23H1中报点评：23Q2业绩符合预期，未来可期

业绩简评 8月28日，比亚迪公布23H1业绩，行业竞争加剧背景下，得益于不断提升的品牌力、持续扩大的规模优势及强大的供应链成本控制能力，公司盈利水平持续提升： 1）23H1营收2601.2亿，同比+72.7%；23Q2营收1399.5亿元，同/环比+67.0%/+16.5%。 2）23H1归母净利109.54亿，同比+204.7%；扣非归母净利96.95亿，同比+220.0%。23Q2归母净利68.2亿元，同/环比 +144.9%/+65.2%。 经营分析 人民币(元)成交金额(百万元) 1）单车净利持续提升，未来持续看好。23Q2单车净利8.7k元，中枢9.0k元，环比23Q1(6.9k/车)增加2.1k元。主要系产品结构改善，供应链整合压低成本，碳酸锂一季度回落在Q2延迟反应。2）新车周期强势依旧，放量车型持续投放。后续海豹DM-i、方程豹5/8、仰望等高定位车型的推出有望持续改善产品结构，抬高盈利。预计23-25年销量300/400/500万辆，同比增速+65.9%/ +29.0%/+25%。 公司基本情况（人民币） 3）技术革新促进公司品牌持续向上，高端车加速放量，预计单车净利持续提升。DM混动、e平台、刀片电池、CTB、易四方及云辇新技术不断推出，持续提升公司品牌力及产品竞争力。3月以来，腾势D9(售价35万+)月销持续过万，后续方程豹3/5/8及仰望品牌车型放量，预计单车ASP、利润将继续提升。 4）海外市场稳步提升，后续增长势头强劲。公司海外拓展不断加速，23H1出口7.43w，同比1160%。预计23-25年乘用车出口20w/50w/80w,同比增速+347.2%/+100.0%/+60%。 盈利预测、估值与评级 预计公司23-25年归母净利282.2/412.0/600.1亿元，对应PE分别为24.3/16.6/11.4倍。23年高端车持续放量、海外市场加速拓 342.00 314.00 286.00 258.00 220829 230.00 成交金额比亚迪沪深300 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 项目 2021 2022 2023E 2024E2025E 营业收入(百万元) 216,142 424,061 635,954 818,7541,030,698 营业收入增长率 38.02% 96.20% 49.97% 28.74% 25.89% 归母净利润(百万元) 3,045 16,622 28,235 41,204 60,098 归母净利润增长率 -28.08% 445.86% 69.86% 45.93% 45.85% 摊薄每股收益(元) 1.046 5.710 9.699 14.154 20.644 每股经营性现金流净额 22.49 48.38 -2.59 34.76 41.90 ROE(归属母公司)(摊薄) 3.20% 14.97% 20.43% 23.51% 26.21% P/E 256.32 45.00 24.28 16.64 11.41 P/B 8.21 6.74 4.96 3.91 2.99 展、智能化厚积薄发，“量、价、智”三箭齐发，建议持续关注。 风险提示 电车销量不及预期；行业竞争加剧。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 156,598 216,142 424,061 635,954 818,7541,030,698 货币资金 14,445 50,457 51,471 74,138 102,662 138,173 增长率 38.0% 96.2% 50.0% 28.7% 25.9% 应收款项 51,129 46,405 53,633 131,923 177,178 232,260 主营业务成本 -126,251 -187,998 -351,816 -525,296 -673,191 -843,881 存货 31,396 43,355 79,107 106,750 141,990 179,909 %销售收入 80.6% 87.0% 83.0% 82.6% 82.2% 81.9% 其他流动资产 14,634 25,893 56,592 47,762 55,696 64,309 毛利 30,346 28,145 72,245 110,659 145,563 186,817 流动资产 111,605 166,110 240,804 360,574 477,525 614,650 %销售收入 19.4% 13.0% 17.0% 17.4% 17.8% 18.1% %总资产 55.5% 56.2% 48.8% 58.2% 64.4% 69.6% 营业税金及附加 -2,154 -3,035 -7,267 -10,811 -13,919 -17,522 长期投资 9,070 12,310 23,255 24,305 24,805 25,305 %销售收入 1.4% 1.4% 1.7% 1.7% 1.7% 1.7% 固定资产 60,696 81,499 176,502 187,205 191,094 193,022 销售费用 -5,056 -6,082 -15,061 -21,622 -26,200 -30,921 %总资产 30.2% 27.6% 35.7% 30.2% 25.8% 21.9% %销售收入 3.2% 2.8% 3.6% 3.4% 3.2% 3.0% 无形资产 16,823 19,853 25,431 24,051 24,272 24,464 管理费用 -4,321 -5,710 -10,007 -15,072 -19,323 -24,324 非流动资产 89,412 129,670 253,057 258,624 264,150 267,897 %销售收入 2.8% 2.6% 2.4% 2.4% 2.4% 2.4% %总资产 44.5% 43.8% 51.2% 41.8% 35.6% 30.4% 研发费用 -7,465 -7,991 -18,654 -24,484 -32,095 -40,197 资产总计 201,017 295,780 493,861 619,198 741,676 882,548 %销售收入 4.8% 3.7% 4.4% 3.9% 3.9% 3.9% 短期借款 27,813 23,188 11,618 87,829 64,442 34,020 息税前利润（EBIT） 11,350 5,327 21,255 38,669 54,027 73,853 应付款项 61,188 121,840 265,890 278,674 361,968 451,326 %销售收入 7.2% 2.5% 5.0% 6.1% 6.6% 7.2% 其他流动负债 17,430 26,276 55,837 66,864 87,094 111,355 财务费用 -3,763 -1,787 1,618 -2,381 -3,868 -1,703 流动负债 106,431 171,304 333,345 433,366 513,504 596,701 %销售收入 2.4% 0.8% -0.4% 0.4% 0.5% 0.2% 长期贷款 14,745 8,744 7,594 11,594 14,094 18,094 资产减值损失 -1,858 -1,246 -2,376 -2,318 -1,221 -1,587 其他长期负债 15,387 11,488 31,533 24,359 25,795 24,023 公允价值变动收益 -51 47 126 0 0 0 负债 136,563 191,536 372,471 469,319 553,392 638,818 投资收益 -572 -146 -815 -200 -200 -200 普通股股东权益 56,874 95,070 111,029 138,218 175,273 229,319 %税前利润 n.a n.a n.a n.a n.an.a 其中：股本 2,728 2,911 2,911 2,911 2,911 2,911 营业利润营业利润率营业外收支 7,086 4.5%-203 4,632 2.1%-114 21,5425.1%-462 33,7695.3%-54 48,7386.0%-160 70,3636.8%-160 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 24,457 7,580 201,017 26,456 9,175 295,780 40,94310,361 493,861 66,33511,661 619,198 103,389 13,011 741,676 157,435 14,411 882,548 税前利润利润率 6,883 4.4% 4,518 2.1% 21,0805.0% 33,7155.3% 48,5785.9% 70,2036.8% 比率分析 所得税 -869 -551 -3,367 -4,181 -6,024 -8,705 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 12.6% 12.2% 16.0% 12.4% 12.4% 12.4% 每股指标 净利润 6,014 3,967 17,713 29,535 42,554 61,498 每股收益 1.552 1.046 5.710 9.699 14.154 20.644 少数股东损益 1,780 922 1,091 1,300 1,350 1,400 每股净资产 20.847 32.657 38.139 47.479 60.208 78.773 归属于母公司的净利润 4,234 3,045 16,622 28,235 41,204 60,098 每股经营现金净流 16.639 22.488 48.379 -2.585 34.760 41.904 净利率 2.7% 1.4% 3.9% 4.4% 5.0% 5.8% 每股股利 0.156 0.105 0.575 0.977 1.425 2.079 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 7.44% 3.20% 14.97% 20.43% 23.51% 26.21% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 2.11% 1.03% 3.37% 4.56% 5.56% 6.81% 净利润 6,014 3,967 17,713 29,535 42,554 61,498 投入资本收益率 8.53% 3.37% 12.52% 13.51% 17.64% 21.81% 少数股东损益 1,780 922 1,091 1,300 1,350 1,400 增长率 非现金支出 14,377 15,354 22,746 33,667 38,856 46,157 主营业务收入增长率 22.59% 38.02% 96.20% 49.97% 28.74% 25.89% 非经营收益 3,560 1,940 1,567 4,683 5,906 3,914 EBIT增长率 120.93% -53.07% 299.01% 81.92% 39.72% 36.70% 营运资金变动 21,441 44,206 98,812 -75,410 13,875 10,419 净利润增长率 162.27% -28.08% 445.86% 69.86% 45.93% 45.85% 经营活动现金净流 45,393 65,467 140,838 -7,526 101,192 121,987 总资产增长率 2.75% 47.14% 66.97% 25.38% 19.78% 1