2024年报点评：渠道优化效果显现，现金流改善明显

2024年公司实现营收280.56亿元，同比-14.52%；归母净利1.08亿元，同比-95.24%。其中，Q4营收63.57亿元，同比-14.81%；归母净利-11.69亿元。季度收入增长承压，但市场份额预计仍保持提升趋势。公司通过渠道结构优化调整应对需求变化，工程渠道及零售渠道收入合计235.62亿元，同比增长8.10%，占营业收入比例达到83.98%，其中零售业务营收102.09亿元，同比增长9.92%，渠道优化效果明显。分业务来看，防水材料收入同比下降10.4%，砂浆粉料业务收入略有下降，施工收入同比下降51%。Q4毛利率14.43%，同比下降8.6个百分点，主要受行业价格竞争加剧和经销商返利政策影响；期间费用率同比提高，信用减值增加影响利润表现。经营性现金流改善，2024年经营活动产生的现金流量净额34.57亿元，应收账款+票据余额78.52亿元，其他应收款22亿，同比均有明显下降。盈利预测与投资评级：公司作为防水行业龙头，积极拓展非房板块和海外市场，防水主业市占率持续提升。调整2025-2026年归母净利润预测为16.25/24.82/31.07亿元（2025-2026年前值为26.51/31.52亿元），对应PE分别为19.4X/12.7X/10X，维持“买入”评级。风险提示：下游房地产行业波动、原材料价格波动、行业竞争加剧、应收账款风险。