覆盖报告：主业稳健，依托自身优势切入高潜赛道

DONGXINGSECURITIES 孚日股份（002083）覆盖报告：主业稳健，依托自身优势切入高潜赛道 孚日股份创立于1987年，主要从事毛巾、床上用品及其他家纺产品的研发设计及生产销售。发展至今，孚日已经成为一家以家用纺织品为主导产业， 集国内外贸易、热电、电机、新化工材料等多元产业于一体的综合性企业集团。孚日股份的发展史反映了我国纺织行业发展史，也体现了传统制造行业对于新发展方向的探索史。公司主营毛巾、床品等家纺用品外销，并通过打造自有品牌发展内销，同时开始尝试多元化业务等，寻找新的增长点。从 业绩表现看，公司自2012年起走出业绩低谷，2020年又遇到疫情影响，2022年上半年业绩表现出回升态势，随着新业务的贡献，今年有望成为公司业绩增长拐点。 我国是家纺出口大国，公司主业优势明显。我国是全球最大的家用纺织品 出口国。家用纺织品需求量巨大，在欧美家用纺织品在所有纺织品中的占比超过了服装用纺织品。作为日常消费品，毛巾及床品的消费具备一定韧性，同时随着全球经济的企稳，以及国内消费升级，毛巾市场的增长仍值得期待。从外销看，公司在生产端打造产业链群，在销售端打造对全球市场高度敏感的营销体系，公司在主要外销市场保持着优势市场地位，拥有较强的溢价能力、抗风险能力和市场话语权。内销方面，公司自主品牌“孚日”“玉洁”调整升级，将有效承接国内消费升级对于高品牌家纺品的需求。公司有望凭借优势在外销、内销业务上取得稳健增长。 依托产业配套优势，新材料、新能源业务打开公司增长空间。从2021年开始公司筹备筹建了大化工和高端装备制造项目。公司借助配套热电厂、自来水厂等产业链群，具备发展其他产业的基础，同时也将加强成本端的优势， 助力在新业务领域快速占领市场。公司主要的新业务包括：孚日宣威公司的功能涂层业务，孚日新能源公司的电池级VC等新材料业务。 工业涂层属于典型的技术密集型产业，具有良好的应用前景。孚日宣威具备技术基础及一定的客户基础，尤其在热屏蔽节能降温防腐涂层材料等材料领域，其技术水平达到国内领先，有较好的军工应用经验。本次合资公司的建设项目，将产能扩大至5万吨，目前项目投产及业务拓展进度良好，未来有望贡献超10亿级收入。 新能源材料业务，赛道景气持续。孚日新能源的项目主要围绕电池级VC和电池级FEC产品开展，VC和FEC均为锂电池电解液的重要添加剂，决定着电池的综合性能。随着动力电池及储能行业的快速发展，电池电解液也将持续快速增长。孚日新能源将有望依托公司的化工基础及产业配套优势，快速切入电解液添加剂赛道。目前公司规划产能未VC精制产品、FEC产品各1万吨/年，目前VC首期已联动调试，未来业绩贡献可期。 2022年8月23日 公司报告 孚日股份 推荐/首次 公司简介： 公司一家以家用纺织品为主导产业，集国内外 贸易、热电、水处理、电机等多元产业于一体的综合性企业集团。作为一家大型家用纺织品制造商，公司致力于向全球市场提供品质卓越、健康环保的家纺产品，拥有国家级技术中心、实验室和博士后科研工作站，配套完备的中试基地及检测实验室，形成了强大的技术研发能力。。 资料来源：公司公告、Wind 未来3-6个月重大事项提示： 无 发债及交叉持股介绍:无交易数据 52周股价区间（元）3.52-5.56 总市值（亿元）45 流通市值（亿元）44.34 总股本/流通A股（万股）82136/80921 流通B股/H股（万股）-/- 52周日均换手率2.15 52周股价走势图 资料来源：Wind、东兴证券研究所 分析师：刘田田 010-66554038liutt@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521010001 分析师：常子杰 010-66554040changzj@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480521080005 研究助理：沈逸伦 010-66554044shenyl@dxzq.net.cn 执业证书编号:S1480121050014 公司研究 东兴证券股份有限公司证券研究报 告 盈利预测及投资评级：孚日股份在家纺用品领域根基深厚、优势突出，公司 围绕主业打造全产业链条，配套产业为新业务开展打下基础，未来竞争优势得以强化。我们看好公司主业稳健发展，及在功能涂层材料、新能源材料领域的发展潜力。预计随着未来新业务占比的提升，公司的业绩及估值有望双升。预计公司2022-2024年营业收入为54.92/63.69/78.04亿元，同比增长6%、16%、23%；归母净利润为3.0、4.09和5.65亿元，同比增长9.73%、 36.35%和38.33%，对应PE为14.78、10.50、7.32倍。首次覆盖，给与“推荐”评级。 风险提示：汇率波动、经济复苏低于预期、新模式发展不确定性高、政策风险、终端零售恶化、人力成本持续攀升、新业务领域竞争趋于激烈。 财务指标预测 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4,432 5,157 5,492 6,369 7,804 增长率（%） -11.13% 16.36% 6.48% 15.98% 22.53% 归母净利润（百万元） 223 273 300 409 565 增长率（%） -39.48% 22.25% 9.73% 36.35% 38.33% 净资产收益率（%） 6.11% 7.22% 6.99% 9.09% 11.76% 每股收益(元) 0.25 0.33 0.37 0.52 0.75 PE 21.92 16.61 14.78 10.50 7.32 PB 1.36 1.32 1.05 1.00 0.94 资料来源：公司财报、东兴证券研究所 P2东兴证券深度报告 孚日股份（002083）：主业稳健，依托自身优势切入高潜赛道 DONGXINGSECURITIES 去、 目录 1.孚日股份：主业稳健，勇于创新4 1.1主营业务：毛巾主业稳健，新业务萌芽放量4 1.2公司股权结构较为分散，管理团队焕发新机6 2.我国是家纺出口大国，公司主业优势明显7 2.1家纺偏必需消费品需求量大，孚日具备产能及技术优势7 2.2外销、内销均衡发展，未来市场仍有扩容空间9 3.依托产业配套优势，新材料、新能源业务打开公司增长空间10 3.1热电、水处理配套完善，筹建大化工基地优势明显10 3.2新材料业务，孚日宣威优势突出未来业绩贡献乐观11 3.3新能源业务，赛道优势突出13 4.盈利预测与投资评级15 4.1财务分析：财务指标整体健康15 4.2盈利预测与投资评级16 5.风险提示17 插图目录 图1：公司业务构成及家纺业务占比5 图2：公司其他业务构成5 图3：孚日内销、外销收入情况，及外销占比5 图4：家纺业务及其他业务的毛利率（%）5 图5：内外销毛利率（%）5 图6：营业收入持续提高（单位：亿元，增速%）6 图7：归母净利润呈升势（单位：增速%）6 图8：孚日股份股权结构7 图9：纺织纱线、织物及制品出口金额（单位：亿美元）8 图10：床上、餐桌、盥洗及厨房用的织物制品出口（单位：亿美元）8 图11：孚日股份外销收入稳中有升，毛利率整体平稳9 图12：人民币对美元汇率10 图13：海运费价格10 图14：公司构建了多业务板块的产业布局11 图15：涂层材料的分类13 图16：2015~2021年中国锂电池产量和同比增速15 图17：全球锂电池电解液需求量预测15 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P3 孚日股份（002083）：主业稳健，依托自身优势切入高潜赛道 表格目录 表1：孚日股份重要里程碑事件4 表2：孚日股份管理团队7 表3：孚日股份毛巾系列和床品系列的生产量和销售量8 表4：万仁热电历年收入、利润11 表5：孚日宣威的业务领域及优势12 表6：孚日宣威的业务领域及优势14 表7：公司主要的财务指标16 表8：盈利预测表16 P4东兴证券深度报告 孚日股份（002083）：主业稳健，依托自身优势切入高潜赛道 DONGXINGSECURITIES 去、 1.孚日股份：主业稳健，勇于创新 孚日股份创立于1987年，原为山东高密毛巾厂，主要从事毛巾、床上用品及其他家纺产品的研发设计及生产销售。发展至今，孚日已经成为一家以家用纺织品为主导产业，集国内外贸易、热电、电机、新化工材料等多元产业于一体的综合性企业集团。公司拥有世界一流水平的织造、印染及后整理等各类生产设备，配套热电、自来水等关联企业，形成了研发设计、棉纺加工、家用纺织品制造、国内外销售一体化的完整产业链。 毛巾系列产品生产能力居全球家纺行业第一位。公司与国际主要家纺品牌形成了长期紧密合作关系，产品出口多个国家和地区。同时，公司依靠多品牌战略布局国内市场，目前已形成“孚日”及“洁玉”两大成熟家用纺织品品牌，其中，孚日品牌向一站式“大家纺”发展，市场占有率处于国内领先地位。 孚日股份的发展史充分反映了我国纺织行业发展史，也体现了传统制造行业对于新发展方向的探索史。公司早期主要出口日本市场，这一阶段打造了公司扎实的产品品质，后中国加入WTO也助力公司打开欧美市场，出口业务迎来飞速发展。2008年起公司家纺品出口业务发展受到压力，公司开始通过打造自有品牌，发展内销，同时开始尝试光伏等多元化业务等，寻找新的增长点。 表1：孚日股份重要里程碑事件 年份公司大事件 1984公司成立，高密织带厂改名为高密毛巾厂 1988拓展国际业务，生产出第一批符合出口日本标准的白毛巾产品，企业开始走向国际市场 2001中国加入世贸组织，孚日进入快速发展期 2004城南电厂开工建设，开始产业配套建设 2006IPO，在深圳证券交易所正式挂牌上市 2008拓展光伏产业 2014退出光伏产业 2017发行可转债，募集12亿元建设年产6500吨高档毛巾产品等项目 2020变更实控人，实际控制人将变更为高密市国有资产运营中心 2021拓展新业务，成立孚日宣威及孚日新能源公司 资料来源：公司官网，东兴证券研究所 1.1主营业务：毛巾主业稳健，新业务萌芽放量 公司业务构成较为多元，主业稳健。2021年，公司实现营业收入51.57亿元，其中毛巾系列产品34.85亿元、床品系列5.89亿元、其他业务共计10.83亿元，家纺产品的占比为79%，仍占据十分高的比例。其他业务 部分，公司配套产业齐全，同时也积极探索新的业务增长点，因此业务结构有所变化。以2022年上半年最新情况看，主要业务为热电、材料销售、化工产品、电机产品，收入规模分别为3.56亿元、1.47亿元、1.22亿元、1.08亿元。 从业务地区分布看，公司产品销售以外销市场为主，内销市场为辅，但是近年来内销业务的增速好于外销，2021年外销及内销占比分别为62.55%及37.45%。 DONGXINGSECURITIES 东兴证券深度报告 P5 孚日股份（002083）：主业稳健，依托自身优势切入高潜赛道 100 12.00 50.00 88%88% 82% 87% 83%81%80% 85% 83%79% 40.00 80% 72% 60% 10.00 8.00 30.00 6.00 20.00 40% 4.00 10.00 20% 2.00 0.00 0% 0.00 2018 毛巾系列 其他业务 床品系列 家纺业务收入占比 热电 教育 2019202020212022H1 材料销售化工产品防护用品自来水租赁电机产品其他类产品 3.56 4.50 4.70 4.38 1.47 5.48 1.22 2.00 2.17 2.53 1.08 2.81 1.66 图1：公司业务构成及家纺业务占比图2：公司其他业务构成 资料来源：公司公告，东兴证券研究所资料来源：公司公告，东兴证券研究所 图3：孚日内销、外销收入情况，及外销占比 60.00 70% 68% 50.00 68% 67% 40.00 66% 6