金种子酒：23Q2实现扭亏，华润赋能效果显现

公司研究报 告食品饮料白酒Ⅱ 金种子酒：23Q2实现扭亏，华润赋能效果显现 2023-09-01 公司点评报告 增持/维持金种子酒(600199) 目标价：30 昨收盘：25.4 走势比较 17% 太9% 22/9/1 22/11/1 23/1/1 23/3/1 23/5/1 23/7/1 23/9/1 平1% 洋(7%) 证(15%) 券(23%) 股金种子酒沪深300 份 有股票数据 限总股本/流通(百万股)658/658公总市值/流通(百万元)16,708/16,708司12个月最高/最低(元)30.34/19.95证相关研究报告： 券 研究报告 证券分析师：李鑫鑫 电话：021-58502206 E-MAIL：lixx@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190519100001 证券分析师：伍兆丰 电话：13926194726 E-MAIL：wuzf@tpyzq.com 执业资格证书编码：S1190522110002 事件：金种子酒发布2023年中报，23H1公司实现营收7.68亿元，同比+27.63%，实现归母净利润、归母扣非净利润分别-0.38、-0.43亿元。2023Q2实现营收、归母净利润、归母扣非净利润3.35、0.03、0.00 亿元，分别同比+30.52%、同比扭亏、同比扭亏。 报表分析：23H1合同负债同比略有提升。23H1合同负债为0.91亿元，同比增加0.08亿元。 点评： 收入分析：低端产品表现较好，利润符合预期 23H1公司实现营收113.10亿元，同比+27.63%（Q1：+25.48%；Q2： +30.52%），增速环比有所提升。23Q2归母净利润同比实现扭亏，符合预期。 1）分产品：底盘产品放量推动低端产品表现较好。23H1白酒业务实 现营收5.04亿元，同比+34.2%，其中高端（名义零售价>500元/瓶）实现营收0.17亿元，中端（100<名义零售价≤500元/瓶）实现营收 0.90亿元，低端白酒（名义零售价≤100元/瓶）实现营收3.86亿元，主要为上半年公司持续发力网点覆盖，加速消化老系列产品，并对柔和、祥和等底盘产品进行焕新，以及上市光瓶产品头号种子共同推动低端产品实现放量。其中23Q2高端/中端/低端酒实现营收为0.08/0.64/1.43亿元，中端产品环比+144%，预计为馥合香品牌焕新上市后，馥合香系列加大铺货推广力度。23H1药业实现营收2.64亿元，同比+16.7%，稳步增长。 2）分市场：啤白融合有序推进，23Q2省内保持快速增长。23Q2经销 商数量为470家，较年初净增加173家，其中省内/省外净增加75/98家，省内经销商数量持续提升，主要为啤白渠道融合持续推进，底盘产品加速开商。23H1省内/省外市场实现营收4.22/0.72亿元，同比 +30.85%/+62.58%，省内保持快速增长，省外基数较低，增速较高。 本费利分析：Q2毛利率有所提升，经营效率改善明显 1）23H1公司毛利率30.10%，同比-3.15pct。期间费用率22.46%，同 比-10.67pct，主要为销售费用率优化明显，其中销售费用率13.37%，同比-9.17pct，主要为费用投入结构有所调整，公司减少广告、促销投入，同时预计部分返利费用确认为收入抵扣项，23H1广告费同比- 金种子酒：23Q2实现扭亏，华润赋能效果显现 2 公司点评报告P 69%、促销费用同比-56%；管理费用率8.63%，同比-1.40pct，主要为薪酬市场化机制落地，公司辞退福利有所增长，研发费用率0.98%，同比-1.08pct，财务费用率-0.52%，同比+0.98pct。23H1税金及其他附加占比约12.61%，同比+1.85pct，主要为消费税同比+54.62%，预计为低端白酒销售提升带动消费税（从量计征）增长。归母净利润率-4.93%，同比+4.23pct，主要为毛利率、经营效率共同改善驱动。 2）23Q2公司毛利率33.79%，同比+2.36pct，主要为产品结构提升， 期间费用率19.74%，同比-17.86pct，其中销售费用率6.65%，同比-19.90pct，管理/研发/财务费用率12.18%/1.54%/-0.63%，同比 +1.20/-0.23/+1.07pct。归母净利润率1.00%，同比+17.56pct。 23年展望：一体两翼、3+3产品战略有序推进，华润入驻持续提升经营效率。公司明确一体（馥合香）两翼（种子系列、醉三秋）产品矩阵，同时进一步聚焦核心3+3产品战略，即“头号种子、柔和、祥和 +馥7、馥、馥20”，目前馥合香系列经过品牌焕新后，已上市馥7/馥9/馥20，其中主销馥7、馥9，品牌露出以馥20为主；底盘产品上，柔和、祥和已完成换包装升级，并于3月上市光瓶产品“头号种 子”。预计于10月将启动高端品牌醉三秋的品牌重塑，随着品牌矩阵的搭建完善，未来公司有望在省内大众价格带、次高端价格带持续发力，增量空间较大。华润入驻公司后，进行了一系列组织优化，目前在组织架构、管理体系、渠道建设上均已见成效，经销效率持续提升，其中组织架构上，销售组织扁平化、人员持续优化汰换；管理体系上，华润系高管陆续入驻，持续加强管理赋能；渠道建设上，通过大练兵等活动，加强终端网点覆盖，并持续嫁接华润啤酒渠道，为产品放量打下基础。公司8月启动中秋会战，网点覆盖率有望继续提升推动底盘产品放量。随着中秋、国庆旺季到来，馥合香系列卡位省内主流价格带，有望加速增长。 投资建议：随着网点覆盖提升，底盘产品有望持续放量。华润赋能下，经销效率持续优化，有望带动利润弹性。预计23-25年收入增速分别 为41%/46%/40%，归母净利润增速分别为扭亏/+737%/+127%，EPS分别为0.02/0.21/0.47元，对应当前股价PE分别为1034x/124x/54x，考虑公司业绩处于快速恢复期，我们按照2025年业绩给予0.5xPEG，目标价30元，首次覆盖，给予公司“增持”评级。 风险提示：省内经济发展不及预期风险，渠道拓展不及预期风险，底盘产品增长不如预期等 金种子酒：23Q2实现扭亏，华润赋能效果显现 3 公司点评报告P 盈利预测和财务指标： 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元)1186 1676 2440 3411 （+/-%）-2% 41% 46% 40% 归母净利(百万元）(187) 16 135 307 （+/-%）-12% -109% 737% 127% 摊薄每股收益(元)-0.28 0.02 0.21 0.47 市盈率(PE)-89 1034 124 54 资料来源：Wind，太平洋证券，注：摊薄每股收益按最新总股本计算 金种子酒：23Q2实现扭亏，华润赋能效果显现 4 公司点评报告P 资产负债表(百万） 利润表(百万） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2021 2022 2023E 2024E 2025E 现金及现金等价物 888 511 712 801 934 营业收入 1211 1186 1676 2440 3411 应收款项 145 82 92 127 168 营业成本 862 872 1166 1613 2170 存货净额 1342 1329 1093 1201 1339 营业税金及附加 137 126 210 293 402 其他流动资产 243 193 273 317 375 销售费用 273 244 181 232 290 流动资产合计 2617 2114 2170 2446 2816 管理费用 114 118 119 159 188 固定资产 640 641 757 860 953 财务费用 (23) (15) (13) (17) (21) 在建工程 109 158 158 158 158 其他费用/（-收入） 18 8 18 20 25 无形资产及其他 262 252 246 240 234 营业利润 (168) (172) 19 164 387 长期股权投资 4 5 5 5 5 营业外净收支 4 6 0 0 0 资产总计 3866 3395 3560 3934 4390 利润总额 (163) (166) 19 164 387 短期借款 0 29 29 29 29 所得税费用 2 20 3 30 81 应付款项 652 330 490 783 1057 净利润 (165) (186) 16 134 305 合同负债 1 4 0 0 0 少数股东损益 1 1 (0) (1) (2) 归属于母公司 其他流动负债 298 310 310 310 310 净利润 (166) (187) 16 135 307 流动负债合计 952 673 829 1123 1397 预测指标 长期借款及应付债券 0 0 0 0 0 ROE -6% -7% 1% 5% 11% 其他长期负债 170 166 166 166 166 毛利率 29% 26% 30% 34% 36% 长期负债合计 170 166 166 166 166 销售净利率 -14% -16% 1% 6% 9% 负债合计 1122 840 996 1289 1563 收入增长率 17% -2% 41% 46% 40% 股本 658 658 658 658 658 利润增长率 -340% -12% -109% 737% 127% 股东权益 2744 2555 2564 2645 2827 总资产周转率 0.31 0.35 0.47 0.62 0.78 负债和股东权益总计 3866 3395 3560 3934 4390 应收账款周转 8.35 14.55 18.25 19.21 20.28 存货周转率0.64 0.66 1.26 1.59 1.92 资产负债率29% 25% 28% 33% 36% 率 流动比 2.753.14 2.622.18 2.02 经营活动现金流 (456)(462) 388 321 432 BVPS4.163.873.884.014.29 现金流量表(百万） EPS-0.25-0.280.020.210.47 筹资活动现金流 (251) 611 (6) (54)(123) P/B6.116.566.546.345.92 投资活动现金流33052(116)(103)(93)P/E-100.40-89.291034.17123.5954.40 现金净增加额(377)202266164217P/S13.7914.099.976.854.90 资料来源：WIND，太平洋证券 金种子酒：23Q2实现扭亏，华润赋能效果显现 2 公司点评报告P 投资评级说明 1、行业评级 看好：预计未来6个月内，行业整体回报高于沪深300指数5%以上； 中性：预计未来6个月内，行业整体回报介于沪深300指数－5%与5%之间； 看淡：预计未来6个月内，行业整体回报低于沪深300指数5%以下。 2、公司评级 买入：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅在15%以上； 增持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于5%与15%之间；持有：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与5%之间； 减持：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅介于-5%与-15%之间； 卖出：预计未来6个月内，个股相对沪深300指数涨幅低于-15%以下。 职务 姓名 手机 邮箱 全国销售总监 王均丽 13910596682 wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 1