2020年中报点评：业绩符合预期， 未来增长可期

公司点评 | 鹏辉能源 1 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 。 业绩符合预期，未来增长可期 鹏辉能源（300438.SZ）2020年中报点评 证券研究报告 公司点评 | 鹏辉能源 西部证券 2020年09月03日 公司评级 增持 股票代码 300438 前次评级 买入 评级变动 调低 当前价格 16.44 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 联系人 李航 18810786705 lihang@research.xbmail.com.cn 朱柏睿 zhuborui@research.xbmail.com.cn 相关研究 鹏辉能源：计提减值轻装上阵，消费、动力、储能多点开花—鹏辉能源（300438.SZ）19年报点评 2020-04-27 鹏辉能源：深耕电池业二十载，消费、动力、储能齐发力—鹏辉能源（300438.SZ）首次覆盖 2020-03-31 -5%8%21%34%47%60%73%2019-092020-012020-052020-09鹏辉能源其他电子创业板指Tabl e_Title ● 核心结论 Tab le_Su mm ar y 事件：20H1公司实现收入13.14亿，同降9.16%；归母净利润0.71亿，同降48.03%，扣非净利润0.45亿，同降65.25%。20Q2公司实现收入8.69亿，环增95.28%；归母净利润0.51亿，环增155%，业绩符合预期。 盈利能力受疫情影响较大，期间费用率小幅上升。20H1公司毛利率18.37%，同降5.89pct。其中，二次锂离子电池毛利率同降5.56pct，主要原因是Q1受疫情影响，消费和动力电池复工延迟，销量减少，导致盈利水平下降。20H1公司销售费用率3.96%，同增0.40pct；管理费用率（不含研发费用）4.29%，同增0.53pct；财务费用率0.81%，同降0.05pct。20H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计9.06%，同增0.87pct。 上通五发力细分市场，公司募资加码动力产能。5月底宏光MINI正式开启预售，自发布日起订单超2万辆，上通五计划将宏光MINI月产能提升至2万台，公司作为动力电池主供应商有望受益。7月公司计划投资10亿打造常州一期项目，主要面向动力电池和储能领域，达产后预计将新增锂离子电池和系统产能 2GWh/年，将为公司长期销量增长提供保障。 中标铁塔，储能业务稳步发展。20年5月，公司中标铁塔20年备用磷酸铁锂蓄电池组集约化采购项目10%招标份额，约200MWh铁锂电池订单。公司在15年就战略性布局基站储能市场，此次项目鹏辉从多家供应商中脱颖而出，体现鹏辉在通讯基站储能技术、成本和服务等方面的具备较强的能力。 投资建议：考虑到疫情影响和客户出货结构变化，可能导致公司产品销售量及价格不及预期，我们下调盈利预测，调整前预计20-22年公司归母净利润为4.20/6.33/8.60，调整后预计20-22年公司归母净利润为3.01/4.60/6.00亿元。同时下调评级，给予“增持”评级。 风险提示：行业竞争加剧，新能源汽车销量不及预期，海外疫情蔓延。 Tabl e_Title ● 核心数据 Tabl e_Exc el1 2018 2019 2020E 2021E 2022E 营业收入（百万元） 2,569 3,308 3,633 5,151 7,260 增长率 22.4% 28.8% 9.8% 41.8% 40.9% 归母净利润 (百万元) 265 168 301 460 600 增长率 5.3% -36.5% 79.2% 52.5% 30.6% 每股收益（EPS） 0.63 0.40 0.72 1.10 1.43 市盈率（P/E） 26.0 41.0 22.9 15.0 11.5 市净率（P/B） 2.1 2.0 1.7 1.5 1.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 公司点评 | 鹏辉能源 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 索引 内容目录 公司盈利能力下滑，二季度经营恢复情况良好 ............................................................... 3 动力电池业务劈波斩浪，消费储能市场厚积薄发 ............................................................ 5 风险提示 .................................................................................................................. 8 图表目录 图1：20H1公司营业收入同比下降9.16% .................................................................. 3 图2：20H1公司归母净利润同比下降48.03% ............................................................. 3 图3：20H1公司毛利率同比下降5.89pct .................................................................... 3 图4：20H1公司合计期间费用率（不含研发）同比提升0.87pct .................................... 3 图5：20H1应收账款周转率小幅上升 .......................................................................... 4 图6：20H1固定资产周转率和总资产周转率下降 .......................................................... 4 图7：20H1公司资产负债率同比下降0.78pct ............................................................. 4 图8：20H1公司流动比率和速动比率同比基本持平 ...................................................... 4 图9：20H1公司研发费用占营业收入比例同比下降0.48pct .......................................... 5 图10：全球TWS耳机出货量及同比增速 .................................................................... 7 表1：2020上半年磷酸铁锂电池装机量排名 ................................................................. 5 表2：鹏辉能源可转债募投项目情况 ............................................................................ 6 表3：5G基站建设拉动储能电池需求（GWh） ............................................................ 6 公司点评 | 鹏辉能源 3 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 公司盈利能力下滑，二季度经营恢复情况良好 20H1公司收入小幅下滑，二季度经营恢复情况良好。2020年上半年公司实现营业收入13.14亿元，同比下降9.16%；归母净利润0.71亿元，同比下降48.03%，扣非净利润0.45亿元，同比下降65.25%。上半年同比业绩下降的主要原因是一季度受疫情影响比较大，二季度经营恢复情况良好，20Q2公司实现营业收入8.69亿元，环比增长95.28%；20Q2公司实现归母净利润0.51亿元，环比增长155%。 图1：20H1公司营业收入同比下降9.16% 图2：20H1公司归母净利润同比下降48.03% 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司盈利能力下滑，期间费用率小幅上升。2020H1公司销售毛利率18.37%，同比下降5.89pct。其中，二次锂离子电池的毛利率同比下降5.56pct，盈利能力下滑主要原因是一季度受新冠疫情影响，消费和动力电池生产线复工延迟，销量减少，导致综合毛利水平有所降低。2020H1公司销售费用率3.96%，同比提升0.40pct；管理费用率（不含研发费用）4.29%，同比提升0.53pct；财务费用率0.81%，同比下降0.05pct。2020H1公司三大期间费用率（不含研发费用）合计9.06%，同比增长0.87pct。 图3：20H1公司毛利率同比下降5.89pct 图4：20H1公司合计期间费用率（不含研发）同比提升0.87pct 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 0%5%10%15%20%25%30%2014201520162017201820192020H1毛利率净利率-20%-10%0%10%20%30%40%50%60%70%051015202530352014201520162017201820192020H1营业收入（亿元）同比（右轴）-60%-40%-20%0%20%40%60%80%100%0.00.51.01.52.02.53.02014201520162017201820192020H1归母净利润（亿元）同比（右轴）-2%0%2%4%6%8%10%201520162017201820192020H1销售费用率财务费用率管理费用率（不含研发）合计期间费用率（不含研发） 公司点评 | 鹏辉能源 4 | 请务必仔细阅读报告尾部的重要声明 西部证券 2020年09月03日 公司短期营运能力指标稳定，长期营运能力指标下滑。2020H1公司存货周转率1.18次，同比增长0.03次；应收账款周转率同比下降0.04次至0.85次。2020H1公司总资产周转率同比下降0.04次至0.24次，固定资产周转率同比下降0.31次至0.85次。近年来公司固定资产周转率下降幅度较明显，主要原因是公司持续扩大动力和消费电池产能建设所致。 图5：20H1应收账款周转率小幅上升 图6：20H1固定资产周转率和总资产周转率下降 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司短期偿债能力基本维持稳定。2020H1公司资产负债率52.68%，同比下降0.78pct，主要原因是公司长期借款减少。2020H1公司流动比率为1.18，同比小幅下降0.03；速动比率为0.84，同比持平。 图7：20H1公司资产负债率同比下降0.78pct 图8：20H1公司流动比率和速动比率同比基本持平 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 资料来源：公司公告，西部证券研发中心 公司研发费用占营收比例略有下降。2020H1公司研发费用金额0.44亿元，占营业收入比例为3.38%，同比下降0.48pct。作为国家火炬计划重点高新技术企业，公司已获得国家专利143项，拥有博士后科研工作站，公司与天津大学、中山大学、中南大学等知名高校长期合作，在新产品和新技术的研发上不断取得突破。公司拥有先进的实验室以及研发