cpt,同比下降1.55pct,次高端产品销售有所下降。公司借助数字化管理工具并结合全过程费用管理体系,进一步提高费用投放的精准性和有效性。近年来,随着销售规模提升,公司销售费用率呈下降趋势。 加强品牌建设抓好消费培育 公司作为中国老八大名酒企业,在核心区域安徽省内地位稳固,品牌优势明显。公司以“品牌复兴工程”为指引,强化数字营销,抓好消费培育,资源整合,深化古井、明光、黄鹤楼一体化营销体系建设。公司开发设计了低度化、年轻化、时尚化、文创等产品,用于满足年轻消费群体的需求。同时借助互联网平台,加强与年轻消费群体互动,增强品牌吸引力。 坚持“次高端”战略,做好全价位产品线布局 公司坚持“次高端”战略,不断优化产品结构,做好全价位产品线布局。公司以年份原浆ip为核心开发5年、8年、16年、20年等产品,密集布局各价格带,实现产品价格从中端到次高端的梯次升级。其中表现较为突出的次高端产品为古20、古16、古8等,公司将继续坚持以古20为战略支点扩大次高端消费群体,同时继续提升中端产品古5、献礼及老贡酒销售规模,满足大众消费需求。 盈利预测及投资建议 公司围绕古20扩展次高端消费群体,推动古5等中端产品规模,做好全价位产品线布局,助力公司扩大市场规模,我们预计公司24/25/26年分别实现营收239/271/306亿元,同比增长18%/13.5%/12.8%,净利润分别55/63/70亿元,对应EPS为10.41/11.85/13.26元。当前股价对应PE分别18.9/16.6/14.8倍,公司当前PE18.2倍,行业PE20.6,维持公司“强烈推荐”评级。 风险提示:消费低迷,白酒行业集中度提升、两极分化加剧,竞争日趋白热化;省外扩展不及预期,财税政策改革,食品安全风险等。 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 16,713 20,254 23,905 27,132 30,605 增长率(%) 25.9 21.2 18.0 13.5 12.8 净利润(百万元) 3,143 4,589 5,502 6,264 7,009 增长率(%) 36.8 46.0 19.9 13.9 11.9 毛利率(%) 77.2 79.1 79.2 79.3 79.3 净利率(%) 18.8 22.7 23.0 23.1 22.9 ROE(%) 16.8 21.1 22.1 21.2 20.2 EPS(摊薄/元) 5.95 8.68 10.41 11.85 13.26 P/E(倍) 33.0 22.6 18.9 16.6 14.8 P/B(倍) 5.6 4.8 4.2 3.6 3.0 财务摘要和估值指标 强烈推荐(维持评级) 陈文倩(分析师) chenwenqian@cctgsc.com.cn 证书编号:S0280515080002 市场数据时间2024/11/26 收盘价(元):189.8 一年最低/最高(元):139.84/281.66 总股本(亿股):5.29 总市值(亿元):1003.28 流通股本(亿股):4.09 流通市值(亿元):775.52 近3月换手率:44.37% 股价一年走势 40% 20% 0% -20% -40% -60% 古井贡酒沪深300 相关报告 《业绩环比改善,关注省外板块成长》 2020-08-31 《费用确认节奏拖累2019Q4业绩,2020年目标积极》2020-04-27 《业绩符合预期,季度任务节奏影响收入水平》2019-10-28 《发力“后百亿”时代,徽酒龙头未来可期》2019-08-26 《徽酒龙头效应强化,期待“年份原浆”品牌破局》2019-04-29 图1:2019Q1-2024Q3单季营业收入(亿元)增速 13.36%两位数 图2:2019Q1-2024Q3单季归母净利润(亿元)增速 13.6% 100 80 60 40 20 0 左轴:营业收入(亿元)右轴:收入同比 25 50% 40%20 30%15 20%10 10%5 0% -10%0 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 -20% 80% 左轴:归母净利润(亿元) 右轴:同比增长率 60% 40% 20% 0% -20% 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 -40% 资料来源:wind,诚通证券研究所资料来源:wind,诚通证券研究所 图3:2019Q1-2024Q3单季毛利率整体呈上升态势,24年三季度单季同比回升0.67pct 82% 80% 78% 76% 74% 72% 70% 68% 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 66% 图4:2019Q1-2024Q3单季销售费率持续回落和管理费率较平稳 销售费用率管理费用率 40% 30% 20% 10% 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 0% 资料来源:wind,诚通证券研究所资料来源:wind,诚通证券研究所 图5:2019Q1-2024Q3单季净利率持续提升态势图6:2019Q1-2024Q3单季销售商品现金流入健康 右轴:现金流入同比 左轴:销售商品现金流入(亿元) 右轴:收入同比 30% 25% 20% 15% 10% 5% 1Q2019 3Q2019 0% 100 50 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 0 150% 100% 50% 0% 1Q2019 3Q2019 1Q2020 3Q2020 1Q2021 3Q2021 1Q2022 3Q2022 1Q2023 3Q2023 1Q2024 3Q2024 -50% 资料来源:wind,诚通证券研究所资料来源:wind,诚通证券研究所 附:财务预测摘要 资产负债表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E利润表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E 流动资产 22328 25508 25849 34837 37170 营业收入 16713 20254 23905 27132 30605 现金 13773 15966 15244 23187 24181 营业成本 3816 4240 4972 5630 6351 应收票据及应收账款合计 63 69 0 0 0 营业税金及附加 2824 3050 3767 4233 4735 其他应收款 73 49 95 69 116 营业费用 4668 5437 6311 7190 8135 预付账款 234 92 293 143 349 管理费用 1167 1367 1554 1798 2008 存货 6058 7520 8404 9626 10711 研发费用 57 71 72 87 101 其他流动资产 2128 1813 1813 1813 1813 财务费用 -216 -162 -393 -438 -402 非流动资产 7462 9913 10427 10783 11175 资产减值损失 -11 -31 10 14 15 长期投资 10 10 11 11 11 公允价值变动收益 29 20 0 0 0 固定资产 2742 4596 5449 6066 6596 其他收益 47 48 50 48 49 无形资产 1108 1123 1153 1187 1205 投资净收益 -11 -6 -5 -8 -6 其他非流动资产 3601 4183 3814 3519 3364 营业利润 4453 6283 7659 8660 9704 资产总计 29790 35421 36275 45620 48345 营业外收入 51 85 68 76 72 流动负债 10009 12409 9978 14592 11996 营业外支出 33 36 27 32 31 短期借款 83 0 0 0 0 利润总额 4470 6332 7700 8705 9745 应付票据及应付账款合计 2750 4167 673 5394 1578 所得税 1219 1606 2021 2246 2514 其他流动负债 7175 8241 9306 9197 10418 净利润 3252 4726 5679 6459 7231 非流动负债 448 598 582 564 546 少数股东损益 109 137 177 194 222 长期借款 45 107 91 73 55 归属母公司净利润 3143 4589 5502 6264 7009 其他非流动负债 404 491 491 491 491 EBITDA 4365 6235 7743 8743 9717 负债合计 10457 13007 10561 15156 12541 EPS(元) 5.95 8.68 10.41 11.85 13.26 少数股东权益 812 889 1066 1261 1482 股本 529 529 529 529 529 主要财务比率2022A2023A2024E2025E2026E 资本公积 6225 6225 6225 6225 6225 成长能力 留存收益 11767 14770 17506 20617 24100 营业收入(%) 25.9 21.2 18.0 13.5 12.8 归属母公司股东权益 18521 21525 24648 29203 34321 营业利润(%) 43.6 41.1 21.9 13.1 12.1 负债和股东权益 29790 35421 36275 45620 48345 归属于母公司净利润(%) 36.8 46.0 19.9 13.9 11.9 获利能力毛利率(%) 77.2 79.1 79.2 79.3 79.3 净利率(%) 18.8 22.7 23.0 23.1 22.9 现金流量表(百万元)2022A2023A2024E2025E2026E ROE(%) 16.8 21.1 22.1 21.2 20.2 经营活动现金流 3108 4496 2363 10206 3580 ROIC(%) 94.2 87.7 60.9 112.6 70.9 净利润 3252 4726 5679 6459 7231 偿债能力 折旧摊销 300 374 508 612 680 资产负债率(%) 35.1 36.7 29.1 33.2 25.9 财务费用 -216 -162 -393 -438 -402 净负债比率(%) -69.7 -69.6 -58.2 -75.2