23Q2实现扭亏，超纤业务未来可期

证券研究报告：汽车|公司点评报告 2023年8月28日 股票投资评级 明新旭腾(605068) 买入|首次覆盖 23Q2实现扭亏，超纤业务未来可期 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 明新旭腾汽车 投资要点 个股表现 事件：公司发布2023年半年度报告，2023H1公司实现营收3.69 亿元，同比+31.89%；实现归母净利润0.17亿元，同比+20.50%。单就Q2来看，公司实现营收2.20亿元，环比Q1+47.44%，实现归母净利润0.22亿元，环比Q1扭亏。23H1公司毛利率/净利率分别为25.52%/4.51%，同比分别+0.24/-0.07pct。费用方面，报告期内公司销售费用同比+53.63%，主要系公司扩大市场份额及开拓新业务增加 2022-082022-112023-012023-042023-062023-08 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）22.39 总股本/流通股本（亿股）1.63/0.53 总市值/流通市值（亿元）36/12 52周内最高/最低价34.14/20.60 资产负债率(%)42.1% 市盈率37.32 第一大股东庄君新 分析师:白宇 SAC登记编号:S1340523040001 Email:baiyu@cnpsec.com 所致。 公司基本情况 一、紧跟电动化浪潮，真皮业务在新能源客户端取得突破。2023H1公司主要客户一汽大众的零售销量为83.87万辆，同比-2.8%，且公司其他合资主机厂客户销量同期均出现不同程度下滑，对公司真皮业务收入及利润端均造成压力。公司通过开拓新客户、新车型，顺应电动化率持续上行的发展趋势以对冲不利因素带来的影响，公司目前在新能源客户方面已有突破，相关定点放量有望带来真皮出货量与产能利用率的提升。 研究所 二、超纤产能建设加速推进，打造第二增长曲线。汽车内饰行业超纤渗透率持续上行，公司客户开拓顺利、与合资及自主主机厂均有合作。公司现有产能难以支撑客户需求增长，加快推进年产800万平的全水性定岛超纤新材料智能制造项目，有望带来业绩增量。公司紧随市场需求、开发高附加值新产品，超纤革、PU合成革等逐渐获得客户认可。 三、布局海外市场，打造公司的全球竞争力。鉴于公司在国内市场与主机厂多年合作积累的丰富经验和打造的较强产品竞争力，公司投资980万美元在墨西哥投资新设子公司，推进北美汽车市场业务，为公司创造新的业绩增长点。 盈利预测： 预计公司2023/24/25年实现营收11.33/15.61/19.41亿元，归母净利润1.56/2.46/3.44亿元，EPS为0.96/1.51/2.12元/股，当前股价对应PE为23/15/11倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示： 国内乘用车销量不及预期；超纤渗透率上行不及预期；原材料价格波动影响盈利水平等。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 856 1133 1561 1941 增长率(%) 4.24 32.48 37.75 24.35 EBITDA（百万元） 167.50 255.00 359.90 488.16 归属母公司净利润（百万元） 100.26 156.01 246.14 344.00 增长率(%) -38.63 55.61 57.77 39.76 EPS(元/股) 0.62 0.96 1.51 2.12 市盈率（P/E） 36.30 23.33 14.79 10.58 市净率（P/B） 1.90 1.84 1.64 1.42 EV/EBITDA 29.55 15.51 12.16 8.52 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 856 1133 1561 1941 营业收入 4.2% 32.5% 37.7% 24.3% 营业成本 578 749 1005 1221 营业利润 -40.8% 61.5% 53.9% 41.2% 税金及附加 6 9 12 15 归属于母公司净利润 -38.6% 55.6% 57.8% 39.8% 销售费用 14 17 23 26 获利能力 管理费用 57 77 98 116 毛利率 32.5% 33.9% 35.6% 37.1% 研发费用 99 135 188 214 净利率 11.7% 13.8% 15.8% 17.7% 财务费用 4 -6 -9 -9 ROE 5.2% 7.9% 11.1% 13.4% 资产减值损失 -6 0 0 0 ROIC 3.6% 5.0% 7.2% 9.1% 营业利润 111 179 276 390偿债能力 营业外收入 0 0 0 0 资产负债率 42.1% 45.1% 44.7% 42.9% 营业外支出 2 2 2 2 流动比率 3.77 2.88 2.66 2.65 利润总额 110 178 275 389 营运能力 所得税 10 23 30 46 应收账款周转率 2.40 2.64 2.51 2.58 净利润 100 156 245 343 存货周转率 1.43 1.49 1.52 1.56 归母净利润 100 156 246 344 总资产周转率 0.29 0.33 0.41 0.46 每股收益（元） 0.62 0.96 1.51 2.12 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.62 0.96 1.51 2.12 货币资金 915 713 290 563 每股净资产 11.79 12.14 13.66 15.77 交易性金融资产 250 250 250 250 估值比率 应收票据及应收账款 395 464 778 729 PE 36.30 23.33 14.79 10.58 预付款项 4 5 6 8 PB 1.90 1.84 1.64 1.42 存货 630 888 1170 1316 流动资产合计 2297 2423 2686 3030现金流量表 固定资产 465 535 605 654 净利润 100 156 245 343 在建工程 179 190 211 227 折旧和摊销 55 83 96 110 无形资产 150 183 222 257 营运资本变动 -120 -204 -517 11 非流动资产合计 1012 1173 1323 1458 其他 47 0 -2 -2 资产总计 3309 3597 4010 4488 经营活动现金流净额 82 34 -178 463 短期借款 244 352 351 404 资本开支 -279 -246 -247 -247 应付票据及应付账款 321 418 573 631 其他 -156 1 3 3 其他流动负债 44 71 85 110 投资活动现金流净额 -435 -244 -244 -243 流动负债合计 609 841 1009 1144 股权融资 0 -83 0 0 其他 783 783 783 783 债务融资 617 107 -1 53 非流动负债合计 783 783 783 783 其他 -110 -16 0 0 负债合计 1392 1624 1792 1927 筹资活动现金流净额 507 8 -1 53 股本 167 164 164 164 现金及现金等价物净增加额 153 -202 -422 273 资本公积金 922 841 841 841 未分配利润 641 757 966 1259 少数股东权益 0 0 -1 -3 其他 188 212 249 300 所有者权益合计 1917 1973 2218 2561 负债和所有者权益总计 3309 3597 4010 4488 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在10%以上 中性 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 弱于大市 预期行业相对同期基准指数涨幅在-10%以下 可转债评级 推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在10%以上 谨慎推荐 预期可转债相对同期基准指数涨幅在5%与10%之间 中性 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%与5%之间 回避 预期可转债相对同期基准指数涨幅在-5%以下 分析师声明 撰写此报告的分析师（一人或多人）承诺本机构、本人以及财产利害关系人与所评价或推荐的证券无利害关系。 本报告所采用的数据均来自我们认为可靠的目前已公开的信息，并通过独立判断并得出结论，力求独立、客观、公平，报告结论不受本公司其他部门和人员以及证券发行人、上市公司、基金公司、证券资产管理公司、特定客户等利益相关方的干涉和影响，特此声明。 免责声明 中邮证券有限责任公司（以下简称“中邮证券”）具备经中国证监会批准的开展证券投资咨询业务的资格。 本报告信息均来源于公开资料或者我们认为可靠的资料，我们力求但不保证这些信息的准确性和完整性。报告内容仅供参考，报告中的信息或所表达观点不构成所涉证券买卖的出价或询价，中邮证券不对因使用本报告的内容而导致的损失承担任何责任。客户不应以本报告取代其独立判断或仅根据本报告做出决策。 中邮证券可发出其它与本报告所载信息不一致或有不同结论的报告。报告所载资料、意见及推测仅反映研究人员于发出本报告当日的判断，可随时更改且不予通告。 中邮证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，也可能为这些公司提供或者计划提供投资银行、财务顾问或者其他金融产品等相关服务。 《证券期货投资者适当性管理办法》于2017年7月1日起正式实施，本报告仅供中邮证券客户中的专业投资者使用，若您非中邮证券客户中的专业投资者，为控制投资风险，请取消接收、订阅或使用本报告中的任何信息。本公司不会因接收人收到、阅读或关注本报告中的内容而视其为专业投资者。 本报告版权归中邮证券所有，未经书面许可，任何机构或个人不得存在对本报告以任何形式进行翻版、修改、节选、复制、发布，或对本报告进行改编、汇编等侵犯知识产权的行为，亦不得存在其他有损中邮证券商业性权益的任何情形。如经中邮证券授权后引用发布，需注明出处为中邮证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节或修改。 中邮证券对于本申明具有最终解释权。 公司简介 中邮证券有限责任公司，2002年9月经中国证券监督管理委员会批准设立，注册资本50.6亿元人民币。中邮证券是中国邮政集团有限公司绝对控股的证券类金融子公司。 中邮证券的经营范围包括证券经纪、证券投资咨询、证券投资基金销售、融资融券、代销金融产品、证券资产管理、证券承销与保荐、证券自营和与证券交易、证券投资活动有关的财务顾问等。中邮证券目前已经在北京、陕西、深圳、山东、江苏、四川、江西、湖北、湖南、福建、辽宁、吉林、黑龙江、广东、浙江、贵州、新疆、河南、山西等地设有分支机构。 中邮证券紧紧依托中国邮政集团有限公司雄厚的实力，坚持诚信经营，践行普惠服务，为社会大众提供全方位专业化的证券