2024年中报点评：业绩符合预期，风光部件业务未来可期

公司研究 机械设备 证券研究报告 挖掘价值投资成长 增持（维持） 东方财富证券研究所 证券分析师：周旭辉 证书编号：S1160521050001 证券分析师：杨安东 证书编号：S1160524070005 联系人：杨安东电话：18221224466 相对指数表现 26.98% 15.31% 3.65% -8.02% -19.69% -31.35%8/2710/2712/272/274/276/27 《风光共驱，出海布局领先》 2024.08.05 振江股份（603507）2024年中报点评 / 业绩符合预期，风光部件业务未来可期 2024年08月27日 / 【投资要点】 营收小幅增长，利润明显修复，业绩整体符合预期。2024年H1，公司实现营收19.57亿元，同比小幅+5.49%，归母近利润1.23亿元，同比+57.92%，毛利率21.93%，同比+1.16pct，净利率6.42%，同比 +1.72pct，基本符合预期。其中，Q2实现营收9.58亿元，同比+6.37%，归母近利润0.60亿元，同比+94.12%，毛利率20.15%，同比-2.48pct，净利率6.03%，同比+1.90pct。 公司在手订单充足，下半年业绩增长有望延续。2024年6月末，公司 在手订单21.39亿元，同比+4.09%，其中风电设备订单16.86亿元（同 比+0.60%），光伏设备订单2.16亿元（同比+57.66%），紧固件订单1.34亿元（同比+27.62%）。 振江股份 基本数据 沪深300 总市值（百万元) 3540.43 流通市值（百万元) 3540.43 52周最高/最低（元） 34.79/17.51 52周最高/最低（PE） 29.32/15.36 52周最高/最低（PB） 2.00/1.08 52周涨幅（%） -3.31 52周换手率（%） 491.18 相关研究 美国电池片关税豁免额度增加，全年光伏新增装机预期修复。受贸易 环境影响，美国光伏市场电池片出现阶段性短缺，未来新增装机规模引发市场担忧。近期，美国宣布将光伏电池面关税配额从5GW增加至12.5GW，电池片短缺问题得到缓解，公司美国工厂出货有望提升。 境外海风市场放量将成为新增长点。根据GWEC预测，2023-2026年境 外海风装机量复合增速有望达到45%。公司核心产品大兆瓦直驱机型定转子长期为西门子等全球头部整机厂供货，未来有望受益。 【投资建议】 结合公司上半年经营情况，我们维持预计公司2024-2026年实现营收规模分别为41.81/58.41/74.96亿元，归母净利润分别为3.04/4.65/5.52亿元，EPS分别为1.65/2.52/2.99，对应PE分别为11.55/7.56/6.37倍，维持“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万元） 3841.62 4180.70 5841.11 7495.97 增长率（%） 32.28% 8.83% 39.72% 28.33% EBITDA（百万元） 663.32 940.57 1175.25 1317.32 归母净利润（百万元） 183.69 304.47 465.11 551.97 增长率（%） 93.57% 65.75% 52.76% 18.68% EPS（元/股） 1.29 1.65 2.52 2.99 市盈率（P/E） 20.09 11.55 7.56 6.37 市净率（P/B） 1.53 1.33 1.16 1.01 EV/EBITDA 6.98 4.73 3.12 2.53 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 风电、光伏装机不及预期； 境外经营及贸易政策风险； 汇率波动风险； 原材料价格波动风险。 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 经营活动现金流 384.08 420.28 1157.40 758.03 净利润 203.89 327.68 485.49 572.97 折旧摊销 249.05 372.81 396.97 420.75 营运资金变动 -277.20 -447.74 77.28 -461.23 其它 208.34 167.53 197.65 225.55 投资活动现金流 -382.47 -218.74 -167.24 -165.75 资本支出 -372.12 -219.92 -170.08 -170.25 投资变动 5.07 -3.00 -3.00 -3.00 其他 -15.42 4.18 5.84 7.50 筹资活动现金流 237.03 324.95 260.55 189.81 银行借款 348.85 450.00 430.00 420.00 债券融资 0.00 0.00 0.00 0.00 股权融资 16.97 -30.01 0.00 0.00 其他 -128.80 -95.04 -169.45 -230.19 现金净增加额 239.37 526.49 1250.71 782.09 期初现金余额 451.28 690.64 1217.13 2467.85 期末现金余额主要财务比率 690.64 1217.13 2467.85 3249.93 至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 成长能力（%）营业收入增长 32.28% 8.83% 39.72% 28.33% 营业利润增长 64.40% 78.09% 48.22% 18.03% 归属母公司净利润增长 93.57% 65.75% 52.76% 18.68% 获利能力（%）毛利率 20.29% 21.33% 21.70% 20.58% 净利率 5.31% 7.84% 8.31% 7.64% ROE 7.62% 11.55% 15.36% 15.81% ROIC 7.79% 9.21% 10.80% 10.81% 偿债能力资产负债率（%） 60.67% 60.38% 62.61% 60.97% 净负债比率 38.10% 34.05% 4.94% - 流动比率 1.14 1.29 1.38 1.52 速动比率 0.65 0.80 0.97 1.10 营运能力总资产周转率 0.60 0.60 0.69 0.80 应收账款周转率 5.47 5.34 6.14 6.94 存货周转率 3.18 3.20 4.16 5.05 每股指标（元）每股收益 1.29 1.65 2.52 2.99 每股经营现金流 2.70 2.28 6.28 4.11 每股净资产 16.98 14.31 16.43 18.94 估值比率P/E 20.09 11.55 7.56 6.37 P/B 1.53 1.33 1.16 1.01 EV/EBITDA 6.98 4.73 3.12 2.53 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元） 至12月31日2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产3501.27 4232.34 5970.29 7103.64 货币资金1027.75 1554.24 2804.95 3587.04 应收及预付944.70 1061.15 1323.87 1548.20 存货1209.05 1308.48 1402.78 1484.67 其他流动资产319.76 308.47 438.68 483.73 非流动资产2859.84 2710.03 2486.06 2238.31 长期股权投资26.23 29.23 32.23 35.23 固定资产1897.32 1834.77 1688.53 1519.27 在建工程107.96 68.98 49.49 39.74 无形资产170.84 172.20 171.40 167.91 其他长期资产657.50 604.85 544.41 476.16 资产总计6361.10 6942.36 8456.35 9341.95 流动负债3067.96 3290.26 4323.18 4684.13 短期借款1332.06 1732.06 2132.06 2532.06 应付及预收635.16 479.40 930.87 722.89 其他流动负债1100.74 1078.81 1260.25 1429.18 非流动负债791.25 901.25 971.25 1011.25 长期借款8.92 58.92 88.92 108.92 应付债券0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动负债782.33 842.33 882.33 902.33 负债合计3859.21 4191.51 5294.42 5695.38 实收资本142.03 183.17 183.17 183.17 资本公积1461.31 1390.16 1390.16 1390.16 留存收益806.56 1062.31 1453.00 1916.65 归属母公司股东权益2411.16 2636.91 3027.59 3491.25 少数股东权益90.74 113.94 134.33 155.33 负债和股东权益6361.10 6942.36 8456.35 9341.95 利润表（百万元）至12月31日 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入3841.62 4180.70 5841.11 7495.97 营业成本3062.01 3288.85 4573.82 5953.50 税金及附加19.98 22.99 35.05 48.72 销售费用49.98 54.35 87.62 119.94 管理费用141.48 150.51 221.96 284.85 研发费用126.60 137.96 192.76 247.37 财务费用134.87 96.05 119.49 133.83 资产减值损失-32.97 -40.47 -43.38 -45.92 公允价值变动收益-7.61 0.00 0.00 0.00 投资净收益-41.19 4.18 5.84 7.50 资产处置收益-0.57 -0.42 -0.58 -0.75 其他收益15.24 16.72 23.36 29.98 营业利润216.18 385.00 570.66 673.57 营业外收入37.98 13.72 13.72 13.72 营业外支出12.42 13.21 13.21 13.21 利润总额241.74 385.50 571.16 674.08 所得税37.84 57.83 85.67 101.11 净利润203.89 327.68 485.49 572.97 少数股东损益20.20 23.21 20.38 21.00 归属母公司净利润183.69 304.47 465.11 551.97 EBITDA663.32 940.57 1175.25 1317.32 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期