新业务扭亏为盈，营运优化效果显现

业绩 2023年8月28日，顺丰控股发布2023年半年度报告。2023H1公 司实现收入1244亿元，同比下降4.4%；归母净利为41.8亿元，同比增长66.2%；其中Q2公司实现收入633亿元，同比下降5.6%；归母净利为24.6亿元，同比增长64.8%。 经营分析 新业务扭亏为盈，供应链及国际业务影响收入。2023H1公司实现 收入1244亿元，同比下降4.4%：（1）速运及大件分部收入为901亿元，同比增长14%，其中公司时效快递业务收入560.7亿元，同比增长13.8%，经济快递业务收入121.3亿元，同比增长2.7%，快运业务实现收入151.2亿元，同比增长15%。该分部净利润为41亿元，同比增长95%，净利率为4.6%，同比增加1.9pct；（2）同城即时配送分部收入为34亿元，同比增长16%，净利润为0.3亿元，同比增长121%，净利率为0.9%，同比增加5.8pct，实现扭 人民币(元)成交金额(百万元) 亏为盈；（3）供应链及国际分部收入为303亿元，同比下降36%， 净利润为-3.1亿元，同比下降118%，主要系国际空海运需求及运 价从2022H1的历史高位大幅回落至三年前市场常态化下的水平。营运优化效果显现，H1盈利能力持续改善。2023H1公司继续坚持可持续健康发展的经营基调，将四网融通升级为多网融通（增加 融通的业务板块），进一步释放集团整体资源的协同效率，并在场地精简、拉直线路、提升装载率等多维度上进行优化，2023H1毛利率提升1pct至13.5%。费用率方面，2023H1公司销售、管理、研发、财务费用率分别为1.1%、7.2%、0.9%、0.8%，合计同比上升0.8pct。受毛利率提升及少数股东损益变动影响，2023H1公司归母净利率提升1.4pct至3.4%。 65.00 59.00 53.00 47.00 41.00 220829 成交金额顺丰控股沪深300 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 公司基本情况（人民币） 聚焦物流核心业务，国际化战略持续推进。2023H1公司固定资产 营业收入增长率 34.55% 29.11% 12.80% 11.74% 10.65% 比下降0.2pct，反映公司聚焦物流核心业务、精益化资源规划、 归母净利润(百万元) 4,269 6,174 8,981 11,752 14,422 加强资源投产效率管理的经营策略。8月21日，公司向港交所提 归母净利润增长率 -41.73% 44.62% 45.47% 30.86% 22.71% 等投资（除股权投资外）合计59.5亿元，占总营业收入4.8%，同 项目202120222023E2024E2025E营业收入(百万元)207,187267,490301,723337,147373,037 每股经营性现金流净额 3.07 6.67 3.88 5.05 5.92 化资本运作平台、增强国际品牌形象、以及提高综合竞争力。 ROE(归属母公司)(摊薄) 5.15% 7.16% 9.86% 11.97% 13.50% 盈利预测、估值与评级 P/E 79.21 45.80 23.98 18.33 14.93 维持公司2023-2025年净利润预测90亿元、118亿元、144亿元。P/B 4.08 3.28 2.36 2.19 2.02 交上市申请书，是公司国际化战略的重要一步，有助于搭建国际 摊薄每股收益(元)0.8701.2611.8352.4012.946 维持“买入”评级。 风险提示 宏观经济波动风险、人工成本大幅上涨风险、产能利用率提升不及预期风险、新业务发展不及预期风险、股东减持风险。 来源：公司年报、国金证券研究所 附录：三张报表预测摘要损益表（人民币百万元） 资产负债表（人民币百万元） 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 主营业务收入 153,987 207,187 267,490 301,723 337,147 373,037 货币资金 16,418 35,315 41,063 28,480 39,945 54,722 增长率 34.5% 29.1% 12.8% 11.7% 10.6% 应收款项 19,509 34,998 29,201 36,035 39,342 42,508 主营业务成本 -128,810 -181,549 -234,072 -262,627 -292,400 -321,615 存货 987 1,547 1,948 1,833 1,963 2,072 %销售收入 83.7% 87.6% 87.5% 87.0% 86.7% 86.2% 其他流动资产 14,763 22,253 18,461 12,857 13,433 14,005 毛利 25,177 25,638 33,418 39,097 44,747 51,423 流动资产 51,677 94,112 90,673 79,205 94,683 113,308 %销售收入 16.3% 12.4% 12.5% 13.0% 13.3% 13.8% %总资产 46.5% 44.8% 41.8% 37.5% 42.2% 47.1% 营业税金及附加 -379 -479 -477 -538 -601 -665 长期投资 12,333 20,675 21,743 21,843 21,943 22,043 %销售收入 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 0.2% 固定资产 27,737 45,497 54,807 60,619 58,195 55,303 销售费用 -2,252 -2,838 -2,784 -3,017 -3,304 -3,581 %总资产 25.0% 21.7% 25.3% 28.7% 25.9% 23.0% %销售收入 1.5% 1.4% 1.0% 1.0% 1.0% 1.0% 无形资产 16,412 28,950 31,932 31,520 31,247 31,077 管理费用 -11,600 -15,030 -17,574 -19,612 -21,780 -23,949 非流动资产 59,483 115,788 126,169 132,098 129,793 127,204 %销售收入 7.5% 7.3% 6.6% 6.5% 6.5% 6.4% %总资产 53.5% 55.2% 58.2% 62.5% 57.8% 52.9% 研发费用 -1,742 -2,155 -2,223 -2,414 -2,630 -2,872 资产总计 111,160 209,900 216,843 211,303 224,476 240,512 %销售收入 1.1% 1.0% 0.8% 0.8% 0.8% 0.8% 短期借款 10,942 26,733 24,012 12,951 12,477 12,477 息税前利润（EBIT） 9,204 5,137 10,360 13,516 16,433 20,355 应付款项 23,016 34,988 38,095 39,857 43,566 47,034 %销售收入 6.0% 2.5% 3.9% 4.5% 4.9% 5.5% 其他流动负债 7,851 14,301 15,571 13,848 14,923 16,739 财务费用 -853 -1,563 -1,712 -1,405 -1,332 -1,242 流动负债 41,809 76,022 77,677 66,656 70,966 76,250 %销售收入 0.6% 0.8% 0.6% 0.5% 0.4% 0.3% 长期贷款 1,866 3,511 7,472 7,472 7,472 7,472 资产减值损失 -508 -639 -953 -37 -3 -2 其他长期负债 10,726 32,452 33,408 33,153 33,885 34,687 公允价值变动收益 134 99 -28 0 0 0 负债 54,400 111,985 118,557 107,281 112,323 118,410 投资收益 851 2,407 1,025 1,128 1,184 1,243 普通股股东权益 56,443 82,943 86,264 91,099 98,151 106,804 %税前利润 8.5% 33.7% 9.3% 7.4% 6.5% 5.5% 其中：股本 4,556 4,906 4,895 4,895 4,895 4,895 营业利润营业利润率营业外收支 10,1366.6%-97 7,248 3.5%-115 11,0344.1%-67 15,2015.0%0 18,3325.4%0 22,4546.0%0 未分配利润少数股东权益负债股东权益合计 25,708317 111,160 28,24614,972 209,900 33,37112,022 216,843 38,76012,922 211,303 45,81114,002 224,476 54,46415,298 240,512 税前利润利润率 10,0396.5% 7,134 3.4% 10,9674.1% 15,2015.0% 18,3325.4% 22,4546.0% 比率分析 所得税 -3,107 -3,214 -3,963 -5,320 -5,500 -6,736 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 所得税率 30.9% 45.1% 36.1% 35.0% 30.0% 30.0% 每股指标 净利润 6,932 3,919 7,004 9,881 12,832 15,718 每股收益 1.608 0.870 1.261 1.835 2.401 2.946 少数股东损益 -394 -350 830 900 1,080 1,296 每股净资产 12.388 16.906 17.622 18.610 20.050 21.818 归属于母公司的净利润 7,326 4,269 6,174 8,981 11,752 14,422 每股经营现金净流 2.441 3.066 6.666 3.885 5.050 5.919 净利率 4.8% 2.1% 2.3% 3.0% 3.5% 3.9% 每股股利 0.330 0.180 0.250 0.734 0.960 1.178 现金流量表（人民币百万元） 回报率净资产收益率 12.98% 5.15% 7.16% 9.86% 11.97% 13.50% 2020 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产收益率 6.59% 2.03% 2.85% 4.25% 5.24% 6.00% 净利润 6,932 3,919 7,004 9,881 12,832 15,718 投入资本收益率 7.98% 1.90% 4.31% 5.93% 7.38% 8.59% 少数股东损益 -394 -350 830 900 1,080 1,296 增长率 非现金支出 5,800 13,211 17,301 9,563 10,658 11,393 主营业务收入增长率 37.25% 34.55% 29.11% 12.80% 11.74% 10.65% 非经营收益 -33 -353 999 743 454 420 EBIT增长率 44.39% -44.19% 101.67% 30.46% 21.58% 23.87% 营运资金变动 -1,579 -1,732 7,327 -1,169 775 1,442 净利润增长率 26.39% -41.73% 44.62% 45.47% 30.86% 22.71% 经营活动现金净流 11,121 15,045 32,631 19,017 24,719 28,974 总资产增长率 20.12